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魔獸
海通荀玉根：股市已跌出了機會 三季度機會更大
在金融去杠杆持續推進的背景下，今年以來股市、債市表現都不太好。股市分化嚴重，一邊是上證50在內權重股表現偏強，白馬股連創新高；另一邊，中小板、創業板大部分股票股價跌跌不休。債市也不妙，資金麵緊張、收益率上行。政策新規接連出台，上月底發布的減持新規引起各方關注，究竟是利好還是利空，各方眾說紛紜。
上半年嚇怕了，下半年到底怎麼做？
本次對話，由國泰基金宏觀分析師張容赫擔任主持嘉賓，讓荀玉根老師為我們撥開迷霧，談談他對中國宏觀經濟和資本市場走勢的看法。
核心觀點：
1、“中國漂亮50”在A股內的分化有兩方麵原因，一方麵是盈利增長推動，另一方麵與金融市場國際化有關。
2、減持新規對股市來說，從供需角度是利好，長期看有助於產業資本、大股東從更長遠角度立足公司發展。
3、近期利率上行主要是金融監管引起，而非經濟周期本身力量。過去兩個月是金融監管最嚴厲的階段，未來資金利率走勢將有所緩和。
4、中國經濟增長進入平穩期，人民幣貶值中期格局未結束。
5、從資產配置角度看，股市在未來一個季度的機會更大，彈性也會更足。
以下為訪談文字實錄：
國泰基金宏觀分析師張容赫：非常榮幸能邀請您來參加我們的訪談。現階段大家都比較關注未來一個階段、特別是下半年中國經濟發展和市場的變化。今年上半年以來A股市場行情最主要的特點就是“分化”，價值股和小股票、成長股之間出現比較顯著的走勢差異，您怎麼看待市場所謂的“漂亮50 ”和“要命3000”的分化程度，對下半年來講，它們的走勢會趨同還是進一步的拉開？
海通證券首席策略分析師荀玉根：我認為這種分化源於兩個方麵原因：一是上證50位代表的，或者說“中國漂亮50”為代表的這些股票它的盈利增速相對中小板、創業板會更加好一些，這是盈利增長推動的風格的變化。
另一方麵，從去年滬港通開通後，深港通再次開通，A股和港股這些國際性市場接軌比較緊密，所以我們說“中國漂亮50”的起來是與美股、港股走強，海外股市牛市是結合在一起的，這些公司可以有海外對標，比如茅台可以對標帝亞吉歐，格力可以對標惠而浦，所以會出現以“漂亮50”為代表這些公司有利好，然後國際化過程當中估值不斷提升的過程。
國泰基金宏觀分析師張容赫：對於上月證監會新出的減持新規定，有的市場解讀者認為是利好，因為它可能限製了市場的股票供給；有的解讀者認為是利空，因為它可能影響了整個上市公司的未來訴求，您怎麼看待減持新規對市場的影響？
海通證券首席策略分析師荀玉根：從出台減持新規背後的政策導向理解，我認為還是一個利好。因為畢竟過去四五個月時間，A股市場有一個很大的壓力，就是IPO數量增加以及產業資本通過大宗交易減持，導致股票市場微觀資金的供求比較緊張。現在這個減持新規讓產業資本在減持時受到的束縛會越來越多，所以從供需角度來講是一種利好。
至於有人擔心這會不會影響上市公司未來的釋放業績，其實最終長期來講股票的價格是和基本麵掛鉤的，如果讓產業資本退出機製更加嚴格一些、退出的時間更長一些的話，長期來講應該是有助於這些產業資本、大股東能從更加長遠角度去立足公司的發展。
國泰基金宏觀分析師張容赫：您怎麼看待近期金融監管使得市場流動預期變得比以前更為緊張，包括最近債券收益率都有比較明顯的上行，信用債發行利率也有明顯提高，您覺得最終這會以怎樣形式影響資本市場和實體經濟？
海通證券首席策略分析師荀玉根：利率上行在過去兩個月比較明顯，以十年期國債來刻畫的話，它的收益率從3.3左右快速回升到3.7附近，這種利率上行背後的動因，我認為主要還是金融監管引起的，它不是經濟本身周期性的力量。如果是通脹很高、利率上行，那麼這種利率上行通常持續的時間會很長，而且通常是要等到通脹降下來之後，利率才會有拐點。但是如果是金融監管引起的利率上行的話，監管政策本身的動態變化就會改變利率的走勢。
