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魔獸
當我們不再害怕美聯儲 或許就是崩潰的時候
很多投資者都在押寶歐洲央行、英國央行等央行機構是否可能緊隨美聯儲之後收緊政策。
經過了一段無憂無慮的時光後，一些投資者看起來有點擔心，很多投資者認為全球央行的官員們正在考慮收回對全球經濟的支持。值得注意的是，很多投資者都在押寶歐洲央行、英國央行等央行機構是否可能緊隨美聯儲之後收緊政策。然而，美國的經曆可能對投資者們而言頗有指導意義，美聯儲的行動表明了寬鬆貨幣政策根本不是傳說中的那麼回事的原因。
美聯儲成為焦點
著名網站the street的一篇分析文章稱：讓我們回到2010年，當時牛市剛剛開始，而美聯儲也剛剛擴大了量化寬鬆政策的規模。那麼重大隱患是什麼呢？惡性通貨膨脹。在之後的七年裏，隨著擔憂從惡性通貨膨脹和不斷膨脹的泡沫變為不斷爆裂的泡沫和貨幣緊縮，美聯儲一直處於聚光燈下。
即便是現在，人們實際上也能看到金融媒體每天層出不窮地報道各種和美聯儲有關的消息，令人惴惴不安。對美聯儲及其一舉一動的過分在意一直是這八年多來虛假恐懼的源頭，但是在一些分析師看來，真正令人擔憂的是人們停止關注的時候。
讓我們從頭說起，為了增加流動資金以對抗經濟衰退，美聯儲於2009年1月發布了第一輪量化寬鬆政策，兩個月後牛市才出現。通過量化寬鬆政策，美聯儲表麵上尋求通過購買長期債券來刺激經濟。就理論而言，這能夠抬高債券價格，降低長期債息率，從而刺激借貸。
這麼做存在一個問題：降低的長期利率和處於接近於0水平的短期利率意味著一條平緩的收益率曲線，從而抑製了借貸，相應地，貸款增長率在量化寬鬆政策實行期間疲軟。如果企業沒有資本作為燃料，那麼企業將很難發展。
此後，美國量化寬鬆政策經過兩次擴大規模，最後在2014年年底結束。在此期間，美聯儲站上了舞台中心，接受各種猜疑和批評。2010年，一些批評家稱，第一輪、第二輪量化寬鬆政策和零息將導致通脹率一路上漲，給市場造成衝擊。然而這些並沒有發生。之後這些觀點又轉為對“量化寬鬆使泡沫膨脹”的指控，一旦美聯儲減少購買債券，這些泡沫就可能爆裂。但是這也沒有發生。
即使如此，投資者們也沒有停止擔憂。他們把矛頭轉向了下一個和美聯儲有關的舉措——利率上調及其對包括債券、美元等所有資產的不利影響。
美聯儲的無效舉措
自2015年12月以來美聯儲已經四次上調利率，然而一切看起來沒有什麼變化，這個時候恐懼再次被錯置。現在人們都在討論美聯儲將如何縮小資產負債表的規模。
美聯儲可能什麼也不做，例如停止再投資債券到期後產生的收益，這樣一來資產負債表也會得到縮小。再細細一看，人們就更能看清這些對美聯儲舉措的錯誤理解有多麼地離譜。例如，許多人相信量化寬鬆政策有利於股市，並展示了一些據說能呈現這一相關性的圖表。
圖1:下圖反映了08年12月至14年底美聯儲持有的美國國債數量變化情況和標普500價格指數波動情況。圖中黑線反映了美聯儲持有國債數量變化情況，黃線則代表了期間標普500價格指數的波動情況。從圖中不難看出，兩條線的整體趨勢都是上漲的。
有分析師曾指出以上圖表極具誤導性，理由很多，其中一個是它忽略了一些數據，同時錯配了Y軸。現在，經過了更長時間，人們能清晰地看到以上圖表被斷章取義了。而且，一個看待這些數據的更準確途徑表明了這個時候的恐懼並不反常。
圖2:下圖反映了08年12月至16年12月美聯儲持有的美國國債數量變化情況和標普500價格指數波動情況。圖中黑線反映了美聯儲持有國債數量變化情況，黃線則代表了期間標普500價格指數的波動情況。從圖中不難看出，16年以來，在美聯儲持有美國國債數量不變的情況下，標普500價格指數仍然持續上漲。
圖3:下圖反映了08年1月至16年1月美聯儲舉措和股市之間真正的相關性。圖中黃線代表了美聯儲持有的資產總量的變化情況，灰線代表了美聯儲持有的國債總量和抵押貸款支持證券總量的變化情況，藍線代表了美聯儲持有的到期日超過一年的債券總量和抵押貸款支持證券總量的變化情況，黑線則代表了標普500指數變化情況。
通過圖3，大家可以看到更全麵的信息，其反映的廣泛的觀點是——不管如何切割這張圖，美聯儲持有的各項資產的增長率超過了股市增長率。這並不是說過去八年美國股市逾200%的增長是不真實的。然而，在比較中美聯儲舉措的規模一直是壓倒性的，不管是將量化寬鬆政策切割開來，還是考慮美聯儲購買的所有資產的量。那些認為美聯儲購買資產是促進股市上漲的唯一原因的人都沒有看到這種聯係。
QE的取消或延續成為關鍵
就算從純理論角度看，問題也不少。許多人聲稱量化寬鬆政策降低債息率，促使投資者們到股市中尋求收益。但這是真的嗎？如果債券持有者們猜測更多量化寬鬆政策將來臨，他們將相應地預期更高的債券價格。這就是債券本身的規律。資金流向也進一步驗證了這一觀點——在量化寬鬆政策實行期間，流入債券的資金要多於流入股市的，並且股市常常發生資金淨流出的情況。
還有人擔憂美聯儲首次上調利率將給金融市場帶來浩劫，盡管大量曆史數據顯示利率上調並非自動不利於股市。對利率上調的密切關注仍然持續著，許多人甚至就“下一場利率上調是否將打壓股市”展開了討論。然而這是錯誤的。
將利率從曆史低位上調，不管幾次，這都不會製造實際問題：盡管利率上調可令收益率曲線平緩一些，但在產生真正威脅前美聯儲還有空間。
圖4:下圖反映了12年6月至16年6月收益率差額的變化情況。圖中黑線代表的就是收益率差額的變化情況。
這些並不是說人們應該直接忽略美聯儲，在我們看來，當人們普遍不害怕美聯儲的時候，擔心經濟崩潰的時候才來臨。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-07-07 14:50:59