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新東方
躊躇於通脹指數 歐央行寬鬆列車還要開多久？
摘要
退出寬鬆早不得，晚不得，歐洲央行似乎很難表現得如現下美聯儲那般的“灑脫”。
與如今美聯儲“義無反顧”的選擇加息和縮表不同，歐洲央行在退出寬鬆上的態度，似乎並沒有那麼“明朗”。放眼望去，歐洲經濟增速正在逐步回升，失業率持續下降，通脹的回暖也早已在“若隱若現”之中。此種情形下，歐洲央行跟隨美聯儲的步調，逐步退出寬鬆，本就是一個大勢所趨的事情。不過，即便總體趨勢如此，但何時才是退出寬鬆最為準確的時間節點，卻成為了目前橫亙在歐洲央行麵前一道不小的難題。早不得，晚不得，歐洲央行似乎很難表現得如現下美聯儲那般的“灑脫”。
事實上，今年伊始，市場似乎就在“預賭”歐洲央行的逐步退出寬鬆。今年4月議息會議之後，這樣的局麵更是愈演愈烈。根據歐洲央行新近公布的6月會議紀要中的數據，今年以來歐元兌美元總體升值了8%，其中4月以來就迅速升值了近3%。至於兌其他歐元區的38個主要貿易往來國家的一攬子貨幣，4月以來，歐元也總體升值了2%。國債收益率方麵，根據歐洲央行官方網站上的數據，歐元區範圍內的10年期國債總體收益率從年初的0.22%，截至7月10日已經上漲到了0.64%，其中，德國10年期國債收益率已經穩穩地站到了近一年的最高點。無論是歐元的顯著升值，還是歐元區範圍內國債收益率的攀升，釋放出的無疑都是對歐洲央行退出寬鬆的超強預期。
給市場糾偏
然而，退出寬鬆之於歐洲央行，真的如市場預估的，已經一步之遙了？歐洲央行的信心，似乎並沒有市場的那麼足。信心不足到何等程度？從歐洲央行近期急於給市場糾偏，就可以窺探出一二。
6月27日，歐洲央行行長德拉吉在葡萄牙Sintra的講話原本想傳遞的訊息是，過去多年的寬鬆行之有效，經濟獲得了擴張，至於退出寬鬆，需要耐心。然而，德拉吉口中的“通縮已經被再通脹取代”等字眼一經傳出，市場就急於開始奔走，盲目的將德拉吉的講話通篇解讀成了歐洲央行將退出寬鬆。於是，兩周多前，歐洲債市甚至是全球債市一片崩潰，其中德國10年期國債收益率在德拉吉話音落下之後，迅速被拉高了近7個基點，幾乎達到了18個月的最高點。
眼看著“削減恐慌”(Taper Tantrum)，這個曾經在伯南克時代產生的專有名字，大有重出江湖之勢，從上周開始，歐洲央行的各路重要角色紛紛現身，給市場糾偏。7月6日，歐洲央行的首席經濟學家 Peter Praet在國際商業銀行經濟學家會議上公開表示，歐洲央行仍然需要一定時間的寬鬆，直到做好了充分的準備。與此同時，歐洲央行貨幣決策委員會的Villeroy de Galhau也公開表示，歐洲央行需要重新思考是否應該傳遞退出寬鬆的信號。
一經被誤讀，就急於糾偏。歐洲央行似乎真的很怕踩錯了退出寬鬆的節奏。
短期通脹乏力
如果說，以上隻是歐洲央行出於對市場層麵的擔憂，真正在短期內給歐洲央行退出寬鬆泄氣的，則還是那個最關鍵的字眼——通脹。
第一季度同比0.6%的經濟增長，持續得到改善的失業率，良好的經濟態勢，理論上本來應該呈現出一副通脹回暖的局麵。然而，歐元區內的通脹，卻相當差強人意。從3月的1.5%，到4月的1.9%，再到5月份的1.4%，歐元區的通脹似乎就像在坐過山車，飄忽不定，毫無穩定回升的征兆。近期，歐洲央行已經在3月份預估基礎上，下調了未來歐元區內通脹的預期。當然，經濟的向好程度與通脹的數字出現不匹配，並不是歐洲央行要獨自麵臨的問題。事實上，美聯儲也為此糾結過。不過不同的是，美聯儲確定美國的通脹已經就在那個角落了，因此當機立斷，而歐洲央行還並未看出任何歐元區內通脹在短期內就會“達標”的痕跡。當然，短期內讓歐洲央行在通脹上不能獲得正麵答案，最直接的原因就是國際油價的不穩定以及暗淡的前景。
根據歐洲央行給出的最新統計，目前能源價格在歐洲央行最喜歡用的通脹指標——HICP中的權重占到了9.531%。換言之，能源價格對於歐元區的通脹影響可謂是相當直接。根據歐洲央行的統計，2015到2016年裏，歐元區的通脹波動有三分之二都是因為國際油價的波動所帶來。短期內國際油價的走勢，直接關係到歐元區內的通脹水平。雖然，這並不能阻止對通脹在中長期勢必回歸的基本前景，但是這確實關乎到何時是開啟逐步退出寬鬆的正確時間節點。然而，這樣的一個關係到設定退出寬鬆時間表的重要因素，似乎注定不會太給力。就在此前，國際油價又遭受到一頓暴跌，好不容易通過此前減產而獲得鞏固的50美元每桶的界限再次遭到無情攻破。
歐洲央行目前這趟“寬鬆”的列車，或許還要再開上一些時日。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-07-14 08:50:52