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魔獸
債市莫名大跌 基金經理陷入困頓
10年期國債收益率“破4”後，債市得來了短暫的喘息。
11月16日，10年期國債期貨主力合約T1712上漲0.2%，連續三日漲幅達到0.45%。非銀機構的“救急”隻在一時，難以扭轉大勢。業內人士坦言，多重利空因素交織下，債市下跌的概率大為增加。
10月以來，短短一個多月的交易時間內，十年期國債收益率上行了35BP，一度突破4%的曆史高位。曆史上十年期國債利率上行超過4%，主要在2007年、2011年、2013年三個時期。
“收益率在年底前可能很難回落到十月前了，銀行的配置盤力量很弱，尤其在年底，止損盤導致了市場的非理性下跌。”對於近期債市表現，一位債基基金經理對第一財經記者表示。
“奇怪”的大跌
10月以來債券市場的這波大幅調整，在多位業內人士看來，多少有些“莫名其妙”。
“最近債券的調整，我問了很多做債的大拿。很有意思的一件事情是大家都不是很清楚為什麼在調整，這是以前很少出現的情況。而且這次大家事後勉強給出的理由，好像都不是那麼令人信服。”北京一家老牌公募基金經理告訴記者。
第一財經注意到，對於這次下跌，一種較為普遍的觀點是經濟數據走好，而大量的交易盤在博弈經濟的下行，預期落空後，便引發了劇烈的調整。
連續的下跌亦似乎能說通交易盤的問題，但同樣難以解釋的是，11月14日公布的10月經濟數據不及預期，市場卻依然大跌。
曆史上十年期國債利率上行超過4%的時期，主要為2007年、2011年、2013年三個時期，此三個時期利率上行均有明顯的基本麵因素推動。
回到11月14日。當日早盤資金麵緊張，市場情緒脆弱，投資者認為待10月份經濟數據公布後會可能會有新的選擇。10點經濟數據出爐，不及預期，按理債券市場情緒回暖，但匪夷所思的是，債市收益率繼續上升，這也是近三年10年期國債首度破“4%”。
因此，持有不同看法人士認為，經濟數據出爐後市場的反應來看，經濟預期的改善難以作為解釋市場如此反應劇烈的核心理由。
另一種說法是銀行存款下滑，造成銀行配置盤力量的薄弱。
上市銀行三季報顯示，9月末上市銀行總資產規模為146.3萬億，相比2016年增長5%，資產端數據顯示，9月末上市銀行貸款較2016年末增長9.55%，較6月末增長2.08%，三季度貸款增速有所放緩。
具體到存款方麵，25家上市銀行中有12家9月末的存款餘額較6月末有所下降，其中四大行整體存款表現良好，股份行較二季度末下降了2.28%。隨著同業負債及同業存單監管逐步趨嚴，存款競爭的加劇，中小銀行存款增長乏力，三季報已經較為明顯地體現出來。
但也有業內人士指出，即使前期居民信貸持續高漲，對債券配置形成了一定的擠出，但並沒有導致配置力量的明顯走弱，一級市場招標利率往往會好於二級市場利率，且招標倍數較好。
第一財經也注意到，以10月24日為例，一級招標10年期國開債，發型利率4.27%，倍數2.66倍，二級市場利率4.3075%。
“存款增長疲弱今年一直就這樣，與M2增速低是一致的。單單通過存款下降，感覺不能完全解釋。”某股份行固收人士表示。
不過，該股份行人士也告訴記者，一級市場招標利率好於二級市場利率，一種可能是搏邊際的資金量非常大，或者說參與力量沒指望中標，所以也不能完全反映配置需求特別好。
回顧2016年12月的這輪調整，國債期貨處於引領地位，然後是國開債和國債，加速調整階段，市場流動性出現問題。
今年10月至今的這輪調整中，市場的走向則完全不同，並且資金麵相對平穩，亦沒有明顯的流動性衝擊和贖回壓力。
年前利率債機會或不大
統計顯示，11月以來，央行連續多次63天逆回購，截至11月15日共累計投放3000億元，且全是跨年。從近期央行重啟62天逆回購的動作來看，央行也並不願意看到資金麵出現過於緊張的局麵。
截至11月14日，DR007上升至2.94%，較10月同期上漲0.12個BP.
按照“反身性”理論，由於市場走勢上出現了“無視利好的持續下跌”，這直接導致了債市多頭開始不斷反思債市大跌的原因，空頭的邏輯得到不斷的強化，進一步加劇了市場的空方力量，從而導致了債市的持續下跌。
“現在對市場難以把控，一個比較好的策略是跟緊市場中位數的久期，據此來調整倉位，這樣能做到保全自身，至少保證直到年末是比較安全的，在看到明顯方向後也可以迅速調整。”上述深圳債券基金經理表示，目前交易盤主導的市場很容易超調，市場情緒已經超過今年5月份，利率債已經很難找到合理的頂部，但仍需關注市場過度超調的信號。
“年前利率債機會不大，明年需關注配置盤和監管政策的變化。收益率在年底前很難回落到十月前了，銀行的配置盤力量很弱，尤其是在年底時銀行資金更為緊張，因而交易盤的止損盤導致了市場的非理性下跌。”該債券基金經理進一步稱。
對債市而言，一個好消息是9月房地產銷售麵積單月同比已經跌為負值，為-1.5%，銷售額和新開工麵積當月同比也回落至 1.5%附近。
“伴隨著年內棚改貨幣化進程的完成，房地產開發商的資金來源呈現逐漸收緊之態，房地產投資的緩慢下行趨勢在年內是大概率的，因此這對於債市機會來講，是基本麵的一點支撐。”融通基金固定收益部總經理張一格分析稱。
“資金麵沒有明顯放鬆的情況下，收益率就很容易被推上去，易上難下。經濟數據是在邊際走弱，但情緒已然受到影響。”上述股份行固收人士與本報交流也表示。
“6月份的時候大家預期監管不會更加嚴厲，監管影響邊際減弱，但現在來看不應去押寶監管政策變動，而應該是尋找及時應對市場變化之策。”上述不願透露姓名的債基基金經理進一步向記者表示。
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最後更新：2017-11-16 22:34:12