77
魔獸
中信建投四季度策略：持續看好金融板塊 布局績優成長股
9月30日-10月7日，中國市場由於國慶假期處於休市，海外市場大幅度上漲。中國官方公布的PMI數據高於預期，央行定向降準消息的刺激下，香港市場在內地銀行股大幅上漲的帶動下，恒生指數上漲3.28%，超過了2015年的高點。美國市場也大幅上漲1.19%。這印證了我們在節前《價值至上，金融優先》、《價值回歸、金融招展》等係列報告的判斷。在2017年4季度，我們持續看好金融板塊，並開始提示布局業績優異估值合理的傳媒等成長板塊。
從國內經濟看，9月份PMI指數繼續提高，經濟走勢平穩，景氣猶在。從上遊看，9月發電煤煤耗同比回升，煤炭期現走勢分離，工業金屬普漲。從中遊看，螺紋鋼和跌礦石期價下跌，水泥價格連續兩月上漲，化工漲跌互現，紙品價格普漲。從下遊看，商品房成交跌幅有所擴大，電子景氣度猶在，BDI指數上漲，農產品價格走勢較弱。從行業配置的角度來看，國內經濟走勢平穩，環保限產持續，周期品種中的細分化工、造紙等細分行業還存在一定的機會。在成長板塊中，傳媒板塊估值仍然處於低位，而業績增速持續向好。國慶期間旅遊收入同比增長約15.1%，消費升級會成為新的趨勢。從2017年4季度開始，我們建議投資者逐步布局成長。
從海外經濟看，美國勞動力市場優異，稅改取得突破，美國經濟持續複蘇。10月4日和6日，美國分別公布了ADP就業數據和非農就業數據，考慮颶風的因素後，ADP數據和非農就業數據均符合預期。從工資來看，薪資增速大幅度上漲，這意味著勞動力市場的需求強勁，經濟持續複蘇。特朗普稅改計劃公布，減稅降有利於經濟進一步複蘇。美國經濟的良好狀態支持了美國市場。這意味著10月縮表和12月加息成為大概率事件。從匯率來看，美元指數終止了6月以來的單邊下行，人民幣開始雙向波動。
從政策來看，節前出台定向降準政策，預計釋放流動性3000-4000億，延遲生效反映監管層對短期流動性持中性態度。從內銀股表現來看消息得到香港市場投資者正麵反饋。招商銀行、工商銀行與建設銀行是漲幅最大的三隻內銀股。節前一周資金利率多數上漲完美地驗證了我們上周預判流動性緊平衡的觀點。若不考慮下周央行公開市場操作，下周流動性缺口約為-390億元，環比減少6,600億元。節日期間資金將回流，一定程度上可以緩解流動性壓力，判斷下周流動性略微寬鬆。
從投資策略的角度看，2017年4季度，我們繼續看好股票市場。以銀行為代表的金融板塊在不良率改善的前提下，受益於定向降準，成為優先上漲的板塊。在9月官方PMI數據高於預期的背景下，周期板塊中的景氣子行業仍然會受益於環保限產，存在著一定的機會。關注業績優異的傳媒、醫藥等成長行業由於業績增速穩定，存在著估值提升機會。主題方麵，關注可能發生超預期的國企改革、京津冀等政策主題。
1、經濟與行業：經濟景氣，成長向好
國內經濟：經濟景氣
9月份PMI指數繼續提高，經濟走勢平穩，景氣猶在。PMI指數為52.4%，比上月上升0.7個百分點。生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數分別為54.7%、54.8%、51.3%，分別比8月上升0.6、1.7、0.9個百分點。產成品庫存指數為44.2%，比上月下降1.3個百分點；原材料庫存指數為48.9%，比上月上升0.6個百分點。出廠價格指數為59.4%，比上月上升2.0個百分點；購進價格指數為68.4%，比上月上升3.1個百分點。
從上遊看，9月發電煤煤耗同比回升，煤炭期現走勢分離，工業金屬普漲。截止9月30日，六大發電煤集團日均耗煤量環比上月下降10.61%%，同比增速為24.4%，六大發電煤集團庫存環比8月下降6.81%，同比降10.92%，庫存水平為1026萬噸，本周六大發電煤集團煤炭可用天數較前一周持平為14天。9月動力煤、焦煤和焦炭期貨結算價(活躍合約)分別環漲1%、環跌20%和環跌18.7%，分別收報625.6元/噸，1125元/噸和1900元/噸；秦皇島動力煤5500市場價較8月漲14.5%；主焦煤(呂梁產)現貨價環漲4.17%；二級冶金焦(唐山產)現貨價環漲9.57%。鐵礦石港口庫存繼續回落，已回落至4月水平，為13357萬噸。原油方麵，截至10月6日， IPE布油和WTI原油(連續合約)期貨收報55.6美元/桶和49.3美元/桶，較上周分別環比下跌3.3%和4.6%。9月工業金屬普漲，LME有色金屬期貨價較8月環比上升幅度從大至小以此為：鋁(4.43%)、鋅(3.73%)、鎳(3.72%)、銅(1.78%)、錫(1.34%)、鉛(0.59%).
