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風險投資“散戶化”，你是那個接盤的韭菜嗎？

作者：陸懿晨 ／ 微信公眾號：qspyq2015

這是秦朔朋友圈的第1582篇原創首發文章

和一位風險投資訓練營的著名導師聊天，談及目前充斥在市場上的各類天使投資、風險投資培訓，他表示，參加這類訓練營的聽眾往往希望短期內找到發財致富的捷徑，而投資導師因為有機會接觸到潛在LP被課程開發者邀請入局，於是這兩群目的看似一致的人湊在了一起。當然，導師們是真的傾囊傳授，但學員們往往一知半解，甚至以為已經得到大師的點化而信心爆棚，義無反顧投入到一級市場的投資中。自2014年開始的風險投資“散戶”化現象發展至今，似乎愈演愈烈，但隨著時間的流逝，也到了收割韭菜的時候了。

“知名項目”成為韭菜收割機

被朋友圈轟炸的體無完膚的賈會計和其非上市係公司，以及那些踩雷的各類投資公司和第三方財富管理公司，已經被大家用放大鏡看得太多了。大家都期待奇跡的發生，但更值得關注的是， 那些投資樂視係公司的，是否都是合格投資者，他們是否知悉其中的風險？雖然投資時都是奔著美好的願望去的，但在投資的一瞬間，又是否考慮過自身的風險承受能力？在配置時是否足夠分散、足以淡然處之？誠然，如若他們都是真正的合格投資人，那理應坦然承受相應的損失，但事實上，又有多少投資人能真正做到呢？

2016年3月，萬達文化集團下屬的萬達影視傳媒有限公司（以下簡稱“萬達影視”）以35億美金（230億人民幣）現金收購美國傳奇影業； 2016年5月，上市公司萬達院線（股票代碼：002739，現萬達電影）公告擬購買萬達影視及其子公司傳奇影業，預估值375億。據外媒報道，收購傳奇影業35億美金中的15億美元是從外部募集的，當時萬達文化集團對部分投資者（未向所有）承諾：若未能於投入資金後1年內實現上市，投資人可以選擇繼續持有等待上市或以單利15%的價格出售給萬達文化集團。而事實上，參與投資的兩家上市公司泛海控股與華策影視在半年報公告已披露溢價15%減持了其所投資的萬達影視。2017年7月10日，萬達電影宣布重啟萬達影視100%股權收購，而傳奇影業不在此次收購範圍內，2016年未受承諾回購的“散戶”投資者不得不深陷無法退出的泥沼。

| 2016年3月，萬達影視以35億美金（230億）現金收購美國傳奇影業。這是迄今中國企業在海外的最大一樁文化並購。

很多投資者會問，跟著BAT投資是否一定穩賺？未必。從最近的在線票務市場中，我們不難發現資本市場的殘酷，這是BAT也無法抵禦的：阿裏影業投資的淘票票在2016年5月A輪融資1年2個月後僅以6.56%的收益被回購，年化收益與目前銀行理財差異不大。與此對應的是，微影時代旗下主營的電影票業務微格時代以39.74億出售給貓眼文化，在忽略微影時代旗下其他公司估值的情況下，微影時代較2016年4月底C+輪融資的20億美元投後估值（以當日人民幣兌美元中間價6.4882計算）下跌69.37%。2017年起部分一級半市場受讓微影時代份額的投資者成本在100億左右，可以說剛投資不到半年就虧損了60%，這波韭菜割得可謂十分酸爽。

在線票務市場這波韭菜是怎麼割的？

2016年的電影市場可以用慘淡來形容，全年票房455.2億，較2015年的440.7億僅增加3.29%。在總場次數、全國屏幕數、電影院數均有30%左右增長的情況下，個位數的票房增長率及觀影人數增長率，說明中國電影市場單場次、單屏幕收入均有明顯下降，這不僅與廣電總局嚴打假票房有關，也與電影院深入三至六線城市導致電影票單價下降有關。

| 數據來源：國家新聞出版廣電總局

在線票務由格瓦拉率先開辟，2009年底阿凡達一票難求讓格瓦拉的商業模式開始走紅，但其模式相對溫柔小資，市場推動較為保守。2013年開始，O2O燒錢模式從團購一路殺向了在線票務市場，在後期巨頭介入和資本的推動下，其客戶流失嚴重，最終2015年被微影時代收購。

2012年開始，巨頭紛紛進入市場，美團貓眼電影以團購模式，以自有用戶基礎及票價補貼，在一二線城市迅速崛起，後在美團網強大的線下組織能力助推下、逐漸在更多的二三線城市影院和用戶中快速崛起。2015年貓眼用戶接近2億，市場占有率超過60%；2015年7月獨立為貓眼文化傳媒；2016年光線傳媒以現金加股份方式控股貓眼，貓眼估值83.31億。貓眼規模增長所依賴的燒錢補貼主要來自美團，沒有單獨進行對外融資。

在線票務市場龐大的用戶群體怎麼可以沒有BAT？

2014年年初，微信推出電影票在線訂座服務——微信電影票，騰訊產業基金投資數百萬美元。2015年4月，微影向騰訊、萬達、文資華夏、魯信和剛泰文化等融資1.05億美元，B輪估值約20億人民幣。為了與貓眼火拚，並為收購格瓦拉做準備，距B輪僅7個月，微影向文資華夏文化、信業基金、紀源資本、南方資本、諾亞歌斐、新希望等多家基金公司及騰訊、萬達融資15億，估值100億。該輪估值是B輪的5倍，直接導致大量B輪投資主體以低於100億的估值對外轉讓，市場融資體係初步被破壞。2016年4月27日，微影時代為抵禦淘票票的潛在威脅，進行C+輪融資30億，由天神娛樂領投，騰訊、華人控股、樂逗遊戲、光大金控、遠洋資本跟投。自此，微影20億美金估值體係完成，燒錢的迫切需求、項目的知名度、以及資本市場對燒錢模式的冷淡，使得該項目向已經養成的韭菜伸出了魔爪，加上B輪轉讓的份額，“散戶”被無情卷入。

