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魔獸
國金策略：12月十大金股發布 A股市場波動率將加大
策略-李立峰/樊繼拓：十二月煙花易冷，平淡收官
1)臨近年末，A股市場波動率將加大。曆史上看，年末行情演繹逃不開“兩種走勢”中的一種。時逢年底，由於機構年度考核期、季節性因素等，市場的波動率往往會加大。從曆史上看，市場跨年行情無非兩種走勢中選一種(我們傾向於2017年會發生第二種)。第一種情況是，有個新的板塊帶領市場指數突破新高(或博弈金融，或博弈周期)；第二種情況是，沒有新的板塊異軍突起，那麼會導致抱團取暖的最後崩掉。由於我們對2018年經濟看的相對較淡，且貨幣政策仍處於“貨幣中性”的格局；隨著近期“金融、周期”等板塊的異動，我們對後續市場愈發轉向偏謹慎。
2)跨年時點市場將迎解禁高峰，解禁規模逐月增加，12月及明年1月解禁規模合計約8600億元。以11月29日收盤價測算，12月共有157家公司解禁，解禁總規模為2939.59億，是今年解禁規模第二大的月份；其中定增解禁有81家，占比51.6%，規模為1303.53億。明年1月解禁壓力進一步上升，共有172家公司解禁，解禁總規模為5670.31億，是2018年解禁規模最大的月份，也是2016年以來單月解禁規模最大的月份；其中定增解禁有78家，占比45.3%，規模為2310.62億；明年1月定增解禁規模絕對量相對偏大，主要由於2017年1月為定增發行小高峰，時隔一年後迎來解禁。
3)具體配置方麵，我們維持對“大金融(銀行、非銀)”的推薦，適當轉向“石油開采、生豬養殖、地產”等板塊的配置；主題上，建議關注“海南區域規劃、粵港澳大灣區、消費電子、新零售、5G”等。
風險提示：海外黑天鵝事件、流動性風險。
通信-王懿超(中天科技)
公司光纖光纜業務利好於傳輸網建設以及後續5G網絡基礎設施建設全麵鋪開，三大運營商加大投資建設光纖網絡，廣電互聯互通平台100億投資帶來5年內需求增量。公司具有光棒光纖光纜一體化生產能力，其一體化布局，三者的產能匹配，以及VAD技術優勢可以持續受益整個行業的高景氣度。公司預計明年底光棒產量1800噸，明年實際產量預計在1400-1500左右。預計今年底公司光棒產能達到1500噸。光纖方麵，公司在2016年完成了光纖從2500萬到3500萬的產能擴充，進一步可能達到4500萬。
電力傳輸業務方麵，今年以來中天科技在電線電纜方麵已經中標近20億訂單，為公司整個電力傳輸業務帶來業績支撐。新能源業務鋰電池業務方麵，動力電池行業競爭加劇，公司拿下江蘇省儲能應用示範項目，該業務有望今年實現盈虧平衡。光伏業務方麵，產業需求穩定增長，公司以分布式光伏為特色和主要增長點，協同儲能技術共同發展，業務模式不斷創新。
我們預期公司2017-2019年淨利潤22.3億，27.3億，30.7億，對應EPS為0.73,0.89,1.00元，對應21,17,15倍PE。
風險提示：1、光棒達產進度低於預期的風險；2、光纖光纜行業需求在19年之後可能出現需求增速放緩、產能集中釋放造成供過於求的風險；3、大宗商品(例如銅)價格波動導致電纜、海纜業務毛利降低的風險；4、鋰電池產品規模效應尚未形成，行業存在過度擴張的風險，公司麵臨競爭加劇的風險。
農業-周莎(正邦科技、牧原股份、新希望)
正邦科技：
模式轉型陣痛期，產能加速擴張。飼料龍頭正邦科技作為生豬養殖的後起之秀，從2007年開始養豬，2016年以226萬頭出欄位列國內生豬養殖第四強。2016年底開始，公司由自繁自養全麵轉型“公司+農戶”的養殖模式，同時將大量育肥舍改造為繁殖舍。轉型期出欄量不達預期，但生產性生物資產繼續保持快速增長，從2016年底的5億元快速上升到2017年中期的8億元，為下半年尤其是明年的出欄量大增埋下伏筆，我們預計今年四季度的出欄量將恢複高增長。
