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綠色動力環保：A股IPO將至，能否躺著賺它一把錢？

作者：格隆匯·CrystalLiang

最近“中央環保督查組”這個單詞很火，直接導致了一批的原材料的大幅漲價。但是讓人迷惑的是，為什麼環保企業的表現卻是一般。當然了，醉翁之意不在酒不在酒，在乎供給側改革也。

不過話又說回來，國家肯祭出環保的大旗，也說明了國家對環保的重視。近年來，隨著霧霾等環境問題的出現，環保問題越發受廣大市民與政府關注。國家也出行了一係列政策大力推進環保發展。其中包括於2016年底頒布《十三五全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》，當中規劃於2020年全國垃圾焚燒發電的目標市場滲透率約54%，2015年底的市場滲透率為31%，肯定還是有很大的空間。

就在環保第四批中央環保督察工作即將啟動之時，一家以垃圾處理為主的環保型公司，綠色動力環保，悄然迎來了最近的第一波漲幅，隨後股價總體呈跌宕上升的趨勢。隨著環保越演越烈的趨勢，公司到底有多少機會？

一、基本信息

全國性的垃圾發電龍頭

公司是一家從事生活垃圾處理的國有企業，主要項目是集垃圾收集，儲運，焚燒，發電，供熱等於一體的綜合性垃圾資源化項目。目前公司擁有在25個垃圾焚燒特許經營協議，項目已經遍布中國江蘇、浙江、湖北、山東、廣東、貴州和天津等十三個省級行政區，是中國布局最為廣泛的垃圾焚燒發電企業之一，也是難得了全國布局的垃圾焚燒企業。目前，公司運營項目已達11個，從項目的規模上去排序，公司位居行業前列。

國企背景好辦事

公司背景實力雄厚，為標準的國企，北京國資公司占公司46.09%股權。這樣對於公司資金的成本，還有拿項目的能力，都是一種隱形的保障。

經營穩健，長期訂單充分

2017年上半年，公司的生活垃圾處理量共175萬噸，同期增長15%，上網電量4.7億度，同比增長36%。

公司的運營項目保持了快速增長，現公司在運營項目數量為11個，位居行業前列，公司在運營的垃圾焚燒日處理能力達由16年底的7,850噸提升至8.55千噸，對比在運營日處理能力分別為2.7千噸及1.5千噸的首創環境及粵豐環保，規模優勢比較明顯。

目前公司在建項目有5個，分別為寧河、通州、蚌埠、密雲及汕頭項目。16年還在建的句容項目在今年上半年竣工，4月轉入試運行。

目前，公司籌建項目有11個。2017年8月，公司新增通州項目二期工程投資、建設和運營項目，以及永嘉縣垃圾焚燒發電項目改造提升工程PPP項目，新增項目保持良好的增速。

在各業務營收比例方麵，在建項目營收占比較往年的64.5%下降至57.54%，收入5.67億元，同比增長2.94%。

營運收入占比由往年的27.8%增加至33.63%，該部分營收為3.31億元，同比年增長57.02%，增長主要是因為運營項目增加，包括2017年4月試運行的句容項目，及2016年5月新試運行的薊縣及惠州項目。

二、財務狀況：

2017年上半年，公司業績表現優秀如預期，營收為9.85億元，同比增長18.4%，淨利潤為1.23億元，同比增長16.45%。過去7年，公司營收保持穩健增長，從2011年的4.43億元增長至16年的18.74億元，增長達4.2倍。淨利潤由2011年的0.76億元增長到16年的3.56億元，由於基數較小，增長達4.7倍。

毛利率方麵，公司2016年綜合毛利率為31%，今年公司運營項目營收占比增加，建造營收占比減少，建造毛利率在17%左右，運營毛利率在47%左右 ，因此綜合毛利率預計高於2016年，同時遠高於同行，因此公司獲利能力較同行強。

