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A股中报秘密多，十位首席送秋波

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A股中报秘密多，十位首席送秋波

（图片来源：@无聊的冰块）

熊猫隐藏了很多秘密……如果那一抹小红舌头给你留下了深刻印象，你就会知道，这世界真的不是非黑即白，秘密太多了。

正值开学季，齐齐鲁也在研读历代语文教材，发现了一些冷门秘密，随便说两个：

1.朱自清的《荷塘月色》你肯定知道吧？那你一定不知道，建国初期，叶圣陶选这篇名文进语文教材，却删了里面两句话，一句是写荷花“又如刚出浴的美人”，还有一句是转引《采莲赋》的“妖童媛女，荡舟心许”。1990年代末期，“出浴美人”这句又被教材加回来了。

2.《口技》这篇古文你肯定知道吧？那你一定不知道，语文课本中“遥闻深巷中犬吠，便有妇人惊觉欠伸，其夫呓语。既而儿醒，大啼”这句，其实删改了一段文字，这段文字是“遥遥闻深巷中犬吠，便有妇人惊觉欠伸，摇其夫语猥亵事，夫呓语，初不甚应，妇摇之不止，则二人语渐间杂，床又从中戛戛。既而儿醒，大啼。”

这都是历代语文课本的秘密，俯仰之间，都是学问——咱这知识啊，都学杂了。

至上周末A股中报已经披露完毕，接下来4个月A股运行的秘密都埋在中报里面。比如，这两天煤炭、钢铁等周期股结束连涨开始调整，像这类走势，其实在中报潜藏的秘密里面都有涉及。面对中报，你总会有老虎吃天无从下口的感觉，那么，今天就用10位分析师有关中报的研究报告，来帮你寻觅羚羊挂角、草蛇灰线，找到中报中隐藏的那些秘密。

No.1：一指标创历史记录

揭秘者：光大证券张安宁

研报：《周期的“蛋糕”创了历史新高》

周期板块在A股利润同比增量当中的占比创造了历史记录。采掘、钢铁、有色、化工 4 个行业实现净利润同比增加 1152亿元，占全部A股利润增量的45.3%。如果加上建筑、建材、机械、交运、房地产，则9个周期性行业净利润同比增加 1798亿元，占到全部A股利润增量的70.7%（其中17Q1为79%）！这些数字在 A股历史上均创了新高。

相形之下，此前周期板块在A股利润增量中占比最高的时期发生在2007年1季度，当时虽然在景气周期之中，但周期性行业在A股利润增量当中的占比也不过61.9%。

张安宁的建议有点“月盈则亏”的哲学意味，他认为不排除周期仍会冲高，但不建议继续追高。

No.2：哪些行业正在持续改善？

揭秘者：中泰证券唐军

研报：《另辟视角观中报》

采用季调环比年率法对各行业和板块的盈利情况进行分析，从而可以很好地避免行业的季节因素，可以较好反映单季度的变化趋势，对全年的利润增速有很好的外推效应。

结论是：1.二季度主板的扣非净利润单季增速有下降趋势，而创业板的扣非净利润单季增速有上升趋势。2.医药、轻工、银行等行业连续三季度有持续上升趋势，家电、汽车、房地产等行业连续三季度有持续下降趋势，钢铁、农林牧渔等行业二季度单季度下降较快。

No.3：A股估值已到历史均值

揭秘者：中信证券秦培景

研报：《2017年A股中报回顾：ROE企稳，盈利预期改善》

估值是一个长期视角的因素，看长线的人才用得上，但恰恰是因为看得时间长了，从板块的轮动，从不同市场估值的比较等角度，总能感觉到估值的“报应不爽”，不是不报，时候未到。所以，这两年，我个人的心里，对估值还是越来越看重了。

秦培景的研报统计结果为：A股整体市盈率PE(TTM)为19.22x，回归历史平均水平。剔除金融后的A股市盈率为28.57x，虽然位于2015年股灾后的低位，但整体仍高于历史均值。中小板市盈率（TTM）37.3x，位于历史均值附近；创业板市盈率（TTM）48.5x，低于历史均值。

但他仍不建议介入中小创，理由是两板净利润增速进一步下滑，估值依然承压。这应该是对的，长远看，机会还是跌出来的，图中“均值-1倍标准差”的蓝线参考意义显然比均值线的参考意义更大。

因此，别忘了衡量一下目前的估值水平，过段时间再比较一下，长期视角还是要相信地心引力，相信报应不爽。

No.4：业绩改善能否撑得住？

揭秘者：天风证券刘晨明、广发证券廖凌、海通证券荀玉根、华泰证券戴康、中信证券秦培景等

研报：《17年中报几点不得不谈的问题》、《以ROE之“名”，行资产负债表修复之“实”》等

这个分析结论涉及一些财务知识，汇集以上研报的主旨试着解释一下：首先是说ROE（净资产收益率）在持续恢复，可以简单理解企业的赚钱能力在持续恢复；其次是说支持赚钱能力恢复的原因，之前是毛利率较高（卖得贵），当毛利率连续两个季度下滑的时候，是什么支撑赚钱能力呢？就是资产周转率。

那么资产周转率回升意味着什么呢？意味着营收的增速大于资产的增速，一定程度上，这就是供给过剩的局面转为供给不足的局面所致：一方面是供给侧去产能，另一方面是企业纠结于是否扩大资本开支加产能。

所以，既然是资产周转率支撑了ROE（企业赚钱能力）的改善，那么下一步资产周转率能否撑住，就成为后续基本面演化的关键问题。

刘晨明认为，以纺织业去产能的历史经验看，即便需求稳定，去产能和谨慎的资本开支，也能支持企业资产周转率企稳回升，并促进ROE的持续改善。荀玉根、戴康、秦培景等总体也是同样的观点。

那么，何时这种结构撑不住呢？刘晨明给出的观察窗口是：何时A股公司固定资产回升，何时ROE就会开始回落。

反对者是廖凌，他认为，资产周转率回升并非资产增速下行（供给收缩）造成的，还是因营收增速较高造成的，所以，未来如果收入扩张遇到压力，资产周转率可能会再次恶化。

不知说明白没有——不管分母扩大，还是分子缩小，ROE改善的支撑力量都将减弱。总之，下一步看基本面，应该重视资产周转率的变化。

No.5：中游制造是下一个机会？

揭秘者：华泰证券戴康、天风证券刘晨明

研报：《盈利慢牛仍在途中——2017中报分析系列之一》等

今年板块轮动的主要逻辑非常明显：业绩在哪里，哪里就涨；涨完以后，寻找下一个确定性板块。无论白马还是周期，都概莫能外。那么，沿着这样的逻辑，下一个机会可能出现在哪里呢？

华泰证券戴康在研报中提出，上游原材料涨价盈利并未如15Q4那样挤压中游，16 Q4以来，中游制造业毛利率企稳，17Q2拐点往上，与原材料价格趋同。在下游需求保持平稳的前提下，供需整体向好改善中游盈利。有色、钢铁等行业ROE修复拐点之后3-5个季度，中游机械与电器设备的ROE相继出现拐点。

因此，“中游制造会成为下一个盈利牵牛的主战场。”

刘晨明的图就更加直观了：

No.6：哪些板块最受追捧

最后依然是一致预期的部分，我们列出最受追捧的板块：

我总的观感是，预期差已经非常小，这是今年确定性行情的必然结果。所以，后面的时间，不要想什么太夸张的超额收益，顶多是在现有一致预期板块中做细。

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最后更新：2017-10-08 00:33:55

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