514
搜狐
廣發策略：10月市場會更加“熱鬧” 配置三類低估值價值股傾斜
1、本周策略觀點
本周是國慶假期，我們將假期間的國內外主要數據變化匯總成下表供您參考，本周主要的變化有：1)國內變化：為支持金融機構發展普惠金融業務，央行發布對符合一定條件的商業銀行實施定向降準政策，將於明年一季度正式實施；2)港股變化：恒生指數及國企指數明顯上漲，內銀股、地產股紛紛大漲；3)全球股市：特朗普發布減稅計劃，海外市場普遍上漲；4)全球商品市場：國際油價、CRB明顯下跌，LME金融價格、BDI指數明顯上漲；5)匯率：美元指數有所反彈，英鎊兌美元出現貶值，人民幣離岸匯率保持穩定；6)利率變化：美國10年期國債收益率變化不大。
在以上諸多變化中，“定向降準”政策無疑是熱點問題，投資者普遍關心會不會進入新一輪貨幣寬鬆周期？10月份的市場指數會不會明顯上漲？
就以上問題，我們的基本看法如下：
1、“定向降準”未必意味著市場上漲，也未必代表著利率的趨勢性下行，除非有進一步持續寬鬆的信號出現。“定向降準”等政策出台的初衷是對流動性起到“緩衝”效果，因此並不能馬上逆轉銀行體係流動性的“方向”，尤其在政策實施初期更是如此；除非在“定向降準”後同時進行全麵降準或進一步持續降息，那麼寬鬆的信號意義更強。對股市的影響來看，“定向降準”後上證指數並不一定上漲，14年以來曆次“定向降準”後1周至3個月的周期內指數漲跌沒有明顯的規律，而隻有進一步確認貨幣政策寬鬆的背景下，“定向降準”政策往往才能導致指數的上漲(15年2月、15年4月)。對利率的影響來看，盡管“定向降準”後短期能改善市場流動性，但也不一定意味著貨幣市場及債券市場利率的趨勢性下行，政策變化傳導至價格的變化仍存在不確定性。從14年以來利率水平的變化來看，曆次“定向降準”後SHIBOR隔夜利率及10年期國債收益率的確是“跌多漲少”，但同樣存在不同於“經驗規律”的走勢(14年6月、15年2月)，尤其是SHIBOR利率短期內受到央行投放、財政繳款、季節性因素的擾動更大。
2、大家之所以“興奮”，是因為期待後續出台全麵降準甚至降息的政策，從而開啟新一輪“放水”周期，但短期內我們還看不到這種可能性，而且此次“定向降準”政策開始實施至少要到明年初，其實是“即期公布、遠期實施”。對於央行而言，“定向降準”隻是中性操作，但市場可能解讀為新一輪貨幣寬鬆政策的開啟，認為後續可能持續“放水”。我們認為，跟14年下半年由“定向降準”政策開啟新一輪貨幣寬鬆周期不同，明年初“定向降準”並不代表著大幅寬鬆，短期內尚無大幅“放水”的必要：其一，本輪宏觀經濟增長的“韌性”明顯更強，而且PPI持續高位、CPI也出現上行，暫不具備“放水”基礎；其二，央行表態提到“定向降準”後貨幣政策基調並未變化，即“對普惠金融實施定向降準政策並不改變穩健貨幣政策的總體取向”；其三，金融去杠杆持續推進，若流動性大幅放鬆不利於“緊監管”政策的有效推進。另外，值得注意的是本次“定向降準”真正實施要到2018年初(考慮到年初普惠金融貸款的考核時間，可能在2月份之後)，因此今年4季度是沒有降準的，銀行體係的流動性在政策上並沒有放鬆。
3、從本質上說，“定向降準”政策其主旨仍為“調結構”，一方麵延續了定向支持小微企業的需要；另一方麵推動建設普惠金融體係，減少供給側改革及環保政策對小微企業的衝擊。2014年引入定向降準考核機製以來，滿足審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到標準的商業銀行實施優惠準備金率，信貸政策更多向支持小微企業定向傾斜，體現了“調結構”的思路；而當前小微企業的景氣度遠弱於大中型企業(近期PMI分項數據可驗證)，使得再次出台“定向降準”政策的必要性大大增加。另外，本次政策拓展和優化了14年的舊標準，並引入了普惠金融新標準，較之前的標準提高了金融服務覆蓋率，能夠更好地抵禦由於供給側改革及環保政策對小微企業的衝擊。