從中遊看，螺紋鋼和跌礦石期價下跌，水泥價格連續兩月上漲，化工漲跌互現，紙品價格普漲。截至9月29日，熱卷庫存繼續回落，螺紋鋼、線材、冷軋庫存有所回升；南華螺紋鋼和鐵礦石指數分別較8月下跌5.9%和20.7%。全國水泥價格指數回升，9月環比上漲4.35%，連續兩個月環比回升，其中除了東北、西北環比下跌之外，其他地區均呈漲價態勢，長江、華東地區漲幅最大。9月化工價格漲跌互現，石油化工：乙烯和聚乙烯現貨價格(中間價)分別比8月環比漲3.9%和1.69%。精細化工：純MDI和聚合MDI市場價分別漲9.38%和22.7%，TDI和環氧丙烷華東市場價分別較8月下降7.7%和下降18.1%。無機化工：輕質純堿、重質純堿、燒堿(32%離子膜)市場價分別比8月漲15.7%、14.1%和10%；化學纖維：滌綸長絲(華東)環漲0.59%，滌綸短纖(華東地區)與上周漲8.48%，PTA(華東市場價)環漲0.19%。農藥化肥：華東地區氯化鉀(進口60%紅市場價)環跌1.76%、華東地區尿素(小顆粒市場價)環漲6.63%。9月造紙價格普漲，箱板紙(理紋B紙)出廠價均較月初漲近22%、白麵牛卡(玖龍)漲15.8%、瓦楞紙(玖龍)漲15.3%、灰底白板紙(地龍)漲12.1%、白卡(森博)漲3.5%。
從下遊看，商品房成交跌幅有所擴大，電子景氣度猶在，BDI指數上漲，農產品價格走勢較弱。房地產方麵，截至9月底，30大中城市商品房成交麵積跌幅有所擴大，一線城市跌幅略有收窄，但二線、三線城市跌幅均有所擴大。乘用車銷售，9月前3周零售和批發分別同比跌1.9%和漲6.2%，存在一定的基數效應，總體銷售良好。電子方麵，費城半導體指數和台灣電子行業指數較8月回升5.15%和下跌1.87%，總體看電子景氣度猶在。交運方麵，BDI指數較8月大漲14.5%。農產品批發價格方麵，9月農產品批發價格200指數和菜籃子產品批發價格200指數分別較8月下跌3.04%和3.62%，9月以來走勢較弱。細分品種看，蔬菜價格大跌，豬肉價格基本走平，雞蛋衝高後有所回調。
成長向好：傳媒估值低位，配置價值凸顯
傳媒行業的業績穩定、價值低估是我們一直推薦的最為主要的兩條理由。此外，傳媒近三年的業績穩定，營收、淨利增速以及ROA、ROE水平在市場中都是較高的正值水平，這充分說明：1、行業對比下，傳媒的業績在市場有自己的優勢；2、自身比較下，傳媒以穩字為重，從曆史數據上看業績就有可持續性。從近期來看，傳媒行業估值達到最近一年低點。隨著上周電視劇限酬令的發布，行業整治供給側亂象趨勢明顯。進入10月份，行業將整體進入年底的活躍期，建議持續關注遊戲龍頭和精品內容製作商。
此外，我們把視角轉向投資者角度，從機構投資者角度看，傳媒基金持股比例(算數平均)二季度正向變動排名第7，數值0.02%。若論其中社保基金二季度平均持倉變動，傳媒以1.96%排名市場第一，與交通運輸、餐飲旅遊都都在1%之上，明顯高於第四名農牧的0.48%。這說明基金尤其是社保基金對於傳媒還是比較看好的。而社保基金一直被認為是“國家隊”的化身之一，結合市場之前對於國家隊“王的女人”的追捧，我們認為傳媒在這個角度上也存在著自身的優勢。
2、海外市場：薪資提升，稅改突破
失業下降，薪資提升
10月4日，ADP(Population data of American，美國人口數據)公布報告稱，9月份美國私人部門就業人數增加了13.5萬人，預期為13.5萬人，相比8月修正值為22.8萬人。報告顯示，9月份小企業失去了一些工作崗位，大中型企業的就業人數則有所增加。貿易行業的就業表現疲弱。本次ADP就業數據創下了2016年10月以來最小增幅，但是由於本次數據受到颶風影響較大，因此參考價值有限。
