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A股IPO漫談：IPO財務審核：“增長”——成長，至少不能下滑

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文章來源/春暉投行在線 作者/沈春暉

一、成長性仍然重要，業績下滑很危險

除了修訂前的創業板發行條件中對成長性（利潤增長或營業收入）有要求外，目前適用的主板、中小板和創業板發行條件均對成長性沒有定量或者定性的要求。

但是，根據當前IPO審核的三大核心理念（關於三大理念參見《A股IPO漫談：A股IPO審核的理念》），成長性在目前的IPO審核中仍然重要。原因在於：

其一，居於實質性審核理念，一個曆史上業績保持增長的發行人仍然容易給予審核方“好企業”的整體印象。其二，居於風險導向審核理念，如果發行人在報告期業績下滑或者大幅波動，容易使審核方對其未來是否具有持續盈利能力及是否會繼續惡化出現“變臉”產生重大疑慮。

其三，居於多因素綜合考量審核理念，如果發行人在報告期業績下滑或者大幅波動，那麼對於其“塊頭”的要求會相對更高（“塊頭”大的話至少出現業績“虧損”的可能性會變小）、對於其財務數據的實在性會要求更謹慎（是否有在業績操縱的嫌疑下也止不住業績下滑的情況）、對於影響其持續盈利的不確定性也會看得更重。

當然，必須指出的是，從總體上講，具備成長性的企業通過審核的機率會高於業績下滑的企業，業績下滑的企業被否率較高；但就個體而言，仍然是一個多因素綜合考量的結果，不能簡單的認為業績下滑的發行人就一定不能通過審核。

順便指出的是，在2008年金融危機後，麵對企業業績普遍下滑的狀況，麵對當時創業板成長性的要求，審核部門曾經提出過NIKE型的標準。即報告期三年裏，如果中間一年較第一年有所下滑，但第三年超過第一年的話，即為NIKE型（形狀類似NIKE的商標），這是符合發行條件的。但是，如果第三年較中間一年有所增長，但仍然低於第一年的話，則不符合發行條件關於成長性的要求。雖然現在創業板發行條件已經取消成長性的要求，這一窗口指導意見也已經生效，但其中體現的審核思路仍然可以借鑒。

二、審核中對報告期業績下滑的窗口指導意見及對其的認識

2016年底，證監會發行部曾經有一個窗口指導意見，內容是對擬上會的和過會後企業的業績下滑分類處理的措施。其意見為：

1、業績下滑不超30%：發行人需要出具業績專項分析報告，分析業績下滑的原因，經營和財務是否發生重大不利變化，是否影響持續經營能力和其他發行條件，提示風險，並提供下一報告期的業績預計；保薦機構出具核查報告，發表明確核查意見。在此基礎上，推進後續審核或發行工作。

2、下滑超過30%但未超過50%：發行人除出具業績專項分析報告、保薦機構出具核查報告外，發行人可以出具會計師審核的盈利預測報告。在此基礎上，可以安排上會或發行。但經會計師審核的盈利預測報告中利潤總額預測數據如較上一期數據下滑超過30%，需要參照“下滑超過50%”，等後續財務數據更新情況再處理。

3、業績下滑幅度超過50%：不安排後續審核，需要等下一報告期財務數據補充後看情況再審核。

就該窗口指導意見，個人認為：

其一，從業績下滑幅度看，凡是下滑就要采取措施，下滑30-50%之間問題很嚴重，下滑50%是不可容忍的。

其二，雖然下滑及下滑30-50%不會被采取暫停審核的措施，但也不能證明隻要下滑不超過50%就沒有問題。

總體上講，近年來審核部門對於企業成長性的認識更加理性而全麵，對業績是否增長的容忍度有所增強，但並不等於對成長性特別是業績下滑的狀況可以忽視。個人認為，除非下麵兩種情況，否則業績下滑對於審核仍然是比較致命的關鍵問題。

第一種情況為，業績下滑並非是企業自身的原因，例如其是周期性行業，暫時受行業周期的不利影響；又例如其受到整體經濟周期、產業政策的明顯影響，但這一影響將來可以消除或者緩解。如果發行人身處一個完全競爭性行業，僅因為自身經營原因出現業績下滑，是很難被容忍的。

第二種情況為，其“塊頭”非常大，業績也非常“實在”（存在業績操縱的嫌疑較小）。居於多因素綜合考量理念和風險導向審核理念，這種企業總體風險較小，更應該交給市場去判斷。

三、被否企業的實證分析

這裏以2017年6月9日證監會公布的2017年1-4月未通過發審會的18家企業為例來進行分析。這些企業預披露材料揭示的報告期主要財務數據參見《A股IPO漫談：IPO財務審核（1）：綜述——“四輪驅動”模型》。

從18家企業的上會前後兩年的淨利潤數據（部分企業最後一年為模擬數據）來看，出現淨利潤下滑或者基本持平的有10家，占比56%。從這一數據來看，“增長”（至少業績不能下滑）確實對財務審核有著重要的影響。

注：部分企業是中期數據，全年數據為簡單模擬。由於季節性的影響和不同企業的商業模式差異，簡單模擬並不準確，僅供參考。

此外，2017年6月9日，證監會新聞發言人也公布了2017年1-4月35家終止審查的IPO企業情況。發言人指出的這些企業存在的問題包括四個方麵，其中業績下滑4家，占比11.43%。

（作者沈春暉，紅塔證券副總裁，中國首批注冊的保薦代表人，“春暉投行在線”網站創辦人）

最後更新：2017-08-20 01:14:02

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