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巴菲特選股經驗：周期性行業價值投資時機已到

回顧每一次熊市，投資者似乎都會發生與機遇擦肩而過的情形。1995年和2005年這兩次熊市底部區域期間，雲南白藥隻有3元左右，貴州茅台當時算是高價股，也隻有10多元而已，總之，能夠改變命運的低價股曾經比比皆是。目前，藍籌股已具備1995年和2005年熊市末期的價格優勢，同時，部分行業的周期性特征明顯，因此現在也是價值投資的最佳時刻。

首先，部分藍籌股業績具備很高的周期性，最典型案例就是能源股。2008年熊市周期令投資者損失最慘重的藍籌股分別是能源股和航運股，兩者業績和股價表現都與國際大宗商品價格和交易量密切相關。如果從價值投資角度出發，該類型藍籌股作為周期股應該進行逆周期投資，而不是順周期投資，“人取我棄，人棄我取”的巴菲特價值投資理念就是這個道理。

2002年中石油H股上市之初，每股業績僅1毛港元，每股2港元股價估值也要超過20倍PE，顯然不符合“狗股策略”的高股息標準。但此時巴菲特卻在2港元下方大舉購入中石油H股成為第二大股東，價值投資的出發點一是中石油股價便宜，二是油價牛市即將啟動。2007年夏季中石油H股每股業績預計將接近1港元，且馬上要海歸A股市場大幅增厚每股淨資產之際，巴菲特卻選擇清倉式減持股票。

從2007年至2016年，A股市場“石化雙熊”已經曆了10年熊市周期，因此已經具備價格便宜的價值投資第一要素。而油價一般30年是一個完整的價格循環周期，1972年至2002年油價3美元/桶至40美元/桶是一個周期，2002年至今油價波動區間30美元/桶至150美元/桶是新的循環周期，2012年油價120美元/桶是二次摸頂，2016年油價40美元/桶下方是第一次探底。根據油價波動價格特征，“石化雙熊”基本麵已經符合困境反轉的標準，雖然油價牛市周期還遠未來臨，但“石化雙熊”轉變為“石化雙雄”的長期轉換因素已經開始沉澱。

油價作為大宗商品，其價格循環周期很長。根據1972年至2002年價格周期經驗，以油價中樞為標準的低價格周期和高價格周期幾乎都各占一半時間，因此現在我們可以觀察到巴菲特選擇航空股作為對衝能源股價格波動的投資品種。哈撒韋公司投資單一股票超過10億美元需由巴菲特親自決定，低於10億美元則根據基金經理授權範圍決策。去年三季度哈撒韋公司開始大舉投資航空股，作為行業配置金額超過10億美元，單一航空股則無一家超過10億美元。這就類似2002年巴菲特投資中石油H股，暗示巴菲特是根據逆周期思維選擇行業進行投資，能源股和航空股首先從價格優勢進行基礎投資，然後根據低油價周期的特征進行風險對衝。梳理巴菲特價值投資理念，可以發現很多都是建立在普通人也能明白的商品價格波動基礎之上，關鍵要能夠克製住人性的恐懼和貪婪。

最後更新：2017-10-08 07:35:52

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