靜待產能釋放，出欄量將大超預期。公司中報披露二季度末消耗性生物資產為20億元，同期牧原股份為23億元。二者的差距快速縮小，我們推測正邦在二季度有壓欄的行為，推遲了生豬的上市計劃，以待三季度末更好的價格出售。參考公司2016年完整育肥成本920元/頭，其現有存欄以肥豬為主，假設其平均成本為700元/頭，則20.4億元消耗性生物資產對應的生豬存欄量約為300萬頭(不包括能繁母豬)，這部分存欄肉豬絕大部分將於今年下半年出欄。公司完全有能力完成今年320-360萬頭生豬出欄的目標，我們預計年生豬出欄能力已經達到600萬頭以上，明年的出欄量有望大超預期。
豬周期景氣延續，預期差有待修複。本輪豬周期的大背景是需求不好，供給短缺導致價格上漲。行業從2015年3月至今已延續了兩年半的高景氣，除了2017年二季度超預期下跌外，大部分時間都處於暴利狀態。高豬價同樣對養殖戶形成刺激，但卻受製於環保使得補欄的行為並未實際發生；而規模化企業占比極低，補欄量不及散戶退出量，進而導致全行業的整體產能(農業部的能繁母豬存欄量)持續去化。能繁母豬存欄從2013年9月開始持續下滑長達47個月，從這個意義上來說，目前豬周期尚處於上行周期階段。
風險提示：1。異地管理風險：公司加大了對吉林、山東、湖南等地的新建豬場投入，鑒於地理位置的原因，公司可能會存在一定的異地管理風險。2。養殖戶的道德風險：在市場生豬價格高於約定回收價時，可能會有養戶偷賣肥豬的情況。3。市場風險：在市場生豬價格低於約定回收價格時，公司可能麵臨豬價倒掛的市場風險。4。疫情風險。5。生豬價格波動風險。
牧原股份：
牧原自繁自養的生豬養殖模式和生豬養殖的盈利周期必然是同向波動的。製約自繁自養模式發展最大的難題來源於資金。在生豬養殖的盈利周期中，自繁自養的企業獲得充足的利潤，有利於公司加速擴張自己的養殖規模。而在豬肉價格低迷公司無法實現盈利時，公司沒有充足的資金來源實現產能擴張的規劃，發展必然受到一定的限製。所以，自繁自養模式快速發展的時期一定是在充分獲利的盈利周期當中。從2015年二季度開啟的這波生豬養殖高盈利周期，牧原股份相較於其他同等體量的生豬養殖企業而言，獲得了更為豐厚的利潤，並在此基礎之上完成了規模的大幅增長。
資金、土地充足，具備充足擴張基礎。公司目前儲備土地約十幾萬畝，全程自繁自養一體化模式下每十萬頭豬的占地麵積在500畝左右，現有的土地儲備可以輕鬆支撐1000萬頭以上的新增產能。此外，東北已簽約的土地儲備還可支撐600-700萬頭新增產能。2017年上半年，公司通過定增募集資金30億元，實現淨利潤12億元，獲得了42億元的淨現金增量。2017年8月又擬發行20億元的中期票據和3-5億美元的海外債。資金和土地的充足儲備，為公司未來的高速擴張奠定基礎。
“大行業小公司”，成長性凸顯。目前，國內生豬養殖行業前十大公司的市場占有率約為5%，公司未來擴張空間依然很大。在過去兩年間，生豬養殖行業的持續暴利改寫了過去豬價牛短熊長的曆史，以至於市場擔心其可持續性並反應在養豬股持續的低估值中。以牧原股份為例，2009年起，平均ROE高達35%，並且保持年均50%以上的規模增速，而股價卻持續維持在10倍左右的PE。事實上，豬價的漲跌對於牧原的長期價值而言並無影響，如果股價因為豬價下跌而出現調整，就是買入或加倉的良機。
風險提示：1、生豬價格波動的風險。2、原材料價格波動的風險。總體來看，過去幾年小麥、玉米、次粉和豆粕等主要原材料成本合計占營業成本的比例在60%左右，因此，上述大宗農產品價格波動對公司的主營業務成本、淨利潤均會產生較大影響。3、發生疫病的風險。4、募集資金投資項目風險。5、自然人供應商、客戶，自然人經營能力的有限性可能會對公司的生產經營活動產生不利影響的風險。6、自然災害風險。