10月6日，美國勞工部公布的數據顯示，美國9月非農就業人數減少3.3萬人，為2010年10月以來的首次負增長，遠不及市場預期增加8.0萬人，8月修正值為增加16.9萬人；美國9月份失業率為4.2%，創下2000年12月以來的最低值，預期為4.4%，前值為4.4%。美國勞工部稱，過去三個月，平均新增非農就業人數為9.1萬人，9月食品服務領域就業出現大幅下滑，主要原因是受到颶風哈維和伊爾瑪的影響。美國勞工部同時表示，颶風對美國失業率沒有造成明顯的影響，調查的非農數據符合正常區間，而147萬人因為惡劣天氣而無法工作。
除了失業率驟降之外，美國薪資增速數據也大幅回升：9月平均每小時工資月率增長0.5%，預期增長0.3%，前值修正為增長0.2%；9月平均每小時工資年率上升2.9%，預期增長2.5%，前值修正為上升2.7%。此外，美國9月平均每周工時為34.4小時，預期為34.4小時，前值為34.4小時。美國8月勞動力參與率也是大幅攀升至63.1%，前值為62.9%。分析認為，薪資增長也受到了颶風影響。由於颶風登陸導致大批低收入勞動者失業，整體薪資水平得到提升。
稅改通過
9月27日，美國總統特朗普公布美國30年來最大的稅務改革計劃，削減大部分美國人的征稅，贏得了廣泛支持，但也引發批評指該計劃偏袒富人和企業。特朗普和國會共和黨人計劃將企業最高稅率由目前的35%降至20%，個人所得稅最高邊際稅率從39.6%降至35%。根據這個框架，企業將被允許立即減記資本開支，至少五年。稅賦轉遞企業的最高稅率為25%。該計劃將個人稅率從七檔改為三檔，即12%、25%和35%，最高級別低於當前的39.6%。但國會負責稅法的委員會可以為最高收入者增加第四級稅率，借以防止此次稅改為富人帶來太多利益。不過，該計劃還唿籲廢除替代性最低稅、遺產稅和隔代遺產稅，這對高收入者非常有利。
9月27日下午，特朗普抵達印第安納波利斯並在當地發表講話。在演講中，特朗普稱讚共和黨新推出的稅改計劃將推動美國的經濟複蘇。特朗普還表示，20%的企業稅率將讓美國企業稅率低於其他工業化國家平均水平。他表示，“共和黨的稅改方案將創造革命性改變，中小企業稅率將是將近一個世紀以來最低，隨著工作機會的回流。最大的贏家是我們的美國工人。”特朗普接著指出，稅改計劃將簡化退稅申報程序，幫助中產階級。他強調，這不是一個會幫助富人的稅改計劃。眾院議長萊恩表和參議院共和黨領袖麥康奈爾也對該計劃表示支持。另一方麵，參院民主黨人對這份減稅計劃表示不滿。
稅改是特朗普在競選期間的一項重要承諾，在他為履行醫改和修建邊界牆等承諾所作的努力陷入停滯後，稅改的重要性更加凸顯。不過，這份計劃並未詳細說明如何在不增加赤字的情況下彌補減稅帶來的損失，為此他們還需提出詳盡的提案。稅改計劃公布後，美元指數觸及93.61的高位，為最近一個月以來的最高值。
近期美國經濟的表現積極。從數據來看，美國通脹水平持續回升，就業市場表現強勁。即使考慮到近期颶風的影響，自然災害過去後，美國經濟也可能出現明顯反彈。此外，美聯儲很可能在9月縮表，12月加息概率也大幅提升。一係列指標都表明美國經濟正在穩定上漲。如果稅改計劃能夠得到實施，很可能會促進美國國內的投資和消費，抬升經濟增速和通脹水平，同時促進資本回流美國。長期來看，我們繼續看好美國經濟。
3、政策視角：定向降準利好銀行，下周流動性略寬鬆