4、從行業表現來看，14年以來“定向降準”後的不同時間段內行業表現差異很大，但在初期最受益的是對流動性預期變化最敏感、並且此前估值受壓的行業，最典型代表如金融、地產等。由於“定向降準”後市場對流動性、利率等因素的預期不一致，加上經濟及行業基本麵的變化，曆史上“定向降準”後的不同階段內行業表現也沒有特定的規律，例如14年4月22日“定向降準”後短期漲幅較高的行業包括周期股、金融、地產等；而14年6月9日和15年2月5日“定向降準”後短期漲幅較高的行業則分布在TMT及消費股。如果隻看貨幣緊縮或中性政策持續一段時間後首次“定向降準”條件下的行業表現，可以參考14年4月22日的經驗，此時對流動性預期變化較敏感的行業更容易出現反彈，如果疊加低估值因素，反彈的概率及幅度更高，代表性行業例如金融、地產、有色、煤炭等。
5、因此，“定向降準”政策的公布並不是造成市場上漲的“充分條件”，隻不過改善了市場對未來流動性的預期，為本就不會太“冷清”的10月份市場增添了一份“熱鬧”。“定向降準”的實質效果要到明年1季度才能體現，不會影響4季度銀行體係的流動性狀況，政策的影響主要是推升了短期市場風險偏好，加上有其他因素的配合，使得10月份的市場會更加“熱鬧”。除“定向降準”之外的變化主要包括：1)9月底資金跨季大考結束後，10月份資金麵會季節性改善；2)10月份的上證指數表現存在所謂的“季節性特征”，09-16年的8年間內有6年時間是上漲的(如圖3)；3)10月下旬政策基調穩中有升，使得市場情緒不至於太差。
6、而在市場“熱鬧”之餘，由於“基本麵和流動性的賽跑”沒有發生方向性的變化，震蕩市的格局未變，更重要的仍是結構選擇——考慮到“定向降準”的政策增量，配置上可以向銀行、地產、建築等“低估值價值股”傾斜。10月份的大盤指數可能會更加“熱鬧”(季節性效應、政策預期、流動性邊際改善)，但仍然是“結構重於大勢”的存量資金博弈市場。關於結構及風格，我們強調的是基於估值和景氣的動態平衡思路，即以“低估值價值”(銀行、地產、建築)為核心，部分“景氣加速消費”(白酒、酒店)、“供給收縮周期”(建材、化工)及“GARP類價值成長”(自下而上選股)作為彈性配置(《周末五分鍾全知道9月第3期：當市場“糾結”風格時，估值是最好的“標尺”》)。短期而言，考慮到“定向降準”的政策增量，建議配置進一步向低估值價值股(銀行、地產、建築)傾斜。
2、本周主要變化
2.1 中觀行業
下遊需求
房地產：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2017年09月29日，30個大中城市房地產成交麵積累計同比下跌36.15%，相比上周的-35.62%有所回升，30個大中城市房地產成交麵積月環比上升4.50%，月同比下降43.77%，周環比上漲24.36%。
汽車：乘聯會數據，9月第3周乘用車零售銷量同比上升0.7%，較9月第2周的-2.8%有所上升。
中遊製造
鋼鐵：上周鋼材價格小幅下跌，預計短期鋼價震蕩為主。上周鋼材價格漲跌互現，螺紋鋼含稅均價上周跌0.55%至3972.00元，冷軋含稅均價漲0.66%至4558.00元。上周鋼材總社會庫存下降4.91%至958.91萬噸，螺紋鋼社會庫存減少6.78%至430.23萬噸，冷軋庫存跌1.16%至113.77萬噸。上周鋼鐵毛利率均上漲，螺紋鋼漲0.72%至16.72%，冷軋漲1.57%至5.70%。截至9月29日，螺紋鋼期貨收盤價為3695元/噸，比前周上升3.97%。鋼鐵網數據顯示，9月中旬重點鋼企粗鋼日產估算值為185.04萬噸，較9月上旬下降0.92%。