至於上文所提到的微格時代被貓眼以39.74億收購，一級市場完成了一次悄無聲息的收割（由於微影時代旗下眾多公司業務未予以披露，故微影時代其他公司估值無法確定，但相較微格時代可以忽略不計）。與此同時，坐擁微信入口的瑞海方圓以8.97億估值零成本增資貓眼文化。整個並購由戰略投資者騰訊一手操刀，在麵臨行業增長問題時，不惜丟卒保車，舍棄微影時代利益保障，以微信入口賺錢，而一輛車上的其他投資者隻能望洋興歎。

2016年5月，淘票票以120億估值，實際A輪融資17億實現融資，帶著美好的未來發展方向及強大的股東背景，成為許多投資人看好的項目。盡管如此，相比於微影時代的投資者，淘票票的投資者還算是不幸中的萬幸了。在線影票市場成為了貓眼微影與阿裏電影的兩強之爭，鑒於阿裏創投是光線傳媒的二股東，最終預計也就一個“阿微貓”。

風險投資“散戶”化的反思

“散戶”怎麼投一級市場才能盡量避免成為韭菜？

一級市場所謂的“散戶”，必須是私募基金合格投資人，即投資單隻私募基金至少100萬，且對其淨資產、個人金融資產及年收入均有一定要求。“散戶”隻能算是勢單力薄的財務投資人，與目標性強、一投就是幾千萬、即使單個投資項目虧損也能從其他方麵賺回來的戰略投資者不同，“散戶”的目標就隻有兩個詞——“退出”、“賺錢”。

一級市場可供投資的種類有很多，包括天使投資（Angle）、風險投資（VC）、狹義私募股權投資（PE），以及一級半市場的非公開發行（定增）。

相對來說，PE比較簡單，商業模式可複製，行業地位領先，行業增長和訂單增長較快，現金流良好，利潤在潛在1-2年內能夠遠遠滿足IPO要求淨利潤3000萬的門檻，退出方式就是IPO和並購，隻要估值足夠有上升空間，就能賺錢。退出核心看能否上市，即由二級市場的另一批韭菜們去接盤。

定增退出容易，要自己做韭菜還是別人被收割就要看具體項目了。公司業務增長無異議，市場處於相對低位，估值合理下，才可以開始考慮定增投資。

至於天使投資及風險投資，那就要求所處的行業首先必須處在一個超快速自然增長的跑道上，項目團隊有行業經驗和創業激情，行業技術先發優勢強，執行力強，除此以外，最好有著名的強勢機構領投，這樣，項目投資成功的可能性才會更大。如果沒有機構投資，那就需要謹慎待之了。若行業已有一定規模，建議隻投第一，少投第二，堅決不投第三。由於實現盈利尚需時日，退出時要考慮是否有下一輪融資，否則沒有下一波韭菜幫你接盤。

如何跟著BAT進行投資？

雖然微影時代項目讓很多投資者蒙受了損失，但畢竟有國內最大入口的平台參與，對被投資企業獲取大量C端用戶而言還是有極大好處的。當然盡可能和BAT同一輪投資，否則在估值跳升後投資，公司未來的價值已經被透支。另外可以考慮投資的是項目行業門檻高，BAT沒有儲備人才，或者招新人比投資成本要高得多，這樣BAT很難自建團隊利用資源和資本快速占領市場，隻能進行戰略入股投資。

投資賈會計踩了雷，如何還能淡然處之？

首先，對於可投資資金進行合理規劃，理論上在投資一級市場前，應該已經根據家庭實際情況和風險偏好做好了整體配置規劃，權益類配置的損失不足以影響生活，最多幸福感略有下降。

其次，在各類一級市場投資類型中也應做好合理配置，其中，已經處於PE階段的項目，配置應該在50%以上，甚至達到70%，可以根據可投資資金量的情況，分布在10-30個項目中。對於天使投資和VC，應該根據資金量情況，分散到50-100個項目中，並緊跟各類知名機構，或直接投資2-3個知名機構的基金，以分散投資。這樣，即使一個項目被割了，也不至於個個項目都被割韭菜，因為這個階段的投資，投的是概率。

接盤類投資自問清單

市場中往往有很多接盤類項目，往往會打著前一輪基金即將到期，便宜出售的名頭出現，對於此類單項目，在投資前，要問清楚自己以下幾個問題：

項目是否有足夠的增長潛力?轉讓方為何不自己募集後進行接盤，或對外融資解決短期債務問題？

項目如何退出？確定性有多少？你的接盤俠是否由你控製？

項目退出收益是多少？誰願意以你的預計收益目標來接盤？

對於多項目基金的LP份額，由於較為複雜，需要對基金管理人及所投項目進行綜合判斷。

對所有已投項目進行一次全麵體檢

靜心根據家庭實際情況和風險偏好進行整體配置規劃，綜合已投項目調整未來規劃。必要時，可谘詢專業機構進行評估和全麵體檢。

「 本文僅代表作者個人觀點 」

秦朔朋友圈微信公眾號：qspyq2015

最後更新：2017-10-17 01:21:19

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