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按照过往四十年的经验，港股接下去会怎么走？

本文来自“雪球网”，作者为“张四和李三”。

先来看一张图：恒生指数从1973年开始的历年PE。

粗略的看：所谓的牛市，就是指数从10PE到20PE的那段时间；熊市，就是估值从20PE跌回10PE。已经过去的2015年，恒指最高峰不过12PE，但是受到A股杠杆牛市崩塌的影响，一路跌倒了7PE，不知道找谁说理去。

目前恒指的状况是跌破了10PE，然后经过了两年的时间回到了15PE。这样的情况在过去40年中出现了5次。

第一次是1974年，股市跌到7PE，随后一年多回到了14PE。很小的回调后，冲到了19PE到达顶峰。花了2年时间缓慢下降到12PE。

第二次是1982年，股市跌到了惨无人道的6PE， 在6PE到10PE之间又震荡了两年，然后一举突破，来到17PE。回调大半年到了15PE， 随后一举冲到22PE。最后在很短的时间内跌到12PE后开启漫漫熊市。

第三次是1990年，股市从10PE起步，慢牛到92年的15PE，震荡大半年急速拉升，在93年到了牛市的最顶峰23PE，最后跌回12PE。

第四次是1998年，应该和香港回归以及98年亚洲金融危机有点关系。股市从8PE起步，一年半的时间冲到了27PE。然而涨的有多快，跌的就有多快，半年回到了11PE。

第五次是2008年，又是金融危机。股市从7PE开始，花了一年时间来到19PE。高位震荡了2年后又回到了9PE，开始漫漫熊市。07年那次牛市估值是从12PE起步，到达24PE， 我们暂且忽略不计。

总结一下这五次牛市：

1，起始点位都低于10PE，结束点位都达到或超过19PE (两次19，一次22，一次23，一次27，数字平均值22，中位数也是22）；

2，牛市中间回调最大是3PE，发生在1982年那一次；

3，港股可以在低位一直徘徊数年，比如82-84年和12-16年。但是一旦从低于10PE起步，中间超过15PE，则必然会出现牛市，且必须达到19PE。历史上从来没有出现过超过15PE后回调，然后又慢慢到熊市的例子。个人猜测，这个就是所谓的“牛市起来了，除非经济危机和战争，要不然谁也拦不住”；

4，一旦超过22PE，必须要警觉，历史上最大的一次牛市，PE也就只到27；

5，港股的熊市杀估值杀的非常快，和A股一样。换句话说，顶部是尖的；

6，杀估值一般来说也杀的比较彻底，74年杀到7PE, 82年杀到6PE。但是最近几次，市场似乎变得成熟起来，到8PE就不太跌得动了。

这一轮牛市会如何进行：

1， 按照以往的经验，这一轮的牛市会在半年到两年内完成，大概率会在一年内结束。

2， 估值必然且至少回到19PE。目前15PE，估值方面还有26%的上涨空间，考虑到一年10%的ROE。那么这一轮恒指在39000点之前比较安全，最高可能会到60000点 ，后者需要估值到27PE，且市场慢牛。

3， 中途出现大调整的概率不大。最近的三次牛市，恒指PE的调整幅度都只有1PE，即7%左右的指数调整。

我们该如何操作？

如果以往的经验仍然适用，也就是“这一次没什么不同”。那我们应该在39000点之前都坐稳。 因为无论如何，这一轮牛市都至少会爬升到39000点。超过39000之后，应该逐渐减仓，如果到47000点之后就要特别特别的小心了。（编辑：胡敏）

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最后更新：2017-10-09 11:02:19

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