544
京東網上商城
如果沒有他，京東很可能就沒有今天
對於宜信財富私募股權母基金來說，一家優秀的私募股權基金絕不僅僅意味著漂亮的過往成績、紮堆的明星跟投案例，更意味著紮實可推敲的投資邏輯、精準獨到的投資眼光——反映在行動上，是敢於出手的領投魄力。在這一方麵，雄牛資本投資京東的故事堪稱是“教科書般的典範”。
雄牛資本是家低調帶有一點神秘色彩的投資機構——這家2007年成立的機構，在2009年初金融危機深不見底，在劉強東見了40多個投資人被拒，所有人都不看好京東的商業模式的時候，果斷出手領投了京東的B輪融資，這是雄牛資本第一期基金投資的第一個項目。
如果說京東是消費互聯網的標杆性公司的話，那麼找鋼網就是產業互聯網的一麵旗幟，找鋼網B輪投資的領投方又是雄牛資本，並且是雄牛資本一期基金投資的最後一個項目。不僅如此，雄牛資本還是中國領先高鐵和電網核心部件的生產商——賽晶電力電子、中國最大的塑膠管道和配件的生產商——中國聯塑的投資機構，這兩家公司都先後在香港資本市場上實現了上市。
回報上，以已過投資期進入收獲期的第一期基金為例，獲得近10倍的投資回報倍數。值得一提的是，這些回報絕大多數都是現金回報。第一期基金從成立後的第三年，就不斷給投資人帶來豐厚的現金回報，做到這一點，在投資市場上也是不可多見的。
這些成績，都源於雄牛資本四個投資合夥人獨特的視角和豐富的經驗。雄牛資本的四位合夥人資本市場上都擁有超過20多年的經驗，經曆了中國經濟多輪的周期和資本市場的起伏。
在宜信財富私募股權母基金看來，這是一支對中國經濟、產業發展、企業發展路徑和境內外資本市場都有深刻的見解的基金，對風險和機會的嗅覺一樣敏銳，投資風格冷靜克製、出手穩準快——
深刻了解消費、零售、服務等傳統行業，投資的大多是在經濟和行業拐點時，對傳統行業有優化和顛覆意義的行業龍頭企業。既有對整個經濟和金融環境和風險的宏觀判斷，也有對行業機會的靈敏覺察。所以，在係統風險麵前，有及時刹車的決斷；在投資機會麵前，能有獨到判斷，及時出手。
2008年，剛成立的雄牛資本，就麵臨金融危機愈演愈烈的不利局麵，冷靜潛行看了100多個項目後，才在2009年選擇投出了自己的第一個投資項目，也就是當時早期模式被普遍不看好的京東商城。
2011年5月，全民PE熱時期開始，雄牛資本選擇了冷靜，“理性告訴我，那個時期不宜做過多投資”。雄牛資本創始合夥人李緒富和他的同事們四處看項目，但出手十分謹慎，那一兩年幾乎沒有投資。直到2013年下半年，上海自貿區的推出，極大地增強了團隊對改革後中國經濟的信心，投資市場也漸趨理性。於是，2014年1月，雄牛資本和紅杉資本一起領投了找鋼網。
成立10年，雄牛資本在聚焦投資的消費/零售和服務、高端製造業、高新技術和環保領域，專業能力得以凸顯和印證。
雄牛資本創始合夥人李緒富
為什麼與眾不同地決定投資京東？
把時間倒回到2009年，那時投資京東，考驗的首先是一個“敢”字。如劉強東所說，“所有的投資機構都不敢投我們”。
當時的京東見了幾十家基金無人敢投，原因顯而易見。而做出相反的判斷和決策，則體現了對行業深刻的遠見判斷和強大的決斷力。
2007年，那時的京東還是一個專賣正品3C產品的電商平台。拿到第一筆融資，劉強東宣布了兩個當時看來風險極大的決定：將京東從售賣3C產品向全品類擴張，轉為一站式消費平台，並決定自建倉配一體的物流體係。這兩個決定，讓投資人從商業常識和行業先例上看，都大為反對。
原因很簡單，不論是全品類擴張還是自建倉配物流，都意味著巨量的燒錢，而且成敗未知，風險極大。這個判斷，是有活生生的血淚參照的。2001年，美國生鮮電商Webvan在運營5年多，因為自建倉庫燒掉了12億美元之後，宣布破產。也是因為這家公司的慘敗，導致很長一段時間幾乎整個VC行業都不敢踏入生鮮電商領域。這個狀況一直延續了整整10年，直到2011年才又有VC進入這個領域。
