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魔獸
指數波動率低迷 投資者大舉湧入離差交易
由於投資者緊緊盯著企業獲利，所以在最近這個財報季，股價對意外業績的反應比平時更加激烈：優於預期者獲得慷慨獎勵，遜於預期者遭到無情懲罰。
這與股指波動率普遍低迷形成對比，為衍生品以及傳統的個股交易投資者創造了機會。
今年以來，全球各地股市連續創出曆史新高，但遠遠談不上眾股齊步大漲，而是贏家和輸家之間的差距正在拉大。
高盛的策略師表示，這輪業績發布日股價波動是有史以來最為激烈，波動幅度是以往當日平均水平的3.6倍。
這種劇烈波動顯示投資者強烈關注單個公司業績，並凸顯強勁獲利的重要性。
“指數波動率接近紀錄低位，但是個股的波動率並不低，我們看到個股波動率急升。”Man Group首席執行官Luke Ellis在一次投資峰會上表示。
他表示股票市場對個別企業的論定，看法存在極大的差異，選股人因而有了打敗指數的“大好機會”。
所以在這一財報季當中，就出現了藍籌股比如通用電氣大跌13%，歐洲投資者拋售導致法國電力集團和Burberry導致二者市值蒸發掉十分之一，以及諾基亞在業績發布日股價跌去18%的情形。
獲利強勁的公司，也獲得市場給予比平常更多的肯定，修正了上一季的負偏態狀況。在上一季，市場對於獲利遜於預估者的鞭笞，更甚於給表現優於預估者的獎勵。
“如果大幅震蕩的肇因是財報，那就是在告訴你，市場對業績增長抱有很高期待。”QuantInsight證券分析主管Amit Khanna說。
“如果情況不是如此，有一家公司財報遜於預估的話，你就會感到特別的失望。”
正如Miton Group收益基金經理Eric Moore所說：“企業有負期望時，會得到適當的懲罰。市場是毫不留情的。”
*更加敏感*
一些投資者之所以更加繃緊神經，是因為業績是推動股市今年亮眼成績的推手，且預計將在2018年全年左右冒險意願。
“基於獲利增長又一年表現可觀的假設，2018年對風險資產而言將是十分不錯的一年。”標準人壽全球策略主管Andrew Milligan上周稱。“獲利仍是接下來一年的終極目標。”
瑞士信貸數據顯示，今年股票的大多數回報，是受獲利推動而非通過業績改善而增長的公司價值。
瑞士信貸數據顯示，歐洲方麵，今年迄今為止，股票上漲幾乎完全是由獲利帶動，85%的回報是由每股盈餘增長推動。新興市場方麵，該比例為70%，美國方麵50%的回報得益於每股盈餘。
投資者知道回報高度依賴企業的獲利，他們在這方麵表現地冷酷無情。雖然快速成長企業的股價在今年飆漲，但投資者對那些業績平庸個股的耐心已所剩無幾。
NN Investment Partners首席信息官Valentijn van Niewenhuijzen稱，這種現象可能還與投資者蜂擁進入股市有關。
美銀美林基金經理調查顯示，11月全球投資者的股票配置淨超配49%，創下2015年4月以來的最高。
股票波動性上升並未轉化為更高的指數平均波動率，部分原因是公布財報當天的大幅波動常常在隨後一天就被修正。
“投資者逢低吸納十分迅速，這就相當於減弱波動性的飆升，因此這種波動性一直比較短命。”美銀美林股權衍生品部門歐洲、中東和非洲(EMEA)主管Abhinandan Deb表示。
對基礎經濟增長的信心，給任何一次拖了較長時間的股票下跌行情踩了刹車。
所有這些因素都為股票投資創造了一個完美環境，這對那些力爭奪回資金流的積極投資經理來說非常有利。今年市場資金一直在注入交易所上市基金(ETF)和其他被動投資平台。
“通過股票投資賺錢的機會比以前更大了。”Deb表示。
*壓力跡象*
高盛策略師發現歐美市場的情況就是這樣。他們表示，公布財報日的不安，再加上財報日以外時候總體來說較為平靜的表現，說明在表麵之下的不確定性有所增加。
來自該行美國策略師的數據顯示，單隻股票波動性的上升總體而言與股權回報的下滑相關。
“盡管他們不認為這是一個拋售或買進波動率指數(VIX)的好理由，這肯定是個得要密切關注的趨勢。”高盛策略師團隊寫道。
與其擔心波動率影響報酬，部分投資人反倒利用這個現象從衍生品市場獲取回報。
投資人今年大舉湧入離差交易，即一邊買進股票波動率、一邊拋售指數波動率。這種相對交易是押注在股票的關聯性下滑，在此同時對衝波動率維持低檔的可能性。
“這個策略今年相當盛行，對衝基金和資產經理在EuroSTOXX 50和標普500成交量強勁。”法國興業流動策略全球主管Kokou Agbo-Bloua表示。
他補充稱，這麼做的成本比單純做多波動率的策略要來得低。
隨著市場波動率展現複活跡象，追蹤波動率偏低股票的投資工具也有較佳的表現。富達低波動率因子上市交易基金(ETF)於11月創下九個月來最大漲幅。
“在波動率上升的環境下，可能會出現低波動率資產的需求，而這類資產也會變得稀少。”高盛策略師團隊稱。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-12-06 15:30:04