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魔兽
QE的寿命可能很长
摘要
又一年！欧洲的量化宽松政策再延长一年。美国人发明了“鸽派的政策收紧”，欧洲人做出了“鹰派的政策放松”，央行们扭扭捏捏地让超宽松的货币环境延续寿命。
又一年！欧洲的量化宽松政策再延长一年。美国人发明了“鸽派的政策收紧”，欧洲人做出了“鹰派的政策放松”，央行们扭扭捏捏地让超宽松的货币环境延续寿命。
欧洲央行在十月二十六日的会议上决定，对现行的资产购买计划作出调整：将实施购债的时限延长九个月，不过购债规模就减少一半至每月300亿欧元，同时维持政策利率水平和前瞻性指引不变。
这是一个典型的“半杯水，一半满、一半空”的状况，既可以说这是收缩，又可以说仍在放松。从削减购债额度看，欧洲货币当局开始了货币环境正常化的过程，到期债券回笼到的现金不再全数作再投资；但是，ECB在资产负债表上的调整十分温和，总裁特拉吉更明言如果通胀不如预期的话，不排除QE计划进一步延期。欧洲货币当局在提供政策前瞻性指引时，刻意留下了一个开放式QE未来，货币宽松政策可以不断维持。
今年全球经济的最大意外，就是欧洲经济复苏好过预期。欧洲央行前几年炮制出了巨额的流动性，现在慢慢地扶植起消费信心，这个程序和美国经济复苏颇为相似。消费与出口从基本面上改善了增长预期，资金流入股市改善了企业和银行的信心。在最新的德国IFO调查中，德国企业的信心达到了欧债危机以来的最高点。
然而，经济环境的改善和政治阴霾的褪去，并没有令欧洲的结构性问题自动消失。劳工市场、社保收支上的痼疾依然存在，南欧国家的经济竞争力依然不足，在许多领域市场出清并未实现，一旦货币政策改变，靠流动性支撑起来的复苏能否持续的确是未知数。欧洲央行必须为可能出现的周期性反复留有余地，必须为尚未现身的改革汇聚足够的流动性。
于是，欧洲采取了减少量化宽松的力度、拉长量化宽松的时限之策略，而且量化宽松没有预先设定的终止期。QE退出已经开始，但是QE结束却遥遥无期。出现这种现象，其实还是对可持续的经济复苏缺乏信心，归根到底还是结构性变革未如期而至。
欧洲所面临的困境，其实是一个世界性问题。全球危机迄今已近十载，金融危机早已远去，GDP增长早已复苏，但是结构性改革却只闻楼梯声。缺少变革，所谓GDP复苏不过是超宽松货币环境下的数据幻影。各国所提的货币环境正常化，几乎都是将手高高举起、轻轻放下。耶伦的表情稍微严厉了一点，就要被一位更温柔的换下。
尝试到印钞票甜头的政府，根本不愿意面对经济下滑的痛苦。于是在当今政府的思维中，经济只有上升周期，没有下降周期。通过极端货币政策，不断人为延长经济的上升周期，各主要经济体的复苏年期均远远超出了平均复苏期的长度，逼近或已经写下最长扩张周期的历史。
经济有自身的规律，下行周期中的市场出清、价格调整、库存调整、就业市场调整，乃是经济轮回中的自我调节过程。人为地抻长经济周期，是有代价的。货币环境迟迟得不到正常化，正在制造资源的错误配置、价格信号的失灵，目前最明显的症状就是金融资产价格的狂飙，资产高估值正在被资金作为常态接受，而此为下一个金融危机埋下了伏笔。
QE退出，已经全方位开始了，但是超宽松的货币政策却是退而不出，因为决策者们没有承受经济下行风险的勇气。只要不出现改革或科技革命，令生产率重新上升，将经济推回可持续增长的轨道，笔者估计QE的寿命可能很长。
(原标题：QE的寿命可能很长)
(责任编辑：DF305)
最后更新：2017-11-10 07:33:48