當時反對劉強東的不光是投資人，還包括京東的一半管理層。大家的質疑主要集中在兩點：在國內，能不能在網上賣大型家電？這是當時連亞馬遜都沒能做到的；自建倉配和物流，資金耗費量太大，對資金鏈的壓力極大。劉強東當時做了個預算——兩樣做下來至少需要10億美元。今日資本的總裁徐新也算了下這個過程中的運營壓力：投資倉配一體的物流，一個城市一天要送2000單才能盈虧平衡。要達到2000單的業績，卻需要很長時間，有可能是9個月，也有可能是兩年。
兩年投資10億美元！風險可想而知。再加上當時金融危機席卷全球越演越烈，當時各路資本對劉強東的融資需求都選擇了拒絕——先捂緊錢袋，不冒這麼大風險。
但李緒富不這麼看這個問題。他接觸到京東商城時，對京東的定位是——一家零售企業，而不是單純的TMT企業。所以，他對劉強東要做的事的認知是，“它按照零售的本質對其供應鏈不斷進行優化”。他看到了顛覆的可能性。
李緒富的這個判斷，源於超過10年的家電零售行業經驗。在加入法國巴黎銀行之前，先後擔任南方證券投資銀行業務總部(上海)總經理、長江巴黎百富勤證券有限公司企業融資部總經理。13年的投行生涯中，深度參與了許多大型零售企業的上市和並購。他見證和參與了中國零售行業的變遷發展——從層層分銷的批發體係被連鎖業態顛覆。在以家電連鎖為代表的連鎖業態，連鎖企業從分散走向集中，品牌製造商和零售商博弈，品牌商爭雄爭霸和崛起。因此，“對零售業有一種特別的感覺”。
接觸到京東時，李緒富判斷，零售業在變遷，京東要做的一旦成功，就代表著先進的零售業態，同時也有可能成為一家最好的零售企業。基於此，雄牛資本在金融危機深不見底時仍大手筆領投了京東1200萬美元，那一輪融資的2100萬美元成了京東的救命錢，那兩個現在看來屬於京東發展曆程中的決定性戰略決策才得以繼續實施，也是京東真正蛻變發展的開始。
沿用對京東的判斷邏輯 從B2C到B2B一樣成功
2014年1月，在蟄伏了兩年之後，雄牛資本和紅杉資本一起領投了找鋼網，此輪找鋼網共融資近3500萬美金。
在李緒富看來，找鋼網與京東商城有一定的相似性，本質上，都是“供應鏈的優化”，隻不過京東是B2C的業務，找鋼網是B2B業務。
從大的經濟背景來看，隨著經濟景氣周期到發展速度的放緩，在城市化和工業化的快速推進的背景下，鋼材從供不應求到產能過剩，銷售方式也隨之發生變化，從原來的買斷式經銷轉變為寄售製銷售。找鋼網的意義就是通過打造一個透明的、低成本、高效率的鋼材銷售渠道優化鋼鐵行業產業鏈。
同樣，以這樣的經濟背景和行業變遷視角，基於注重尋找“有能力優化行業資源配置”的企業，雄牛資本投資了中國聯塑。這個企業，是雄牛資本跟蹤了一段時間之後抓住的機會。
當時，對中國聯塑的觀察，雄牛資本內部有一個非常熟悉的參照樣本——上市公司海螺水泥。
雄牛資本的兩位合夥人對海螺水泥的發展壯大是深度參與其中的。李緒富在投行時曾為海螺水泥服務過；同時，雄牛資本的另一位創始人黃灌球還擔任了海螺水泥和西部水泥兩家公司的獨立非執行董事。所以，對這家公司非常熟悉。
因此，雄牛資本在篩選投資標的時，一直看好生產塑料管道及管件的中國聯塑，並誌在必得。由於中國聯塑獲得投行的過橋貸款，後續一直未有融資，直到中國聯塑IPO時，雄牛資本終於成為其基石投資人。目前，中國聯塑已經是中國最大的塑料管道及管件生產商。
對這類企業的投資，雄牛資本的價值發現邏輯是，目前中國的很多產業都處於過剩狀態，在這一過程中，有能力采取更好的技術，更先進的管理，用適度的規模，達到更好的效率，就可能淘汰一批小而散的企業，改變行業競爭格局，成為行業勝出者。在此過程中會誕生一批大市值公司。
在雄牛的投資名單上，還有2014年底投資的車王二手車等。以雄牛資本一期基金為例，截止2016年初，雄牛資本一期基金共投資了八個項目。京東、中國聯塑、賽晶電力電子已成功實現了上市，還有中國鋼鐵供應鏈管理的龍頭企業找鋼網等。一期基金整體回報是基金投資金額的近十倍。（數據來源：億歐網）
風險提示：投資有風險，選擇需謹慎。本文僅作為知識分享，不構成任何投資建議，對內容的準確與完整不做承諾與保障。過往表現不代表未來業績，投資可能帶來本金損失；任何人據此做出投資決策，風險自擔。
文 | 沈玲莉
轉載請注明來自宜信月刊（yixinyuekan）
最後更新：2017-10-08 04:49:39