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高盛：特朗普税改力度没那么大 影响有限
摘要
上周六，美国众议院通过税改协议，这使得道琼斯指数和标普500指数周一开盘跳涨，而美元指数也一扫上周五的疲软。不过，高盛详细分析了国会两院税改协商的几种可能，认为最终税改更倾向于参议院版本，而且对经济增长和企业税负的影响有限。
上周六，美国众议院通过税改协议，这使得道琼斯指数和标普500指数周一开盘跳涨，而美元指数也一扫上周五的疲软。不过，高盛详细分析了国会两院税改协商的几种可能，认为最终税改更倾向于参议院版本，而且对经济增长和企业税负的影响有限。
近日，美参众两院通过该项法案后世界立刻炸了锅。外界普遍认为，这项特朗普竞选之初即作出承诺的法案堪称美国历史上力度最大的税费减免措施：企业所得税由35%减至20%、个人所得税由七档税率标准减少为四个档次(税率区间拉大)、取消遗产税等。
从特朗普上台以来，其力主推行的政策几乎全部都和前任奥巴马甚至于整个民主党背道而驰。而此次的税改，似乎也将美国两党之争推向了巅峰，现在来看，特朗普为首的共和党占得先机。
然而，在美国国会参众两院组成委员会协商税改议案差异之前，高盛经济学家Alex Phillips和Jan Hatzuis团队发表研报，详细分析了税改协商的几种可能，以及税改对经济增长和企业税负的影响。高盛认为，参众两院投票通过各自版本的税改议案，显示出了完全不需要民主党支持的趋势，本次协商委员会只用关注共和党人的意向即可。 最终税改更倾向于参议院版本，而且对经济增长和企业税负的影响有限。
12月中旬前投票九成概率年内落地
最终版本的税改议案在两院仅需简单多数投票通过。鉴于两院版本的原则性框架一致、历来是税改最大阻碍的参议院投票顺利，以及未来面临联邦政府拨款和债务上限等不确定性，预计税改协商会相对快速地通过，最早12月14-15日在两院投票。
如果协商过程为期较长，众议院共和党人很可能直接投票通过参议院的版本，这令年底前税改写入立法的可能性提升至90%。从历史前例来看，1981、2001和2003年的税改都只用了一周多通过两院协商，本次可能也不例外。
促使税改通过有利的外部条件是：国会共和党人不允许税改失败、两院版本没有重大分歧、最近几个月的立法程序显着加快，以及市场对年底前税改落地的预期增加。10月时市场预计今年通过税改的概率仅有20%，但目前概率是80%，明年一季度前落地的概率为95%。
仅温和提振经济企业实际税率降幅小
高盛认为，最终的税改会更偏向于参议院上周六通过的版本，即企业税率推迟到2019年再降至20%，可在未来10年增加1000亿美元的财政收入来支持其他减税政策。企业税率推迟一年生效还能提振2018年的资本支出，因为资本支出在35%的税率下享受联邦税完全抵扣，福利更大。
不过，税改后企业的实际税率降幅可能也就几个百分点，并不是理论上的15个百分点，主要由于大企业的实际税率本来就不到35%。按照国会预算办公室(CBO)的统计，平均实际企业税率降幅最多才2个百分点。
实际的企业减税效果还要取决于对税改何时到期的预计。如果国会在未来10年的窗口期不再调整税法，企业又预计特朗普税改在10年后到期，企业税负会比在现行法律下小幅增加。但参议院的税改议案提供了特朗普税改被变相延期的可能，例如设备投资的全额抵扣项目从2023年起每年额度减少20%，直到2027年才完全退出。
高盛也认为，税改对明后两年的经济助益有限，预计2018和2019年的GDP增速温和增长0.3%。此前美国媒体对经济学家问卷的中位数预期是，明年GDP增速为2.5%、2019年降至2.1%。也就是说，税改后的短期内美国经济不会达到特朗普要求的3%。
研报也不看好税改对共和党中期选举的前景，因为一些税改方案存在争议，州与地方税收在联邦税的抵扣项目完全取消，会加重纽约、新泽西和加州的共和党家庭税负。最近的民调显示，只有32%的人支持特朗普税改，低于1981和2001年的减税改革与1986年的收入中性税改。约有1/3的受访选民认为自己的税负会增加，更多的民主党选民对税改持负面看法。
最终倾向参议院版本会影响医保市场
高盛研报还分析了参众两院税改议案的差异，由于两个版本都认可最高1万美元的州和地方房产税抵扣，等于是消除了最严重的政治分歧，增加了协商后税改最终落地的可能性。
由于预计最终版税改会倾向于参议院的版本，研报也重点分析了参议院版本对税负转由合伙人缴纳的公司(pass-through)、州和地方税收抵扣(SALT)、资本支出抵扣的条款，认为比众议院版本更为宽松，而针对中产以上家庭的替代性最低税率(AMT)和企业海外利润汇回税更为严格。
高盛也预计，最终版税改议案会废除奥巴马医改对没有加入个人医保的罚款。奥巴马医改对个人医保市场存在补贴，更少人加入，也可为未来10年的美国财政预算节省3000亿美元，有助于补贴其他减税政策。CBO预计在立法生效的第一年会减少400万个人投保，第三年会减少1200万人，导致个人医保市场的保费平均增长10%，没有政府补贴的非最低收入投保人群最倒霉。
华泰证券宏观分析师李超认为，美国税改对中国大类资产影响不大，明年人民币对美元升值，股市和债市维持原有逻辑。
(原标题：高盛:特朗普税改力度没那么大 影响有限)
(责任编辑：DF372)
最后更新：2017-12-05 04:14:19