283 魔獸

亞馬遜百億收購案如何重傷百貨股？

日前，亞馬遜宣布收購全食超市，交易額達137億美元。美股商超百貨股聞訊後大跌，市值蒸發數百億美元。

從A股的角度去審視這樁交易及其產生的連鎖反應，不太好理解。慣常的邏輯是，當資本或產業巨頭斥巨資收購某一標的時，該標的所在的行業一般會大受提振。

比如，阿裏此前曾宣布入股三江購物(601116)，後來又擬入股港股聯華超市(00980.HK)，均曾引發A股商超百貨類板塊集體躁動。

為什麼會有截然不同的反應？可以從三個維度去闡釋。

第一，產業角度。實際上，商超百貨在全球絕大多數地區都屬於充分競爭領域，產業集中度以及在充分競爭的背景下精細化運作變得越來越重要。

在進行產業競爭的時候，各家企業一定會被市場分成三六九等，比如會根據市值、營業額以及門店數量等對商超百貨類公司進行排序，金字塔的結構有時是非常分明的。

全食超市恰好位於商超零售子板塊食品雜貨的頂端，當它被收購時，產業集中度進一步提升的預期會非常強烈，市場會被蠶食，資源會被聚焦。這對位於金字塔中底端的企業以及與全食超市存在一定競爭關係的其他子板塊的優秀企業並不是什麼好事。

假如是一家位於金字塔中底端的企業被收購，並不會造成資源的過度傾斜。當然，這並不是說A股的某些被並購或被入股的商超零售企業就一定位於金字塔中低端，而是說A股的大多數商超零售企業在細分領域區別不大。換言之，A股商超零售的金字塔結構可能不是那麼明顯。

第二，並購角度。並購是資本對產業資源的強製性人為洗牌，資本規模和管理能力更具優勢的並購方的洗牌能力更強。

在這方麵，阿裏的並購洗牌能力不遜於亞馬遜，但在並購方與被並購方的力量對比方麵卻有很大的差距。

具體而言，亞馬遜與全食超市之間的差距，比阿裏與三江購物或聯華超市之間的差距要小很多。

因此，亞馬遜收購全食超市可以看作是資本或者產業之間的整合，而阿裏收購聯華超市更像阿裏產業鏈的一次拓伸。

所以最後產生的影響是不一樣的。阿裏入股三江購物、聯華超市，相當於給A股零商超零售板塊帶來了資本陸續注入和組織生產方式變革的預期。

亞馬遜收購全食超市也會產生類似的預期，但寡頭整合帶來的蠶食預期更為強烈。

按照這個邏輯，無論阿裏收購三江購物抑或是其他的零售企業，最終對整個板塊形成的重估預期可能都是一樣的。

第三，估值角度。如前所述，資本巨頭的收購會帶來重估預期，但重估的方向和力度是不一樣的。

亞馬遜收購全食超市，產業重構格局相對比較明顯，更具量化效應，即亞馬遜-全食超市聯合體對市場份額的“侵占”更容易測算，確定性相對更為明確。

而阿裏收購三江購物對板塊的重構效應很難進一步量化，不確定性會比較強。恰恰是基於一種樂觀的不確定性，A股商場零售板塊反而迎來了一個階段性的重估機會。

當然，實體領域與二級市場並不是嚴格對應，亞馬遜收購和阿裏收購對兩個市場造成的不同反應，也不應成為將兩個市場對立起來的理由。假設亞馬遜將來收購一家相對較小的商超零售企業，或許市場的反應完全不一樣。

最後更新：2017-06-18 14:16:39