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新东方
经济周期接近尾声 金融市场狂欢还剩两年
近来，球多地股市屡创新高，各类资产都已经很贵，德银综合股债在过去200年的估值显示现在是最贵的，已有市场人士开始讨论“音乐”何时停止，思考自己身处何方，该何时离场。
综观全球市场，现状是低回报、高风险。几乎全线的资产预期回报都已接近历史的最低水平，在这样的环境中，投资者为了获得高回报，从事更多高风险投资，更多资本涌向风险资产，致使股市的风险上行。眼下已经没有便宜的东西，容易的钱都已经被赚完了。橡树资本(Oaktree Capital)联席董事长及联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)近日在接受21世纪经济报道记者采访时表示。
“经济和企业基本面情况不错，市场对此作出了极度积极的反应，估值极高，存在盲目投资的现象。当价格处于低位，市场弥漫着悲观情绪，投资者纷纷避险，正是积极进取投资的时候；当估值处于高位，市场充斥着狂热情绪，投资者敢于冒险，这时我们应谨慎行事。目前市场已处于周期的高位，还没到顶，还没出现泡沫，但肯定不在低位了，容易的钱都已经被赚完了。我建议采取更为防御型的投资，是时候谨慎前行了。”马克斯说。
1、摩根资管：经济周期接近尾声
那么市场处于周期的何处？摩根资产管理《2018年长期资本市场假设》报告指出，从估值偏高和高于平均水平的企业毛利率来看，市场现在正处于经济周期后期，对未来资产回报产生阻力。
“我们何时会变得谨慎？就是当利率比如说美联储加息到至少高于通胀2%的水平，而现状是，美国利率为1.25%，可能到年底加至1.50%，而通胀只有1.5%-1.75%的水平，由此可见我们还没到周期的转折点，我们认为周期在两年内见顶的概率很小，但可以肯定的是市场已经无法产生那么高的回报了，因为估值已经很高，但并不意味着投资者需要现在就清仓。在接近周期顶点时，投资者往往因提前‘规避风险’而‘错失良机’，因为根据多次历史经验来看，市场在接近周期顶点时表现不错，可以延续2-4年。就目前来看，的确要注意美股周期已久、估值很高，但货币政策仍然支持经济扩张周期，所以就目前而言，我们并不会与趋势作对。基于上述理由，我们目前仍然重仓股票。”摩根资产管理多资产团队基金经理Leon Goldfeld在11月13日在接受21世纪经济报道记者采访时表示。
“这个周期的开端也就是2007、2008年金融危机后，当时美国资产的估值是相当低的，而现在已经估值偏高，公司的边际利润也处于高位，所以从周期角度讲，未来是下行高于上行概率，目前周期性的因素对各类资产的影响是负面的。”Goldfeld说。
上述报告的核心观点认为，摩根资管对2018年的预期是成熟市场实际经济增长率为1.5%，新兴市场经济增长率为4.5%，这是未来10-15年的年化回报率预测，与去年一致。但该报告预计全球股票资产的预期回报率将会下降，无论是成熟市场还是新兴市场，但跌幅低于过往历史表现。
Goldfeld指出，未来市场面临最大风险是包括美联储在内的央行过快、过高地加息，另一个是地缘政治风险，“朝鲜半岛的地缘政治风险并不会影响到经济的基本面，但中东的就会，因为油价的变化直接影响到消费者，眼下的沙特政局动荡是否会引起油市变化，这值得注意。”
摩根资管报告指出，全球股票高估值和处于高位的公司边际利润，反映了此轮经济周期已成熟，这将抑制资产回报率。按照6:4的股、债资产组合配置来看，预计2018年的回报将低于去年。通过主动的资产配置和分散投资，增加另类资产的配置将有助于抵御周期性波动带来的挑战，仍有机会提升回报。
“我认为现在是时候调整成防御型投资了，并不是说完全从市场中撤出来，而是谨慎前行，我们目前仍在投资、近乎满仓，但投资组合更为谨慎。在任何一个市场，都有其防御型和进取型的投资方式，比如说在股市里，你可以投资稳健型或者成长型行业，高杠杆或者低杠杆的公司等。对我们来说，增加现金配置占比是比较极端的做法，只有当我们明确判断市场下行近在咫尺了，我们才会采取这种策略，否则就会错失可能长达几年的机会。”马克斯说。
摩根资产管理环球市场策略师Hannah Anderson对21世纪经济报道记者表示，就长期来看，资本回报率预计逐年下行，背后存在的结构性因素是劳动人口减少，特别是发达市场，但今年来看，科技可能有改善未来劳动生产率的潜力，或对未来的金融市场带来正面影响。
2、路透调查：相比股票美国基金更青睐债券
路透调查显示，今年10月美国基金经理对全球投资组合模型中债券持仓的配比建议升至五个月高位，因预期当前的经济周期正接近尾声。
调查结果显示，10月对全球债券的建议配比平均为35.1%，高于上月的34.8%，也是5月以来最高水平。
股票持仓配比持稳于56.%，其余配置分散于现金、房地产和另类投资。
随着全球经济达到多年来最佳状态，今年全球股市屡创新高，促使主要央行不再倾向于放松政策。
虽然当前的股市牛市已是第九个年头，但四年多以来，路透美国资产配置调查(Reuters U.S. Asset Allocation Poll)中的股票持仓建议配比一直低于60%，债券为30%以上。这与之前全球投资组合模型中更为普遍的配置情况相反。
多名驻美国的全球基金经理称，近期投资组合的表现几乎与纯股票型投资组合的表现一样好，风险较低。
有关多个发达国家当前景气扩张循环步入尾声的担忧、以及通胀不会加速的预期，均提升了基金经理对债券的青睐程度；美国目前这波景气扩张已经为时近100个月。
“一旦你开始看穿了平稳的宏观经济表面，看到背后的风险和不确定性，有一些问题可能会突然冒出来，甚至可能是在短期循环内浮现，搅动金融市场诡谲的平静状态，”一家大型美国投资公司的基金经理说道。
“最重要的宏观不确定性问题是，美国经济成长已持续多年，还有央行资产负债表扩张即将结束。”
基金经理还预计，全球经济持续增长将进一步推高股市当前的一波涨势，尽管他们担心主要央行退出宽松货币政策的行动可能打压全球股市。
“回顾至1965年，美联储过去15轮升息周期中，有14轮中都发生了升息之初的12个月中股市估值萎缩的情况。很明显，这一次那种情况还没有出现，正相反，股市估值接近史上最高水位，”上述基金经理说道。
“与此同时，波动率处于纪录低位，经济扩张周期的长度名列史上前茅，同时央行正在减轻宽松力道。”
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(责任编辑：DF134)
最后更新：2017-11-14 16:44:20