新希望：
全產業鏈布局，縱向貫通農牧食品。新希望六和鴨類養殖居世界第一，雞類養殖為中國第一。除規模優勢外，公司還具有完善的終端和渠道布局，高附加值的餐飲和團購渠道占比持續提升，批發渠道占比已經低於 60%，完成從 “公司+農戶”到“基地+終端”的戰略轉型。投資“久久丫”，成立美食研發中心，加速推廣“新希望六和+”模式；生豬屠宰和肉製品加工方麵，北有千喜鶴，南有美好格局初定；收購本香農業，布局西北區域，實現戰略協同。
全球化視野，橫向布局海外市場。決定飼料企業競爭力高低的核心因素在於原料。作為國內飼料龍頭，新希望的原糧主要依靠進口，多來源於北美、南美以及東南亞，擁有 20 多年海內外糧食貿易經驗。隨著國內糧食貿易逐步對外開放，國內玉米等主要原材料的價格有望大幅下降，公司的飼料規模優勢將逐步釋放。收購美國藍星 20%股權，進一步完善原料的全球化布局，有利於公司充分發揮規模優勢，提升產業鏈定價權。
外延內生並舉，進軍萬億生豬市場。斥資 88 億元戰略布局生豬養殖，同時收購本香 70%股權，完成大西北區域布局，憑借雄厚的資本實力，完善的區域布局，創新的養殖模式，“天時地利人和”助推新希望六和豬產業鏈實現戰略性突破。
風險提示： 1。飼料原料價格波動風險。飼料行業的主要原料包括玉米、豆粕、棉粕、菜粕、魚粉、氨基酸、維生素等，其原料成本占飼料生產總成本的90%以上。2。畜禽價格波動風險。公司養豬業務發展迅速，在2016年生豬銷量已經超過100萬頭，使得畜禽養殖在公司整體營收與利潤中的占比貢獻更大，畜禽價格也會更明顯地影響到公司的營收與利潤水平。3。環保政策高壓下養殖量下降的風險。4。食品安全事件風險。5。自然災害及疫情風險。6。匯率波動風險。
房地產-黃蔚(萬科A、世聯行)
萬科A:
盈利水平提升，業績確定性高：公司前3季度實現營業收入億1171元，與去年基本持平；歸母淨利潤111億元，同比增長34%。房地產業務的毛利率為 23 。35 %，較去年同期增加 5。 43 個百分點。2017-2018年公司結算的資源，主要是2016-2017年公司銷售的商品。2016年公司房價同比增長4.3%，2017年公司房價比2016年均價繼續同比上漲12%。這部分資源絕大多數將在2017年下半年到2018年結算，帶來公司盈利狀況的提升。另外截至三季度末公司已售未結項目金額達4321億元，業績確定性強。
銷售維持高增速，回款率行業領先：根據剛公布的克而瑞數據，公司前11月銷售額4686億，同比增長38%；單月333億元銷售額，同比增長19%。今年銷售回款率仍在93%高位，位於行業領先水平。當前公司可售資源約9000萬平方米，按照今年平均的ASP看大約1.5萬元/平方米，可售貨值達1.35萬億。預計明年銷售金額有望實現6500億，同比增速25%。
加大拿地力度，土儲充足：萬科在前幾年拿地偏少，杠杆偏低。但今年公司拿地十分積極，並大量拓展新領域。前三季度公司累計新增143個項目， 總建築麵積約3288萬平方米。按投資金額計算其中91.6%位於一二線。目前公司總土地儲備約1.3億平方米，可以滿足未來三年的銷售供應。
股東資源賦予想象空間，多元化布局抗風險力強：深圳地鐵成為第一大股東，未來或將在“軌道+物業”開發方麵深化合作，公司有望受益於優質項目資源獲取能力提升。另外公司積極進行多元化布局，拓展商業地產運營、物流地產、長租公寓、滑雪、養老等業務，打造可持續發展的地產生態圈。物流地產109.7萬平新增14個項目，目前公司約有500萬平的物流用地，穩定運營9個，穩定運營出租率98%。長租公寓累計開業82個項目，開業約2.4萬間，領先於其他涉足長租公寓的地產開發商。
