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魔獸
利潤再分配效應強化 龍頭白馬股仍是主線
2017年A股公司半年報數據顯示：主板公司歸母公司淨利潤同比增長16.3%，環比增速下滑3.4%，業績增速在連續三個季度持續上揚後，今年上半年有所回調，但依然保持曆史增速高位；創業板歸母公司淨利潤同比增長5.7%，環比增速下滑5.5%，創業板業績增速已連續5個季度下滑，且下滑幅度較大。
盡管主板和創業板業績增速均呈現不同程度下滑，但也有讓投資者欣喜的亮點：一是受供給側改革影響，上中遊資源品領域獲得了非常好的盈利改善，主板的業績增速明顯好於2012~2016年；二是淨資產收益率(ROE)回升，且有進一步提升可能，2017年上半年全部A股ROE為9.96%，高於一季度的9.66%。資產周轉率的提升是拉動ROE回升的主要驅動因素。資產周轉率目前僅為 16.92%，同ROE走勢一樣迎來了連續四個報告期提升，表明該項指標或已迎來中期向上拐點，未來具備較強的上升空間。另外，10.05%的淨利潤率則處在曆史水平的中高位，杠杆率位於曆史水平的中低位，距離各自的曆史高位還相差較遠，向上的空間較大。在三項指標的向好預期下，未來ROE將進一步提升。
由於周期性板塊的盈利改善明顯好於非周期性板塊，所以，周期性板塊和非周期性板塊在上半年出現了較大的分化。受供給側改革和環保限產影響，三季度資源品都出現不同幅度的上漲，預期資源品四季度價格將維持在高位，周期品盈利具有一定的持續性，但受基數在不斷抬升、以及中遊製造業在成本端感受到的擠壓，未來周期盈利波動可能呈現一定的收斂，但龍頭企業的盈利能力仍有望繼續上升。
漲價帶給周期性板塊的利潤創造，接下來或弱於行業內的利潤再分配對周期性板塊的影響。隨著2016年7月之後企業庫存周期開啟，生產者物價指數(PPI)加速上行，同時也看到工業企業利潤顯著改善。但從結構上來看，很明顯看到國有及國有控股工業企業、大中型工業企業利潤改善要強於整體工業企業，而私營工業企業改善程度則相對較弱。
PPI上行主要是由於上遊資源品漲價驅動，其背後一方麵是去產能推進下供給側收縮，另一方麵則是需求端企業庫存周期發力。兩種力量交織下，前者更多是體現上中下遊的利潤再分配，後者則更多的是通過需求端改善提振整體產業鏈，形成利潤創造效應。2017年一季度之後，企業庫存周期顯著弱化，工業企業利潤增速也隨著PPI下滑而趨於下滑。後續若上遊維持高價態勢，利潤再分配效用將會強於利潤創造效應。
金融業看似和周期性資源品不相關，但在供給側改革背景下，金融和資源品卻是同一個故事。隨著上遊資源品行業盈利狀況的顯著好轉，對於相關企業而言意味著資產負債表顯著修複，而對於金融企業，尤其是銀行而言，意味著不良資產壓力有所下降，銀行資產質量壓力得到緩解。從最近公布的銀行歸母淨利增速來看，較2016年中報有所好轉，不良貸款比率較2016年年報改善更為明顯。今年下半年，金融業同樣可能將迎來利潤創造效應弱化，而利潤再分配效應強化格局。
利潤再分配效應使得周期及金融業績改善延續到三季度，但無論三季報是否是周期和金融業績改善頂點，市場預期狀態都會趨於不穩定。一方麵，利潤再分配的天平傾斜是受到整體經濟利潤創造能力限製的；另一方麵，去產能驅動價格上漲，監管層亦會有充足的政策手段維持資源品價格的平穩。接下來的投資仍應堅持龍馬投資主線不變，消費繼續關注白酒、家電、乳製品、禽鏈、汽車、家居、酒店、免稅細分領域龍頭；而周期和金融業則要由前期板塊的整體機會聚焦到板塊內利潤再分配效應受益的行業龍頭。
(原標題：利潤再分配效應強化 龍頭白馬股仍是主線)
最後更新：2017-09-06 05:47:31