水泥：上周全國水泥價格環比繼續上揚，漲幅為1.1%。全國高標42.5水泥均價環比前周上漲1.24%至354.5元。其中華東地區均價環比前周漲1.96%至372.14元，中南地區漲2.35%至362.50元，華北地區漲1.72%至354.0元。
化工：上周化工品價格保持平穩，價差下行。國內尿素漲2.72%至1674.29元，輕質純堿(華東)漲2.20%至2187.14元，PVC(乙炔法)跌1.67%至7082.14元，滌綸長絲(POY)跌2.00%至8542.86元，丁苯橡膠跌5.58%至12278.57元，純MDI跌0.91%至35142.86元，國際化工品價格方麵，國際乙烯穩定在1211.43美元，國際純苯跌1.32%至779.21美元，國際尿素漲7.68%至244.29美元。
上遊資源
煤炭與鐵礦石：上周鐵礦石價格下跌，鐵礦石庫存增加，煤炭價格上漲，煤炭庫存增加。國內鐵礦石均價跌3.66%至577.69元，太原古交車板含稅價漲3.25%至1590.00元，秦皇島山西混優平倉5500價格本周漲1.72%至710.00元；庫存方麵，秦皇島煤炭庫存本周增加9.47%至624.00萬噸，港口鐵礦石庫存增加1.39%至13357.00萬噸。
國際大宗：WTI本周跌4.61%至49.29美元，Brent跌1.56%至55.65美元，LME金屬價格指數漲2.34%至3197.90，大宗商品CRB指數本周跌1.17%至180.95；BDI指數本周漲3.61%至1405.00.
2.2 股市特征
股市漲跌幅：上證綜指上周下跌0.11%，行業漲幅前三為食品飲料(3.50%)、通信(3.44%)和國防軍工(1.95%)；漲幅後三為建築裝飾(-1.25%)、紡織服裝(-1.53%)和房地產(-3.85%).
動態估值：上周A股總體PE(TTM)從前周20.24倍保持為上周20.24倍，PB(LF)從前周2.08倍下降到上周2.07倍；A股整體剔除金融服務業PE(TTM)從前周32.13倍上升到上周32.19倍，PB(LF)從前周2.65倍上升到上周2.66倍；創業板上周PE(TTM)從前周52.61倍下降到上周52.59倍，PB(LF)從前周4.39倍下降到上周4.38倍；中小板上周PE(TTM)從前周41.64倍上升到上周41.79倍，PB(LF)從前周3.82倍上升到上周3.83倍；A股總體總市值較前周下降0.02%；A股總體剔除金融服務業總市值較前周上升0.20%；必需消費相對於周期類上市公司的相對PB從前周1.72倍上升到上周1.75倍；創業板相對於滬深300的相對PE(TTM)從前周3.73倍保持到上周3.73倍；創業板相對於滬深300的相對PB(LF)從前周2.65倍保持到上周2.65倍。上周股權風險溢價從前周的-0.51%保持到上周-0.51%，股市收益率從前周的3.11%保持到上周3.11%。
基金規模：上周新發股票型+混合型基金份額為152.34億份，前周為27.10億份；上周基金市場累計份額淨增加156.73億份。
融資融券餘額：截至9月28日周四，融資融券餘額9848.34億，較前周下降0.68%。
新增A股開戶數：中登公司數據顯示，截至9月22日，當周新增投資者數量31.78萬，相比前周的33.68萬有所下降。
限售股解禁：上周限售股解禁681.73億元，預計下周解禁1336.24億元。
大小非減持：上周A股整體大小非減持49.75億，上周減持最多的行業是電子(-35.53億)、醫藥生物(-5.33億)、計算機(-4.99億)，上周增持最多的行業是化工(4.36億)、汽車(3.92億)、綜合(2.25億).