公司高確定性業績增長。預計2017和2018年公司每股盈利分別達2.38元和2.94元，同比分別增長25%和24%。
風險提示：政策調控超預期，房地產市場衰退嚴重。新業務拓展緩慢，難以實現盈利。
世聯行：
公司二十餘年的代理策劃服務積累了豐富的渠道資源，有力推動新業務的增長：公司代理服務、策劃谘詢服務的業務積累，達成的合作夥伴包括2.1萬家開發企業、338個政府機構、1318萬小業主以及63所金融機構，形成強大的資源生態圈。積累沉澱的全國範圍內的2B、2C端資源，極大地推動了公司各項新業務的發展，形成全業務閉環。依托原有的全國性布局，公司的幾項新興業務雖然起步晚，但是都實現非常高速的增長。房地產電商“房聯寶”完美實現了公司線上線下資源的整合，采用營銷總包模式，下沉三四線。2014-2016年，房地產電商營業收入從0.68億元增長至14.5億元，年複合增長率361%；毛利率水平從14年的12%上升至2017年上半年的22%。現在強推的租賃業務，也在原有的資源布局下快速發展。
資源積澱造就集中式長租公寓龍頭：公司主要發展集中式長租公寓——紅璞公寓。集中式公寓最大的難點在房源獲取環節。而公司二十餘年的代理谘詢服務得到政府、開發商、村集體的認可，能多渠道和低成本的獲取房源，實現超過同行競爭者的發展增速。目前紅璞公寓開業4萬間左右，在手房源10萬間，長遠目標100萬間。按照未來長租公寓總量在2800萬間左右的假設，公司市占率能達到3.6%。在低收益的租賃行業中，公司的長租業務淨利率能達到10%，單間房源一年淨利潤約2000元，若達到100萬間則能貢獻20億淨利潤。公司的2B渠道資源、專業的營銷能力、到位的服務水平，使其在拓展速度和盈利能力上超越大部分競爭者。
租賃消費入口拓展業務想象空間：未來100萬間的長租公寓帶來更多業務入口，比如租金貸、裝修貸等產品，推動公司金融業務發展。另外，公司在改造長租公寓、進行重新裝修的時候，發現這部分也是一個很大的業務量。之前公司有找一些裝飾公司商談合作，但後來發現自身有能力獲取到較好的集采渠道，因此開始試水裝修業務。這部分收入目前還沒有體現在財報上，從明年開始，這個版塊將是一個明顯的增量。由租賃消費產生的流量入口未來有更多的變現可能。
預測17-19年歸母淨利潤分別為9.6/12.4/16.2億，EPS分別為0.47/0.60/0.79。公司作為國內稀缺的集中式長租公寓標的，我們選取美國的集中式公寓運營商EQR(33x)和AVB(29x)作為對標。考慮到規模、成熟度和利潤率，我們給予公司18年PE 27倍，對應未來6-12個月目標價16.31元，首次評級“買入”。
風險提示：政策不確定性，如長租公寓由國企主營，民企進入困難。融資受阻，現金流緊張影響業務拓張。房地產銷售大幅下滑導致代理服務收入驟減，毛利率降低。
商貿零售-趙令伊(永輝超市)
從宏觀數據看，CPI上行提升超市同店：2017年以來，CPI由2月0.8%的低點逐漸提升至10月1.9%，我們判斷CPI將持續上行在明天一季度達到高點，最直接的影響就是超市板塊，所以自上而下我們推薦超市板塊。
從行業角度看，超市行業空間巨大，相關品類規模在5萬億以上。渠道結構持續變化，小型超市和電商份額持續提升，大賣場份額下滑。麵對電商衝擊，門店小型化、高端化和生鮮品類經營是線下超市的趨勢。
公司生鮮占比在國內超市中最高，利用相比菜市場和同類超市更低的生鮮價格吸引客戶。模式類似其他折扣超市，部分毛利讓利顧客提升規模和粘性，獲取市場份額和上遊的議價能力。生鮮品類由於運輸要求高、損耗高，對公司的精細化管理和設備投入要求極高，永輝通過生鮮方麵經營優勢切入市場，建立了深厚壁壘。