定向降準預計釋放4000億，從港股走勢看利好銀行
2017年9月30日，央行決定實施定向降準。對單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款，以及農戶生產經營、創業擔保等貸款在前一年的增量或餘額占比1.5%/10%的商業銀行，存款準備金率可在人民銀行公布的基準檔基礎上下調0.5個百分點/1.5個百分點。上述措施將從2018年開始實施。
與上次相比，範圍要求有所放鬆，但是統計口徑有所趨嚴。從考核難度上，I檔(前一年符合資格貸款的增量或餘額1.5%)難度顯著高於II檔(前一年符合資格貸款的增量或餘額10%)，根據央行測算，大部分銀行都能達到I檔要求。與2014年定向降準要求相比，I檔/II檔的要求範圍明顯放鬆，從15%/30%下降到1.5%/10%，但統計口徑相對趨嚴。
預計釋放流動性3000億-4000億，但措施在2018年初生效反映監管層短期對流動性持中性態度。此次定向降準主要是為了響應國務院號召，支持普惠金融發展。根據測算，流動性釋放金額在3000-4000億左右，對銀行影響偏正麵。與上一次定向降準宣布後次日生效不同的是，此次定向降準要在2018年初生效，反映出監管層維持短期流動性中性的態度。
消息首日恒生H股金融業上漲4.2%，本周累計上漲5.5%，定向降準消息獲得香港市場認可。盡管央行選擇在長假前宣布消息，以便市場充分消化。我們特地選取與市場其他同行不同的視角觀察消息的作用。國慶長假期間，香港內銀股仍然進行交易。10月2日，消息宣布後首個交易日，恒生H股金融業大幅上漲4.2%，超恒指2.0%；招商銀行領漲(8.0%)、工商銀行(7.9%)領漲，建設銀行等大型銀行也普遍有5%左右的漲幅。上周港股內銀股累計上漲5.5%，超恒指2.2%，其中漲幅最大的是工商銀行(10.0%)、招商銀行(8.0%)和建設銀行(6.51%)。盡管內地銀行股上升有行業基本麵因素支撐，但從商業銀行龍頭與股份行之間漲幅分化情況可知，定向降準也在其中發揮積極作用。
月末流動性緊平衡，市場整體平穩跨季
本周驗證了我們上周預判流動性緊平衡的觀點，判斷下周流動性略微寬鬆。我們在上周周報《價值至上，金融優先》提出：“下周到期量增多疊加月末壓力，流動性仍將維持緊平衡。”這周資金利率多數上漲完美地驗證了我們的觀點。下周節日期間資金將回流，一定程度上可以緩解流動性壓力。
本周央行從“填穀”轉向“削峰”，淨回籠創2月份以來新高。臨近月末財政支出力度加大，對衝央行逆回購到期等因素後銀行體係流動性處於較高水平，因此本周央行停止淨投放，通過逆回購淨回籠3,600億元，為今年2月份以來新高。具體來看，周一、周二、周三、周五分別淨回籠800、800、400、1600億元，周四零投放。本周央行暫停7天逆回購操作，同時開展14天、28天逆回購操作，向市場傳遞了嗬護資金麵的政策信號。預計DR007會繼續在2.9%附近穩步運行，央行將繼續通過“削峰填穀”操作穩定資金麵預期。
本周流動性大幅收緊，資金利率多數上漲。從利率走勢來看，本周DR007出現上行，周平均利率為3.05%，環比上行11.8BP，為自今年6月份以來的新高。本周SHIBOR短端利率上行，長端利率下行，說明短期流動性較長期相對收緊。同業存單方麵1M、3M、6M、9M價升量跌，1Y量價齊跌。其中發行量方麵3M與1Y跌幅度最大，分別下跌64%、57%；價格方麵1M與9M上行幅度最大，分別上行7.05BP、3.83BP.