我們的判斷是，過去兩個月，很可能是金融監管最嚴厲的時刻。我們知道6月12日銀行要上交自查報告，7月30日要出台整改方案，也就是說，自查報告上交之後，更可能會根據自查報告的情況開始甄別對待，真正要控製的風險是信用風險，比如基礎資產有一些違約的風險，其實這裏麵有一大批是屬於期限錯配，這一類風險隻要監管力度比較溫和，時間緩衝給的比較長的話，其實它對資金麵的影響會緩和一些。所以我們的判斷是往後去看一個季度，資金的利率走勢比過去兩個月可能會更低一些，是有所緩和的。
當然，這種金融監管還沒有結束，最終什麼時候才會結束呢？我們認為會出現類似於金融管理局、金融穩定局這種統籌監管“一行三會”的部門，或者說有分管領導把“一行三會”統籌起來。金融監管最終可能實現的結果，就是表外的運行會更加規範一些。
國泰基金宏觀分析師張容赫：從去年三季度開始，中國經濟有一個比較顯著的向上恢複，到現在恢複時間差不多一年左右，整體的各種指標還是比較積極的。您怎麼看待未來半年到一年之間中國經濟的走勢？會不會重新麵臨下滑壓力或者說我們已經尋到了一個新的平台？
海通證券首席策略分析師荀玉根：從經濟增長的動力來看，過去差不多一年時間，經濟增速是有所回升的，從周期角度來講是一個庫存周期的回補，從需求的構成看，是因為投資增速回升帶動的經濟增長上升。如果我們看得短一些，未來半年或一個季度，經濟增速相比一季度恐怕會有所回落，二季度已經可以看到了。
但是如果更長一些去看未來一兩年，我們認為中國經濟增長很可能慢慢進入了中期的這種有波折的L型，這裏主要原因在於經濟結構已經有所調整，在2010年經濟高速增長的時候，當時經濟構成60%增長來自於投資，現在經過過去幾年的經濟結構調整，GDP構成和貢獻率中，60%來自於消費，消費相對會平穩一些，所以經濟增長在這個位置可能會慢慢進入平穩期。
國泰基金宏觀分析師張容赫：在這樣一種相對平穩的階段裏，您如何看待人民幣匯率的走勢呢？
海通證券首席策略分析師荀玉根：人民幣匯率一方麵取決於經濟增長，另一方麵取決於不同國家之間的貨幣以及匯率政策。
從中期來看，人民幣匯率應該還是有一定高估的，我們有一個比較簡單直觀的刻畫就是國內商品價格比海外很多商品價格要高一些，但是這種高估可以通過兩種方式消化，一是出現類似2015年8月和2016年1月的快速貶值，還有種方式是通過漸進式貶值方式來消化，我認為中國更可能是第二種方式。
這一方麵是我們從國內經濟發展和海外對比來說，我們需要一個相對平穩的匯率環境，另一方麵，今年4月份習總書記和特朗普會麵，中美之間達成一些共識，人民幣兌美元保持相對穩定也有助於美國的外貿和出口，所以綜合這兩方麵考慮，人民幣匯率貶值的中期格局沒有結束，但是趨勢會更加平緩一些。
國泰基金宏觀分析師張容赫：在現在這個時間點，給廣大投資者做一個資產配置建議，您覺得會是怎樣的？
海通證券首席策略分析師荀玉根：如果站在一年到兩年這樣的維度去看，我認為現在的資產配置其實可以在債券和股票之間更加均衡一些。因為債券利率已經回到比較高的水平，股票市場特別是有一些偏價值股票股價還是處在曆史偏低水平。
如果看得更短一點，比如未來一個季度或半個季度，由於股票市場剛剛經曆了過去4、5月比較快速明顯的下跌，我們認為股票市場在未來一個季度的機會將更大，彈性也會更足。
荀玉根，現任海通證券首席策略分析師、所長助理，博士，注冊國際投資分析師。
(原標題：【資智通鑒】海通荀玉根：股市已跌出了機會，三季度機會更大)
最後更新：2017-06-18 00:58:16