AH溢價指數：上周A/H股溢價指數上升為131.93，前周A/H股溢價指數為130.41.
2.3 流動性
央行上周共進行了6次逆回購操作，總額為3200億元；共有8筆逆回購到期，總額為6800億元；公開市場操作淨回籠(含國庫現金)3600億元資金。截至2017年9月30日，R007本周下跌27.12BP至3.2%，SHIB0R隔夜利率上漲18.20BP至2.938%；長三角和珠三角票據直貼利率上周都上揚，長三角漲10.00BP至4.05%，珠三角漲10.00BP至4.10%；期限利差本周下跌0.59BP至0.15%；信用利差漲1.59BP至1.11%。
2.4 海外
美國：周一公布美國9月ISM製造業指數60.80，高於預期值57.50和前值58.80；周三公布美國9月ADP就業人數變動13.50，與預期值持平，低於前值23.70；美國9月ISM非製造業指數59.80，高於預期值55.50和前值55.30；周四公布美國8月工廠訂單環比1.20%，高於預期值1.00%和前值-3.30%；美國8月耐用品訂單環比終值2.00%，高於預期值1.70%和前值1.70%；周五公布美國9月非農就業人口變動-3.30萬人，低於預期值8.00萬人和前值15.60萬人；美國9月失業率4.20%，低於預期值和前值4.40%。
歐元區：周一公布法國9月製造業PMI終值56.10，高於前值56.00，；德國9月製造業PMI終值60.60，與預期值和前值持平；歐元區9月製造業PMI終值58.10，低於預期值和前值58.20；英國9月製造業PMI55.90，低於預期值56.20和前值56.90；歐元區8月失業率9.10%，高於預期值9.00%，與前值持平；周五公布德國8月季調後工廠訂單環比3.60%，高於預期值0.70%和前值-0.70%；法國8月貿易帳-45.14億歐元，高於預期值-54.00億歐元和前值-59.68億歐元。
日本：周一公布日本三季度短觀大型製造業景氣判斷指數22.00，高於預期值18.00和前值17.00；日本9月製造業PMI終值52.90，高於前值52.60.
本周海外股市：標普500本周漲1.19%收於2549.33點；倫敦富時漲2.04%收於7522.87點；德國DAX漲0.99%收於12955.94點；日經225漲1.64%收於20690.71點；恒生漲3.28%收於28458.04.
2.5 宏觀
官方製造業PMI:9月份，中國製造業采購經理指數(PMI)為52.4%，比上月上升0.7個百分點。
官方非製造業PMI:9月份，中國非製造業商務活動指數為55.4%，比上月上升2.0個百分點，非製造業繼續保持增長。
財新製造業PMI:9月財新中國製造業PMI錄得51.0，不及預期，環比下降0.6個百分點。
3、下周公布數據一覽
下周看點：中國9月財新綜合PMI、中國9月金融數據；美國9月PPI環比、美國9月CPI環比；英國8月工業產出環比；日本8月核心機械訂單環比
10月9日周一：中國9月財新綜合PMI、中國9月財新服務業PMI；德國8月工業產出環比
10月10日周二：中國9月M1貨幣供應同比、中國9月新增人民幣貸款、中國9月社會融資規模；英國8月工業產出環比、英國8月製造業產出環比；日本8月未季調經常帳
10月11日周三：日本8月核心機械訂單環比
10月12日周四：美國9月PPI環比、歐元區8月工業產出同比
10月13日周五：美國10月密歇根大學消費者信心指數初值、美國9月CPI環比、美國9月零售銷售環比；德國9月CPI同比終值、德國9月CPI環比終值
(原標題：市場會更“熱鬧”，但重要的是結構)
最後更新：2017-10-08 15:34:52