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重陽投資：港股長期牛市才剛剛開始

本期“診”股

醫藥、農業、汽車

這兩天除了娛樂新聞外，最大的爆炸新聞就是港股開掛了。十月以來，香港恒生指數持續上漲，在10月6日創下2007年12月以來收盤新高。有專業人士指出，在低估值和南下資金的合力支持下，港股將向2007年紀錄高位衝擊。

今天做客金斧子《私募早餐會》的是重陽投資的基金經理王明聰，作為港股牛市的前瞻者，他從牛市行情趨勢、兩岸股市融合、港股中的藍籌股、成長股等方麵，為投資者接下來的港股投資大計獻上滿滿的幹貨。

01

藍籌板塊將迎來長期牛市

慢牛行情到來了嗎?

2014年滬港通開通後到現在，北上資金有3000億人民幣，南下資金有5000多億人民幣。其中，北上外資大多買的是偏穩健的低估值藍籌股，比如家電、白酒行業。

我認為，藍籌股公司已經和港股市場完全打通了，可以視為一個市場。2014年以來，我們就對港股市場抱有樂觀態度，盡管從2016年3月至今，港股已經漲了不少。為什麼？

第一，港股的整體估值與全球發達國家的股市相比還是偏低；第二，預期差比較大，因為香港是外資定價，而外資擔心我們有經濟危機的風險。但是從邊界上來，我認為最壞的時期已經過去了，即2015年年底。因為那個時候匯率比較高，完房地產的庫存比較高，而且在通縮壓力下，中上遊產業的價格下跌，許多企業可連工資都發不出去。

回顧過去兩年，去庫存的效果已經很明顯了，而且在供給側改革下，上遊行業的盈利能力有大幅度提高，對於銀行債務的償付能力也大幅度提高。其次，環保壓力讓很多中上遊的高耗能高汙染行業企業退出，產能過剩的壓力大大減輕，製造業投資也開始企穩。所以我覺得，最壞的時期已經過去。

但是，現在的港市和2014年的港市仍然是一樣的估值，這現象不太合理。我們得出結論，港市將開啟牛市，但是過程很曲折，想回到2016年3月的低點基本上不可能。現在已經處於長期牛市的早期階段了。由於內地藍籌股已經可以與港市看成一個市場，所以我認為藍籌板塊會是長期牛市。

02

投資股票做企業的“股東”

現在大類資產配置相對股票是更優選擇嗎？

現在和過去相比，中國跟全球的聯動性也提高了。這體現在以前人民幣一直升值，但是2015年以後開始出現波動。其次是內外開放之後，內資在香港的資金量提高了，外資在我們這的資金量也提高了。

接著看全球的背景。2008年金融危機後，出現了長時間的降利率過程，或者是流動性寬鬆的過程。但是2015年底開始，發達國家經濟陸續開始走出來，最開始是美國，然後是歐洲日本逐漸好轉，全球進入加息的通道中。在這個背景下，我認為，中國的流動性不會寬鬆，包括邊界上也不會寬鬆。

所以這些被動型的資產並不會創造產出，它隻是一個財產，我覺得相對而言不如主動型資產，尤其是股票。為什麼我把股票定義為主動型資產？因為股票是企業的剩餘價值，剩餘價值是屬於股東的，股東是管理層，大部分公司管理層都試圖創造更多的產出和價值，所以股票是主動型資產。在這個大環境下，我會選擇主動型資產，因為這體現了企業家和團隊的創造力和價值。當然，前提是選擇優質的股票。

03

成長股機會：藍籌股與行業優質企業

成長股有哪些機會？

我們對成長股的界定與市場定義不一樣。市場理解的成長股是以中小股票為代表的股票，我們認為成長股包括風險收益較好的藍籌股，其次是各行各業有競爭力的公司。具體而言，有些公司是公認有競爭力的，但是有些還不那麼明顯。從專業投資的角度來看，這些有“不明顯競爭力”的公司具備走出來的潛力，並且我認為它相對前者更好。

因為這類公司在A股比較便宜，其次業績相對更加紮實，第三是它的股票供給的解禁壓力不那麼大。其實行業裏的優質公司基本上已經上市了，或者上市以後已經全流通了，所以沒有限售解禁、大消費減持的壓力。我認為它們相對藍籌股的收益更好一些。

04

關注板塊：醫藥、農業、汽車

現在市場上很多板塊受到歡迎，比如漂亮50、金融股、周期股、創業板為代表的中小市值等，都在漲。但我們一直堅持逆向角度挖掘標的，因為A股的散戶投資者占比比較大，跟風心理比較嚴重，一旦某個板塊被炒起來，從長期投資的角度來看，這並不是很好的買入時點。

而逆向思考的好處是，當市場普遍悲觀時，一旦我們看錯了，也不會虧多少錢；但是一旦市場錯了，我們對了，那向上的彈性就比較大，風險收益比會好一些。

當前這個時點，我們對市場不太關注的板塊，比如醫藥、農業、汽車等，投入更多的關注，內資在這兩年對香港的關注變多了，但是歐美的資金對香港仍有一些疑慮。所以，我們認為香港符合我們逆向選股的思路。

05

港股前景看好陸資、外資加大投資

港股接下來的行情表現？

我們前麵提過，長期牛市已經開始，可能在初期會產生一些波動。這些波動類似於2001~2005年時期，港市在2003年初觸底上揚的情況。因為再回到2016年初的恒生指數8倍，恒生國企指數5、6倍的可能性非常小。在現在的情況下，騰訊、友邦保險等公認的基本麵好的股票都在漲，後麵還會有預期差的股票，類似金融股，還有偏中小型的股票。

因為香港市場的中型股指數公司放到A股市場，也不是小公司，它隻是估值低，估值低顯得市值小，實際上它們在各行各業大部分排前三名。所以中型股指數不管跟國內比還是跟全球其他發達國家的股市比，都是比較便宜的。

隨著內資的往南流入，這類公司可能有估值提升的機會。因為同樣的東西，中國人對它的了解會比外國人更多，也更加有信心。如果這類公司業績能夠有所增加，EPS有所增加。估值得到擴張，對投資者來說就是很好的投資機會。對於外資而言，歐美資金對中國的情況比較擔心，所以也有預期差。可能外資也會增加對香港的配置，過去外資對香港一直是低配的。

06

曆經牛熊經驗：堅持長期、逆向投資

如何曆經牛熊保持穩定收益？

我們經曆了兩輪的牛熊，整體業績比較均勻。經驗之談有幾個方麵，第一，我們秉承長期投資的思路，對選擇股票的考核周期比較，力爭獲得長期的、滿意的回報。

第二，我們公司的合夥人首先要實現財務自由，再來做開展資產管理業務，這是和其他公司經營不一樣的。我們不會因為追逐短期熱點或者生存壓力，而去做高風險的事。

第三，我們是偏逆向的投資理念，這意味著本來大家對這個板塊比較悲觀，我經過研究後，得出比市場的普遍觀點稍微樂觀一點的結論才會去買。

這些做法，能讓我們的業績相對平穩，冒的風險比較小，然後取得相對不錯的回報。長期來看這個特點更加明顯。

最後更新：2017-10-11 11:35:14

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