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魔獸
方大炭素是6124點前的中國神華？解讀背後的上漲邏輯
一個月裏股價接近翻四倍的方大炭素周五終於熄火了！周五，方大炭素盤中漲幅一度逾8%，但在尾盤一小時內快速跳水，收盤下跌7.06%。
就在本周，方大炭素與券商研究機構之間陷入了一場怪異的口水戰。在對上交所問詢函的回複中，方大炭素極力否認了券商分析師對其作出的“年化盈利能力達70億元”、“高利潤持續到明年3月”等樂觀判斷。
這就好像人民公園的相親角裏，一位老阿姨誠懇地告訴大家：“不要聽你王阿姨瞎說，我兒子身高根本沒有一米八，上個月獎金高點都是碰運氣的。”
不同於近年來常見的妖股，方大炭素並沒有一個類似“互聯網+N”、“諾獎級科學發現”之類性感的故事，它的上漲邏輯十分簡單：
1、鋼鐵行業去產能、政府清理地條鋼
2、低端產能退出帶來電爐鋼產量增長
3、電爐鋼產量增長帶來必需消耗品石墨電極需求增長
4、石墨電極供不應求，漲價
5、石墨電極供應商龍頭方大炭素業績向好
非常理性，非常講價值投資的邏輯鏈條是不是？問題是環節4裏漲價的幅度誇張了一點，有多誇張呢，看下麵這張圖就知道了。
不難發現，石墨電極的價格走勢可以說是決定方大炭素業績甚至股價的最主要因素了。想想國內鋼企也是蠻苦的，苦苦熬過了鋼價賤過白菜的那幾年，剛遇上去產能的春風沒多久，錢居然還是自己的零部件供應商賺得凶。
那麼，在半年之內漲價近5倍之後，石墨電極的市場價對方大炭素走勢來說就十分重要了。分析師的觀點很明確：明年年初前還是這麼貴！
那人們自然會問另一個問題：石墨電極那麼賺錢，供應端會不會放大把價格拉回來呢？這時候分析師就開始望天：大概，可能，也許，不會，吧？
故事講到這裏，老江湖們一定會想起正好差不多10年前一次著名的電話會議。
當時A股市場正在攀登6124點前夕最後的瘋狂中，狂熱的氣氛也蔓延到了港股市場。彼時某海外投行分析師給中國神華港股開出了101港幣的目標價，75倍市盈率。在一次電話會議中，麵對咄咄逼人的買方，這位分析師給出了這樣的邏輯
1. 中國神華作為行業龍頭，估值應該也是龍頭！
2. A股西山煤電現在60倍市盈率，神華目標給個75倍，很合理！
3. 75倍PE，對應煤價應該是每噸1000塊。
4. 經濟現在那麼強勁，需求那麼旺盛，煤價漲到1000塊，完全合理呀！
5. 所以中國神華101港幣，完全合理！Q.E.D！
然後一位買方經理給出了絕殺的一擊：煤價漲到每噸1000塊的話，新疆那些生產成本幾十塊不到一百塊，但運輸成本五百塊的煤，會不會進入市場呢？
分析師：這……
在此之後，中國神華當然沒有到達101港幣的目標價，煤價也就不用按照分析師的部署漲到每噸1000塊了。
中國神華港股於2007年10月11日摸高57.95港元後走上為期一年的下跌路，最低跌至7.91港元。在A股市場，中國神華的走勢則更為誇張，其於2007年10月9日以每股36.99元價格在上交所發行上市，10月15日盤中唱出每股94.88元絕響，隨後一路下跌至2008年11月4日最低16.98元方止跌企穩。
憑良心講，圍繞方大炭素，分析師在大多數時候還是靠譜的。
給出“年化盈利能力70億”這個核彈級標題的分析師從4月開始著重提示石墨電極漲價對方大炭素的驅動作用。5月，分析師預測“超高功率石墨電極價格大概率超過4 萬元，即再上漲1萬元。”
6月，當超高功率石墨電極市場價格確實上漲到4萬元以上時，分析師大膽預測將上漲至10萬元，這一預測也確實在之後得到印證。但直到此時，他對方大炭素給出的目標價上限始終在14元。
但在7月，也許是方大炭素垂直上漲的K線擊碎了分析師心中的某種東西，他在研報標題中按石墨電極現價，提出了“年化盈利能力70億”的概念。
有宏觀分析師為同行叫屈，提出“年化盈利能力”概念恰恰是為了區分當時價格下公司的盈利能力和公司實際盈利而形成的，是周期行業分析師常用的概念，本來就不代表對公司盈利的預測。
那麼問題就來了，是誰更理解“年化盈利能力”的定義，是投資者？還是分析師？在石墨電極市場價月度環比增長100%以上之後，選擇這個節點計算年化盈利能力，還有沒有參考意義？將這個驚人的數字在研報標題中推而廣之，其動機是為了與公司實際盈利區分，還是為了別的什麼目的？
這些問題恐怕隻有分析師自己才能回答了。
在A股市場，太多牛票始於估值，止於故事。方大炭素就是一個再典型不過的案例。炒石墨電極漲價講得是估值，賭石墨電極隻漲不跌就是一個美好的故事。
在當前的市場環境中，說教投資者不要聽故事可能並不現實，但至少投資者應該知道自己在做什麼。做估值就不要貪戀講故事階段那最後一段瘋狂的利潤，炒故事就擦亮眼睛隨時逃跑，不要用扭曲的估值邏輯來麻痹自己，不要指望煤價漲到每噸1000元來為你的中國神華解套。
當然，這個世界上也有在財經網站看了研報標題買進的投資者、以為方大炭素是“石墨烯”概念股而買入的投資者、因為在證券公司工作的鄰居的三侄子推薦買入的投資者，等等等等。
那你們開心就好……
(原標題：方大炭素是6124點前的中國神華？)
最後更新：2017-08-06 11:45:16