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重阳投资：港股长期牛市才刚刚开始

本期“诊”股

医药、农业、汽车

这两天除了娱乐新闻外，最大的爆炸新闻就是港股开挂了。十月以来，香港恒生指数持续上涨，在10月6日创下2007年12月以来收盘新高。有专业人士指出，在低估值和南下资金的合力支持下，港股将向2007年纪录高位冲击。

今天做客金斧子《私募早餐会》的是重阳投资的基金经理王明聪，作为港股牛市的前瞻者，他从牛市行情趋势、两岸股市融合、港股中的蓝筹股、成长股等方面，为投资者接下来的港股投资大计献上满满的干货。

01

蓝筹板块将迎来长期牛市

慢牛行情到来了吗?

2014年沪港通开通后到现在，北上资金有3000亿人民币，南下资金有5000多亿人民币。其中，北上外资大多买的是偏稳健的低估值蓝筹股，比如家电、白酒行业。

我认为，蓝筹股公司已经和港股市场完全打通了，可以视为一个市场。2014年以来，我们就对港股市场抱有乐观态度，尽管从2016年3月至今，港股已经涨了不少。为什么？

第一，港股的整体估值与全球发达国家的股市相比还是偏低；第二，预期差比较大，因为香港是外资定价，而外资担心我们有经济危机的风险。但是从边界上来，我认为最坏的时期已经过去了，即2015年年底。因为那个时候汇率比较高，完房地产的库存比较高，而且在通缩压力下，中上游产业的价格下跌，许多企业可连工资都发不出去。

回顾过去两年，去库存的效果已经很明显了，而且在供给侧改革下，上游行业的盈利能力有大幅度提高，对于银行债务的偿付能力也大幅度提高。其次，环保压力让很多中上游的高耗能高污染行业企业退出，产能过剩的压力大大减轻，制造业投资也开始企稳。所以我觉得，最坏的时期已经过去。

但是，现在的港市和2014年的港市仍然是一样的估值，这现象不太合理。我们得出结论，港市将开启牛市，但是过程很曲折，想回到2016年3月的低点基本上不可能。现在已经处于长期牛市的早期阶段了。由于内地蓝筹股已经可以与港市看成一个市场，所以我认为蓝筹板块会是长期牛市。

02

投资股票做企业的“股东”

现在大类资产配置相对股票是更优选择吗？

现在和过去相比，中国跟全球的联动性也提高了。这体现在以前人民币一直升值，但是2015年以后开始出现波动。其次是内外开放之后，内资在香港的资金量提高了，外资在我们这的资金量也提高了。

接着看全球的背景。2008年金融危机后，出现了长时间的降利率过程，或者是流动性宽松的过程。但是2015年底开始，发达国家经济陆续开始走出来，最开始是美国，然后是欧洲日本逐渐好转，全球进入加息的通道中。在这个背景下，我认为，中国的流动性不会宽松，包括边界上也不会宽松。

所以这些被动型的资产并不会创造产出，它只是一个财产，我觉得相对而言不如主动型资产，尤其是股票。为什么我把股票定义为主动型资产？因为股票是企业的剩余价值，剩余价值是属于股东的，股东是管理层，大部分公司管理层都试图创造更多的产出和价值，所以股票是主动型资产。在这个大环境下，我会选择主动型资产，因为这体现了企业家和团队的创造力和价值。当然，前提是选择优质的股票。

03

成长股机会：蓝筹股与行业优质企业

成长股有哪些机会？

我们对成长股的界定与市场定义不一样。市场理解的成长股是以中小股票为代表的股票，我们认为成长股包括风险收益较好的蓝筹股，其次是各行各业有竞争力的公司。具体而言，有些公司是公认有竞争力的，但是有些还不那么明显。从专业投资的角度来看，这些有“不明显竞争力”的公司具备走出来的潜力，并且我认为它相对前者更好。

因为这类公司在A股比较便宜，其次业绩相对更加扎实，第三是它的股票供给的解禁压力不那么大。其实行业里的优质公司基本上已经上市了，或者上市以后已经全流通了，所以没有限售解禁、大消费减持的压力。我认为它们相对蓝筹股的收益更好一些。

04

关注板块：医药、农业、汽车

现在市场上很多板块受到欢迎，比如漂亮50、金融股、周期股、创业板为代表的中小市值等，都在涨。但我们一直坚持逆向角度挖掘标的，因为A股的散户投资者占比比较大，跟风心理比较严重，一旦某个板块被炒起来，从长期投资的角度来看，这并不是很好的买入时点。

而逆向思考的好处是，当市场普遍悲观时，一旦我们看错了，也不会亏多少钱；但是一旦市场错了，我们对了，那向上的弹性就比较大，风险收益比会好一些。

当前这个时点，我们对市场不太关注的板块，比如医药、农业、汽车等，投入更多的关注，内资在这两年对香港的关注变多了，但是欧美的资金对香港仍有一些疑虑。所以，我们认为香港符合我们逆向选股的思路。

05

港股前景看好陆资、外资加大投资

港股接下来的行情表现？

我们前面提过，长期牛市已经开始，可能在初期会产生一些波动。这些波动类似于2001~2005年时期，港市在2003年初触底上扬的情况。因为再回到2016年初的恒生指数8倍，恒生国企指数5、6倍的可能性非常小。在现在的情况下，腾讯、友邦保险等公认的基本面好的股票都在涨，后面还会有预期差的股票，类似金融股，还有偏中小型的股票。

因为香港市场的中型股指数公司放到A股市场，也不是小公司，它只是估值低，估值低显得市值小，实际上它们在各行各业大部分排前三名。所以中型股指数不管跟国内比还是跟全球其他发达国家的股市比，都是比较便宜的。

随着内资的往南流入，这类公司可能有估值提升的机会。因为同样的东西，中国人对它的了解会比外国人更多，也更加有信心。如果这类公司业绩能够有所增加，EPS有所增加。估值得到扩张，对投资者来说就是很好的投资机会。对于外资而言，欧美资金对中国的情况比较担心，所以也有预期差。可能外资也会增加对香港的配置，过去外资对香港一直是低配的。

06

历经牛熊经验：坚持长期、逆向投资

如何历经牛熊保持稳定收益？

我们经历了两轮的牛熊，整体业绩比较均匀。经验之谈有几个方面，第一，我们秉承长期投资的思路，对选择股票的考核周期比较，力争获得长期的、满意的回报。

第二，我们公司的合伙人首先要实现财务自由，再来做开展资产管理业务，这是和其他公司经营不一样的。我们不会因为追逐短期热点或者生存压力，而去做高风险的事。

第三，我们是偏逆向的投资理念，这意味着本来大家对这个板块比较悲观，我经过研究后，得出比市场的普遍观点稍微乐观一点的结论才会去买。

这些做法，能让我们的业绩相对平稳，冒的风险比较小，然后取得相对不错的回报。长期来看这个特点更加明显。

最后更新：2017-10-11 11:35:14

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