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魔獸
為了拆解“債務炸彈” 美國迎來三頭怪政策
摘要
波動性已跌回至接近曆史最低水平。信貸更加緊縮，收益率一直穩定。
一個月前，當時標準普爾500指數、羅素2000指數和納斯達克指數均創曆史新高。波動性已跌回至接近曆史最低水平。信貸更加緊縮，收益率一直穩定。
摩根士丹利的首席交叉資產策略師問道：“什麼因素會擾動市場？什麼會讓雞蛋破裂？”他回答有五大因素，包括估值、通貨膨脹、地緣政治和中國，但最令人擔憂的是未來一個月內美國的立法議程：考慮到需要在短短7周之內就采取行動，債務上限令我們最感擔憂。
四周前的時候還有“7周”，這意味著美國政府的債務日現在更加迫近(目前預計在10月的第一天)，而此時美國國內的政治局勢卻日益惡化。
那麼，現在是什麼情況？
可以預見的是，“今年迄今為止，政治風險產生的(負麵)影響一直有限，但現在它已上升成為我們關注的問題”。雖然Sheets對英國感到擔憂，但他越來越擔心美國：“美國需要通過一項預算案，增加美國政府借款的權限，從而保證美國政府能維持開支。”由於不能發行新債，美國政府麵臨的風險極高。我們的經濟學家預計，美國財政部日益減少的現金儲備可能會在10月中旬之前耗盡。
與此同時，“勞動節後，國會將結束休會，處理我的同事邁克爾·澤茲(Michael Zezas)所稱的”三頭怪政策：提高債務上限，通過預算案，以及著手進行稅收改革。
沒有一項容易實現，但我們認為債務上限是最迫近的考驗。
然後會發生什麼：
最有可能的結果是，在經曆一番緊張的討價還價之後，債務上限得以提高。但我們認為這並不容易，也不可能是一帆風順的，可能需要某種形式的市場壓力，才能讓各方能夠達成一致。
筆者和部分投資者交談過，他們在2011年聯邦公開市場委員會(FOMC)的文件中獲得了些許安慰。該文件討論了優先償還債務，以避免違約。但是，筆者並不樂觀。
首先，筆者擔心這降低了仍然很嚴重的問題的緊迫性。
其次，這種優先事項安排將要求推遲支付社會保障和醫療保險等項目的費用，這會造成很大的人力和經濟成本。
第三，雖然這種優先級安排可能會起作用，但其並未經受實際環境的檢驗。
換句話說，美聯儲為最壞的情況製定了“備份計劃”，這也恰恰是為什麼現在更可能出現最壞的情況(從短期國庫券收益率曲線的扭折看出，市場越來越認同這一點)，為什麼風險資產在10月的第一周可能經曆重大衝擊。
圖1:短期國庫券收益率曲線
此外，假設出現了最好的結果，債務上限順利提升。據摩根史坦利，還麵臨一個問題：
“在債務上限提高的積極情況下，財政部需要發行大量債券，以彌補在這一過程中耗盡的現金餘額。我們的美國經濟學家認為，這可能會使美國在第四季度的短期國庫券發行規模達到300-375億美元，這將是有史以來最大的規模。”
雖然對該觀察有各種交易思想，但Sheets以悲觀的論調作出了冷靜的結論：
毫無誇張地說，美國信譽是完美無缺的這一觀點是全球固定收益市場的基石。我們希望政治家們認識到這個問題的嚴重性，並把政治放在一邊，從而解決這個問題。
曆史正在見證這一切。
關於這一點，摩根士丹利的報告全文如下：
單方麵的政治風險
我們的看法一直是積極的。今年迄今為止，政治風險產生的(負麵)影響一直有限，但現在它已上升成為我們關注的問題在美國和英國，這種風險看起來是單向的並在未來一個月呈負偏態。最好的情況是，這可能並不重要。我們要強調的是，在越來越多的首席執行官和商界領袖本周開始公開指責美國政府並與其保持距離之後，這種情況還沒有考慮到對信心或政策的任何影響。
在英國，對英國脫歐談判的進展將進行更多(或沒有)的審查。在美國，其需要通過一項預算案，增加美國政府的借款權限，從而保證美國政府能維持開支。由於不能發行新債，美國政府麵臨的風險極高。我們的經濟學家預計，美國財政部日益減少的現金儲備可能會在10月中旬之前耗盡。
有人可能會說，這些都很容易實現。在英國，談判仍處於初級階段。在美國，兩黨領導人都表示，他們致力於提高債務上限。然而，這兩種情況都麵臨著“競選與執政”的挑戰。我們認為這對市場很重要。
讓我們從英國說起。在公投期間，英退歐的想法沒有得到明確定義。但是既然這是一項官方政策，那麼人們就需要在“溫和”版和“強硬”版之間做出選擇。溫和版定義是該項政策仍鼓勵貿易，而強硬版則大力限製移民。從這兩種版本中選出一個將會令一些支持者失望，而那些從一開始就反對英退歐的人將可能繼續反對。
這裏幾乎沒有出錯的餘地：政府想要獲得絕大多數通過的希望極其渺茫，我們的經濟學家則認為最早可能於2018年10月達成一致意見。今年年初，有策略師表達了對英鎊的看好，而現在這些策略師可能預期到這些挑戰得到越來越多的媒體關注從而影響市場情緒，故他們紛紛賣出英鎊。他們還可能賣空英鎊兌瑞典克朗和英鎊兌歐元匯率。
在美國，國會將麵臨被稱為“三頭怪政策”的挑戰——不斷上漲的債務上限，通過預算方案和進行稅務改革。沒有一個是容易的，但是債務上限是最棘手的挑戰。
大家可能沒有意識到，但是美國財政部已經於3月達到了借貸上限，從而無法發行新國債。現在它正通過減少現金餘額來運作。我們的經濟學家們估計，這些儲備將於10月中旬被耗盡。由於沒有人想等到火燒眉毛再處理這個問題，債務上限需要在9月底前上調。
這將不容易。眾議院許多共和黨人士想要以削減開支為條件換取更多的借貸。到了參議院，這可能並不能取得成功。因為兩黨支持將需要達到60票。醫療保健爭議的難以駕馭的本質可能無法增強國會兩院和兩黨之間的信心。白宮的打擊關鍵選票的能力可能受到民意滿意度和和上周悲劇事件有關的評論的持續影響。
最有可能的結局是，經過了一段時間的緊張局勢，債務上限得到上調。但是我們不認為這將很容易，或者順利，它可能需要某種形式的市場壓力令各方妥協最終達成一致。
還有一個小問題：如果債務上限得到上調，那麼美國財政部將需要更多的國債來收回在這個過程中耗盡的現金餘額。我們的美國經濟學家認為第四季度美國可能發行價值3000億至3750億美元的國債。
我們的利率策略師認為對於投資者而言，這應該能使和縮小的2年期掉期息差有關的頭寸變得很有吸引力。如果債務上限問題得到解決，大規模發行國債將可能導致2年期國債的表現比掉期的差。如果沒有上調，而投資者們暫時避開短期國債，那麼同樣的結果可能發生。
“美國的信譽是無可非議的”觀點是全球固定收益市場的基石。我們希望政客們能夠意識到這個問題的嚴重性，將政治放在一邊來解決這個問題。
(原標題：大摩：為了拆解“債務炸彈” 美國迎來“三頭怪政策”)
(責任編輯：DF307)
最後更新：2017-08-22 15:27:33