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三季报后，特斯拉跌这么多，为什么？

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特斯拉CEO埃隆·马斯克

导读

周四，特斯拉股价下跌6.79%，收盘价299.26 美元，创5月初以来收盘新低，相比9月18日的波段收盘价（385美元）下降22%，进入熊市波段（即较前一波最高价下跌 20%）。特斯拉CEO埃隆·马斯克认为，公司的交付量保持增长，Model 3产能开始稳步上升，营业活动将产生足够的现金流。玩美股认为，特斯拉仍然面临盈利前景不明、Model3产能爬坡困难、中国建厂计划悬而未决、国内EV税收政策风险等多个挑战，而最近的股价表现反映了部分投资者的担忧。

特斯拉公布三季度业绩

周三（11月1日），特斯拉发布2017财年第三季度财报。公司三季度营收29.84亿美元，比一致性预期高出4000万美元。

三季度的其他业绩亮点包括：

交付公司历史上第25万辆汽车

三季度Model S和Model X订单量和交付量均刷新纪录

2017年全年预计交付10万辆Model S和Model X

Model 3产能稳步上升

三季度末现金净额为35亿美元

2017年第三季度，特斯拉共交付了26,137辆汽车，包括25,915辆Model S和Model X以及222辆Model 3。

三季度，公司交付了第25万辆特斯拉汽车，相比5年前的交付量增长了100倍，这是公司发展史上的一个重要里程碑。

数据来源：公司财报、玩美股

特斯拉三季度的交付量环比增长近19%，但同比仅增长5.3%，交付量增速不容乐观，而三季度的GAAP EPS为-3.7美元，远低于去年的三季度。三季度Non-GAAPEPS为-2.92美元，不及一致性预期（-2.3美元）。所以说，公司何时盈利，还是未知数。

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Model 3遭遇产能瓶颈

特斯拉在三季度财报中指出，Model 3的产能爬坡遇到瓶颈。主要症结在于特斯拉超级电池工厂Gigafactory 1的电池模块组装线。特斯拉要将四个电池模块装入一个铝质外壳，组装成Model 3的一个电池组件。由于模块设计和自动化生成工艺的复杂性，这条生产线的爬坡时间超出了预期。

Gigafactory工艺流程图（来源：特斯拉）

最近，松下首席执行官津贺一宏（Kazuhiro Tsuga）在公司三季度财报会议上表示，特斯拉超级电池工厂Gigafactory 1生产线投入使用的时间已经被推迟，这影响到Model 3的产能。目前，部分Model 3的电池组需要工人手动组装来完成。

不过，津贺一宏表示：“电池组的生产将会很快实现自动化，届时Model 3的产量将会急剧上升。”

松下是特斯拉的电池合作伙伴，帮助后者在内华达州Sparks地区的Gigafactory 1生产并组装电池组件。

根据目前的产能状况，特斯拉预测将到2018年一季度末达到每周生产5,000辆Model 3的生产速度。

中国建厂计划迟迟未定

在三季度的财报电话会议上，马斯克表示，特斯拉在中国（工厂）要到2019年才可能发生资本支出，2018年不会产生显着的开支。中国工厂只有一个大概的投产目标，大概三年后投产。

2016年5月15日，特斯拉中国区总裁朱晓彤等人为Model X揭幕

届时，这个工厂为中国市场服务，可能还会服务该地区的一些其他国家。中国工厂可能会生产Model 3和Model Y，但不会生产Model S和Model X。他认为，这是降低特斯拉汽车在中国售价的唯一办法，但还有三年时间。

至于中国工厂的规模，马斯克表示这个工厂每年至少生产几十万辆汽车。

EV税收优惠政策面临风险

美国众议院周四（11月2日）披露了一个税收法案，目的是将企业税率从35%降低到20%。另一方面，为了抵消这项税收损失，众议院提议撤销电动汽车的联邦税收抵免优惠。换句话说，目前每辆电动汽车7,500美元的减税优惠可能被取消。目前，每家汽车制造商可以获得最多20万辆电动汽车的减税额度。

美国加州和其他十个州政府规定，每年汽车厂商必须销售一定数量的零排放汽车（zero-emission vehicles），才能获得税收优惠额度。如果没有达标，厂商可以向其他达标的同行购买多余的额度。

多年以来，特斯拉只生产电动车，完全零排放，所以通常会将多余额度出售给其他汽车厂商。据说这笔生意的毛利率可能高达95%，每个季度可以贡献9,500 万美元的净利润，按特斯拉三季度1.67亿普通股计算，相当于每股盈利0.57美元。

如果上述税收法案获得通过，特斯拉的盈利将受到不小的影响。

马斯克对特斯拉保持信心

马斯克预计2017年全年Model S和X的大概交付量在10万辆左右，同比去年增长30%。虽然全年交付量有所增长，四季度这两款车的产量会环比减少10%左右。主要原因是部分产能转移到了Model 3的生产。Model S和Model X的库存量也会随之下降。

受益于产能利用率的提升，到四季度末，Model 3的non-GAAP毛利率有望达到盈亏平衡点。2018年，这项指标预计大幅增长，达到25%的目标。由于公司没有改变对原材料、劳动力和每辆汽车的间接成本的预测，最近的产能瓶颈可能会影响短期成本，但不会影响25%的毛利率目标。

与三季度相比，四季度短期毛利率更低的Model 3交付量占比更高。公司预计non-GAAP汽车业务毛利率将在四季度下降至15%左右，并于2018年一季度回升。四季度，毛利润增速有望快于营业成本，营业成本可能持平或略增。基于已有现金、未来现金流量和信贷额度，公司拥有充裕的资本实施每周5000辆Model 3的产能爬坡计划。达到这个产能目标后，公司的营业活动将能产生足够的现金流。

四季度的资本开支大约为10亿美元，主要用于Model 3生产设备的购置、Gigafactory 1、4S店、服务中心、交付中心以及超级充电站网络的扩展。

Model 3代表着电动汽车时代的重要里程碑。公司希望在未来给汽车行业带来更多革新。2017年11月16日，公司将正式揭开特斯拉半挂卡车（Tesla Semi）的面纱，为全球卡车行业带来变革性的产品。

尽管马斯克对公司的前景保持乐观，玩美股认为，特斯拉仍然面临盈利前景不明、Model 3产能爬坡困难、中国建厂计划悬而未决、国内EV税收政策风险等多个挑战。

最后更新：2017-11-03 18:02:30

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