國內超市行業極度分散遠低於美國，存在很大的發展和整合空間。各公司之間的發展趨勢分化，傳統大賣場公司持續下滑，公司已在18個省市布有門店，開始進入加密布店和規模效應提升的階段，馬太效應加劇，份額加速集中。
合夥人製帶來人效提升，轉租收入增長使淨租金費用率下降，未來費用率將穩中有降。合夥人製+賽馬機製的實施，使得人均創造的收入和淨利額大幅提升。擬推出股權激勵，大範圍覆蓋核心員工，授予不超1.67億限製性股票，占總股本1.74%；2)授予價格4.58元/股，股票來源為公司從二級市場回購；3)業績考核為未來三年歸屬淨利潤增速不低於20%或收入增速不低於25%，預計三年攤銷費用4.9億/1.9億/7600萬共7.6億元。我們認為，本次股權激勵大範圍綁定公司員工及核心管理層，疊加合夥人製度有效提升運營效率，為公司奠定更完善的管理機製，有利於公司長足發展。
永輝的區域布局已基本成熟，異地擴張能力充分印證。預計2017-2019年歸屬淨利潤18 /23 /32億元，eps0.19、0.24、0.34同比增長45%/23%/40%，維持“買入”評級。
風險提示：區域擴張不及預期、新業態發展不及預期、行業競爭加劇。
交運-蘇寶亮(上海機場、海南高速)
上海機場：機場價值成長龍頭，最佳防守標的
上海機場10月飛機起降4.27萬次，同比增長3.9%；旅客吞吐量為604.08萬人次，同比增長6.9%；貨郵吞吐量為33.92萬噸，同比增長7.1%。由於今年8月旺季惡劣天氣等不利影響，上海機場流量增速較全年低迷水平雪上加霜，飛機起降架次同比持平，旅客吞吐量同比僅增長1.2%。進入9月後，不利影響消除，疊加十一黃金周，流量增速開始回升至之前的低速。不過前10月累計起降架次和旅客吞吐量同比增長3.3%和5.5%，增速較去年同期分別下降3.9pct和4.4pct，準點率處罰貫穿全年，對於流量持續負麵影響。
航司以大換小，利好機場盈利水平：細看流量增速，旅客與起降架次差額由4月的0.1pct擴大至3.0pct。首先是因為國際線仍然是流量增速主要動力，國際線旅客吞吐量同比增長10.0%(國內5.0%)，國際線多為寬體機，帶動旅客流量以更高速增長；另外，國內黃金航線航司開始以大換小，在有限的航班量增長背景下，運送更多的旅客。由於寬體機收費標準更高，這一趨勢將有利於提高機場的盈利水平。另外國際線旅客比例的提升，也將帶動毛利率更高的商業租賃收入延續高增長，同樣利好機場盈利能力。
民航新政冬春航季開始實行，流量低速不影響商業成長邏輯：民航局新政已在10月29日冬春季航班計劃正式實施，從周度航班量數據看，上海機場同比下降5.8%，或將再次拉低流量增速，航司僅可以繼續通過以大換小以及加班國際航線，抵消對於旅客流量的部分影響。不過目前流量的低速可以由處於爆發階段的非航收入彌補。公司對航站樓商業零售品牌管理、場地優化調整，促使今年商業租賃收入高增長，並且2018年3月原免稅協議即將到期，預計公司將在年底進行新一輪免稅招標。浦東機場免稅新協議扣點率有望提高至42%左右，預計將增厚公司淨利潤20%，非航收入將繼續支撐公司業績高增長。
投資建議：上海機場作為機場龍頭，國際線占比高、旅客更為優質，商業帶動業績持續超預期增長。由於免稅招標尚未開始，暫不考慮新免稅協議增量，預測公司2017-19年EPS分別為1.83/2.14/2.44元，對應PE分別為23/20/17倍，維持“買入”評級。作為機場龍頭，上海機場在弱勢裏體現出更好的防守性。
風險提示：宏觀經濟下滑超預期拖累航空公商務旅客出行，機場免稅招標低於預期，突發傳染病影響，地區衝突影響客流，航空安全重大隱患。
海南高速：地產+旅遊，乘特區東風，積極參與海島建設