若不考慮下周央行公開市場操作，下周流動性缺口約為-390億元，環比減少6,600億元。下周流動性我們從央行公開市場操作、財政存款兩個角度分析。(1)下周公開市場操作到期量為200億元。下周央行公開操作到期量為200億元，顯著低於本周公開市場操作到期量6,800億元，公開市場到期帶來的流動性壓力大幅減小。(2)9月財政存款預計釋放近2,387億元，平均每周約590億。最近五年，財政存款8月均值為-982億，而9月均值則為-3,369億，下降金額約為2,387億元，平均每周釋放近590億。
4、市場回顧：價值至上，金融優先
節日期間，全球股指整體上揚，歐美部分股指床下曆史新高。香港市場本周迎來大逆襲，連漲三天，本周五恒指突破2015年高位，主要得益於央行定向降準對金融板塊的拉動作用；美股市場表現強勢，節日期間市場對特朗普稅收改革反響積極，三大股指延續對前期經濟數據的樂觀預期，為受到非農數據明顯影響，三大股本周漲幅明顯；歐洲市場本周普漲，日本市場也持續攀升，主要得益於美國加息拉大日美利差，使得日元小幅貶值，以及美國經濟數據向好，支撐東京股市走高。
國內方麵，節日前的一周，上證(-0.11%)、深證(+0.16%)、創業(0.03%)，深成指表現較強。行業方麵，12/29行業上漲，軍工、食品、通訊上漲2%有餘，鋼鐵、電子和汽車也有一定上漲，傳統製造業有上揚趨勢。二級行業方麵，白酒、食品漲幅超3%，食品板塊延續上周漲幅，乘用車、商用車、造紙、通信設備製造等傳統製造行業漲幅居前。在主題方麵，繼續受益於中國移動公布無線主設備集中采購，打板、寬帶提速、IPV6、傳感器、5G、4G、移動互聯網、移動轉收、OLED等新一代信息通信產業類主題在本周延續上周五較大漲幅。在市場風格方麵，大中小風格明顯反複震蕩，消費延續上升趨勢，金融則震蕩下行，穩定加速下滑，成長、周期有所反彈。
5、主題跟蹤
京津冀一體化：“數字雄安”創智慧城市建設樣板
10月6日，雄安新區管委會召開專題會議，研究大數據管理體製機製和“數字雄安”建設的基本思路，全力推進“數字雄安”建設工作。河北省副省長、雄安新區管委會主任陳剛表示，“數字雄安”是雄安新區建設的規定動作和題中之義，是推動智慧城市建設的重要手段和載體，必須高度重視、全力推進，實現城市規劃、城市建設、城市治理、城市服務的智慧化。要抓緊建立雄安公民個人數據賬戶係統、雄安房屋租賃大數據管理係統，搭建雄安新區區塊鏈及數字誠信應用平台，設立“數字雄安”可視化展示中心等，努力把雄安新區建設成為協同治理信用之城、普惠民生綠色之城、金融科技創新之城和安全運行示範之城。
9月21日，北京政府召開新聞發布會，相關負責人表示，到2020年，建成一批麵向京津冀、輻射全國的工業雲和工業大數據服務平台，培育一批行業性和綜合性工業電子商務平台，形成一批兩化融合係統解決方案。剛剛召開的2017中國企業互聯網大會上，工信部信息化和軟件服務業司司長謝少鋒透露，工信部將實施工業互聯網重大專項工程，建設10家左右國家級工業互聯網平台及一批行業互聯網平台。此外，還計劃製定支持企業上雲的政策措施和操作指南。
當前互聯網正加速向製造業等國民經濟各領域滲透，打破了現有的產業格局，催生了雲計算、大數據、區塊鏈、人工智能等新業態。將大數據、雲計算和區塊鏈技術應用到工業生產及城市規劃和管理中，是智能製造和智能城市建設的重要環節，京津冀一體化及雄安新區建設是未來中國城市建設和製造業發展的重要樣板，此次“數字雄安”建設也體現出了中國未來智慧城市建設的重要導向。