公司的經營活動現金流淨流出2.14億元，原因是公司用於建設所投入的現金較多。但隨著建設項目投入運營，經營活動現金流將好轉。投資活動淨流出1億元，用於支付垃圾填埋場經營租賃合同。但公司融資能力較強，末期的現金及現金等價物餘額足夠公司運營以及進一步的資本開支。

2016年，公司的資產負債率交2016年上升了2.55個百分點，為59.32%。上升主要由於貸款及借款的增加。

收益方麵，公司的攤薄淨資產收益率為6.72%，遠高於同行。證明公司的盈利能力較強。

總的來說，公司經營良好，有實力雄厚的國資大股東作依靠，項目規模巨大，也擁有穩定的現金流保持公司發展。

三、那麼未來，綠色動力環保的機會在哪裏？

1. 政策推動 A股IPO加速，刺激H股價

2016年6月，A股上市申請正式獲得中國證監會受理，原預計於2018年底完成上市招股，現由於當前中國證監會加速新股 IPO，收緊增發，自2016年底以來，新股 IPO 發行速度已有明顯提高。市場預計2017年全年新股IPO將達到 500 家，因此，公司完成A股上市招股時間有望提前到2017年底。

公司預計發行A股1.16 億股， 集資淨額不超過人民幣 5.6 億元，折合4.82 元/股，當前收市價為4.20港幣，A股較H股溢價約36%。A股 IPO 後，公司H 股將自動納入港股通，產生A+H 比價效應，較高估值的A股將刺激較低估值的H股。

比如之前A股剛上的秦港股份，在A股IPO前後都獲得了不錯的漲幅。尤其是過會之後但上市之前，市場的預期就會把股票炒高。

2. 2017年建設收入將快速增加

公司工程順利，進度如期。2016年底，在建設項目寧河（秸稈）、通州一期、蚌端口分別完成了工程總量的 74%、24%及 40%，而到2017年上半年，分別完成90%、45%及70%。按照這樣的進度，預計大項目通州一期及蚌端口大部分工程收入將在2017年確認，因此將大大增加公司的建設收入。

另外，2017年初，寧河（垃圾焚燒）、密雲垃圾綜合處理中心已開工建設，預計隆回、汕頭潮陽以及廣西博白三個項目將在下半年開工，紅安、章丘等存量項目也有望在2018年陸續啟動，因此預計今年新開工項目數量在3個左右，加上在建的5個項目，在建項目數將達公司曆史新高。

3. 未來二期工程挖掘潛力較大

公司布局於北京、長三角及珠三角地區等優質市場，是國內少數幾家全國性的垃圾焚燒企業之一，隨著當地生活垃圾處理需求的不斷增長，未來二期工程存在較大的挖掘潛力。2017年8月公司與北京市通州區市政市容管理委員確定了通州項目二期工程投資、建設和運營相關內容。項目總投資額約為人民幣6.5億元，項目二期設計規模為日處理1,700噸生活垃圾。未來公司將有望繼續開展二期工程，增加收益。

總結：

目前，綠色動力環保處於環保行業急速發展的利好環境，自身項目儲備充足，項目運營水平較好，新增項目將為公司來帶更大的效益。A股上市後，港股股價將向A股股價5.76港幣靠攏，距離目前4.20港元的估計溢價約36%。

我預計日處理能力分別達 700 噸和 1,210 噸的天津寧河秸稈廠和安徽蚌埠垃圾焚燒發電廠亦將於 2017 年投入運作。日總處理能力達 2,750 噸的寧河生物質項目和北京通州垃圾焚燒發電項目將在 2018 開始運作。按照目前工程進度，預計2016財年至2019財年的垃圾焚燒日處理能力複合年增長率將達34.6%。預計2017年生活垃圾處理量將增加至3.33百萬噸，2018年為4.25百萬噸。2017年淨利潤增加至522百萬元，2018年為557百萬元，2016 財年至 2019財年的淨利潤複合年增長率預計達19.4%。如此算來，公司18年PE隻有7倍多，明顯低於港股及A股同業。更重要的是在手的訂單已經是在建產能的好幾倍，可以保證長期的發展。

最後更新：2017-10-08 07:08:34

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