公司2017年前三季度歸母淨利潤1.1億元，同比增長132%。業績保持高增長，主要是瓊海瑞海水城項目銷售收入增加，促使整體業績有較大幅度的提升。公司作為海南省唯一以基建項目建設為主業的國有上市公司，具有豐富的房地產開發和公路項目運作經驗、品牌和資源優勢顯著。
公司地產項目主要集中在海口、瓊海、三亞及儋州市。目前，地產收入主要來自瑞海水城二期項目銷售，品牌美譽度較高。今年上半年，海南房地產市場量價齊升，公司充分受益。儲備土地1000多畝地，目前剩下700多套房子待售，瓊海房子1萬多元/平方米，未來仍然看漲。
公司積極布局“大旅遊大健康”，公司有3家金銀島品牌連鎖酒店，海口金銀島、瓊海金銀島、興隆金銀島大酒店，經營情況良好。公司未來的發展戰略以“大旅遊大健康”為核心，投資開發旅遊綜合體，形成大健康產業生態圈，在三亞嚐試海上旅遊。
公司投資公司股權：公司目前持有海汽集團(603069)5900萬股。公司參股海南航天投資有限公司，持股比例25%。海南航天投資管理有限公司成立於2008年，是中國航天科技(000901)集團有限公司和海南省政府進行全麵戰略合作的載體，是海南航天發射場配套區項目的主開發商。配套區主要有2個功能，第一為航天科技人員的科研、工作和生活配套；第二是建造主題樂園和航天科普教育基地。公司參與文昌一體化土地開發，目前處於審計狀態。另外公司作為海南國資委旗下重要的上市平台，未來國改有望走在前麵。
投資建議：海南高速作為海南省唯一以基建項目建設為主業的國有上市公司，充分受益於未來海島建設第二波浪潮，保守預測公司2017-19年EPS分別為0.13/0.18/0.25元，對應PE分別為54/39/28倍，維持“買入”評級。明年作為海南建省和特區30周年，作為主題投資標的，建議積極關注。
風險提示：海南島建設不及預期，海南省政府出台嚴厲的房地產控製措施，公司轉型進展緩慢。
建材-閆廣(旗濱集團)
我們認為沙河近期因為排汙許可證的原因關停的9條線所產生的影響：
一是導致華北地區的供需格局改善，本來進入淡季價格開始下行，但是由於產能快速收縮，企業去庫存加速，價格反而出現上漲，低庫存情況下，企業穩價意願更加強烈，華東與華北地區價格仍存上漲空間，將為明年一季度玻璃價格奠定一個高基數；
二是明年開春以後，需求端考慮到玻璃銷售與地產銷售有2-4個季度的滯後期，我們認為明年上半年需求仍有支撐，而沙河關停的產能不能及時複產(考慮到冷修或者環保整改的問題，約6個月或更長時間)，供需格局有望持續改善，所以明年一季度玻璃價格有望淡季不淡，同比價格實現高增長。
三是09-10年建設還在產的生產線大約占全國產能的15%左右，按照7-8年的壽命周期計算，這兩年將進入冷修高峰期，未來產能繼續收縮的概率很大，其次，未來排汙許可證的問題有可能全國推廣，若執行將帶來產能的繼續收縮，預計明年上半年供需格局依舊穩定。
目前旗濱集團浮法玻璃總產能達到16600噸/天，占全國產能的10%左右，隨著明年行業供需格局的改善，原片價格有望繼續上漲，公司業績彈性巨大；其次，公司加大了產品結構的調整，預計明年非建築用的玻璃將達到30-35%，產品附加值提升；同時，公司深加工業務將17年底將全部投產，帶來新的業績增長點，未來成長性十足。
預計2017-2019年EPS分別為0.44,0.6和0.71，對應2017-2019年PE估值分別為13.7,10.1和8.5倍。
風險提示：房地產投資及新開工大幅下滑，導致需求下降；行業冷修線大量複產，導致供給增多；原材料價格持續上漲，導致企業生產成本提升，盈利能力下滑。
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最後更新：2017-12-03 18:21:13