每周雄安都會推出至少一個與雄安新區相關的政策信息。審視目前的這些信息，最為微觀具體的還是雄安集團的成立。正如政府對該公司的官方定義：雄安集團是河北雄安新區開發建設的主要載體和運作平台。其主要職能是創新投融資模式，多渠道引入社會資本，開展PPP項目合作，籌措新區建設資金，構建新區投融資體係；開展土地一級開發、保障性住房以及商業地產開發建設和經營；組織承擔白洋澱環境綜合整治和旅遊資源開發經營；負責新區交通能源等基礎設施、市政公用設施建設和特許經營；參股新區各類園區和重大產業項目開發建設。我們依此尋找相關的投資方向，研究京津冀範圍內涉及PPP、房地產、環保、旅遊、交通、能源、公用事業的重點公司。
國企改革
中央層麵，9月27日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，要求穩妥推進裝備製造、煤炭、電力、通信、化工等領域央企重組整合，推動央企之間通過資產重組、股權合作等方式將資源向優質企業和企業主業集中。同時，李克強強調央企重組整合不是簡單合並，而是深化改革，要以此為契機深化內部改革和機製創新，促進央企提質增效，推動行業結構優化，實現經濟轉型升級。9月28日，肖亞慶、黃丹華出席國新辦舉辦的國企改革新聞發布會，介紹黨的十八大以來國有企業改革特別是中央企業改革有關情況，並就國企改革工作成效、國企黨建工作、中央企業重組整合等問題答中外記者問。從本周中央層麵的動態來看，央企重組不斷加速，所涉領域也在擴大，央企一定程度上代表著行業發展趨勢，兼並重組可以提高資源配置效率和行業集中度，推進混合所有製改革仍是目前工作的重中之重。
地方層麵，北京市國資委鼓勵各類資本參與市屬國有企業混合所有製改革。吉林全省省屬企業扭虧增盈工作會議：進一步深化省屬國企改革實現扭虧增盈工作目標。山西省長樓陽生：讓國企瘦身減負為轉型主力加油。新疆兵團國資國企改革大動作：取消國企行政級別。各地方國有企業改革動作不斷，混改全麵深化。
企業層麵，中國東方航空集團公司與招商局集團公司在東航技術應用研發中心正式簽署戰略合作框架協議。中國鐵路物資(集團)總公司(簡稱中國鐵物)與鄭州鐵路局簽訂戰略合作協議。中國東方航空集團公司與中國平安保險(集團)股份有限公司在上海簽署戰略合作框架協議。這是全球第七大航空公司與全球500強領先企業的一次“強強合作”。同屬南船——中國船舶工業集團公司旗下的兩家上市公司中國船舶、中國防務同時發布公告，控股股東中國船舶工業集團公司正在籌劃重大事項，可能涉及公司資產重組，“中國神船”唿之欲出。已連續6年入圍世界500強的物產中大集團，如今又將開啟“二次混改”，在成員公司全麵推行混合所有製改革，發揮國有企業各類人才積極性、主動性和創造性，激發各類要素活力。從企業動態來看，國有企業資產的重組與合並仍舊是國有企業改革的重點。
投資建議方麵，央企並購重組再次成為市場焦點，我們依舊推薦我們重點關注的三對可能並購重組的央企：華能集團和國電投、中核集團和中國核建、中船重工和中船工業。另外第二三批央企混改試點可能的央企也值得關注，包括中石油、中石化、兵器工業、兵器裝備、中鐵工程、中國鐵建、國家電網、中國航空、中國南航、中糧集團。地方層麵，天津國企改革依然是我們重點推薦的板塊。
(原標題：金融優先，布局成長)
最後更新：2017-10-08 15:03:28