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货币基金被踩急刹：或需293亿准备金 存款搬家难逆转
“根据《新规》的41条，实际缴纳是按照20%的比例计提风险准备金，就是按照20%的月度基金管理费收入，要远远小于70亿这个数字，公司可以完全承受。”天弘基金有关人士表示。据悉，余额宝今年上半年管理费为16.93亿元，以新规口径计算，半年度的风险准备金不到3.4亿。
疯狂扩张的货币基金被踩下“急刹车”，《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》(下称“新规”)即将在10月1日起施行。
相比征求意见稿，新规中专门针对货币基金制定了特别规定。根据基金业协会最新数据，截至2017年7月底，货币基金总规模达5.86万亿元，再创历史新高，这一数据环比6月底大增7516.87亿元，已实现连续6个月净增长。
与货币基金猛增对应的是，活期存款的快速减少。央行最新发布的7月份人民币信贷收支表显示：过去半年，个人活期存款和流通中货币(现金)合计大幅减少3万多亿元。
货基或需293亿风险准备金
新规要求，同一管理人所管理的采用摊余成本法进行核算的货币基金，月末资产净值合计不超过风险准备金月末余额的200倍，对于管理人风险准备金不符合要求的，不仅要求不得新设货币基金和理财基金，还增加了将管理人风险准备金计提比例提升至20%以上的规定。
这一规定成为了货币基金规模的“天花板”。根据新规，基金公司所能管理的货币基金规模受限于该公司风险准备金账户的余额。例如，基金公司的风险准备金账户月末余额为1亿元，其发行的货币基金最大能发展到200亿元。如果超过200倍，则要计提更多的风险准备金，新规第41条规定将“计提比例提高至20%以上”，而目前公募基金风险准备金的计提比例为管理费的10%。
风险准备金主要用于弥补因基金管理人或托管人违法违规、违反基金合同、操作错误或因技术故障等原因给基金财产或基金份额持有人造成的损失，以及证监会规定的其他用途。风险准备金不足以赔偿上述损失的，基金管理人与托管人应当使用其他自有财产进行赔偿。
中金的研究报告指出，《新规》一出，货币基金在严要求、限规模、降收益的背景下，将告别高速扩张时代。
拥有规模最大货币基金余额宝的天弘基金，无疑成为《新规》出台后最受关注的公司。余额宝在今年4月突破万亿元大关后，6月底再次刷新规模记录，半年报显示其资产净值已增至1.43万亿元，比去年底的0.8万亿元，激增了近80%，环比2017年一季度末的1.14万亿元，增加了近3000亿元。
“新规的出台将有利于基金管理人进一步完善流动性风险管控机制、强化自我风险管控能力；亦将有利于行业健康发展、有利于保护投资者权益。在货币基金的管理过程中，天弘基金将按照相关规定贯彻落实，一如既往地把流动性管理放在最首要的位置。”天弘基金有关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时表示。
今年以来，天弘基金已连续两次下调余额宝的投资额度限制。5月27日，余额宝将个人交易账户持有额度由100万调整为25万；8月14日，又调整为10万。
“对于行业的影响其实挺大的，特别是靠货币基金撑规模或者没有风险准备金积累的新公司，10月以后的日子可能不好过。此外靠货币基金冲规模的做法也可能成为历史。”华南一家基金公司的负责人表示。
按照新规计算，目前货币基金规模是5.86万亿，这就意味着全行业需要293亿风险准备金。
济安金信基金评价中心主任王群航接受21世纪经济报道记者采访时表示，此次《新规》有很多量化的标准，可操作性很强。对于余额宝，王群航认为要特事特办，余额宝是规模最大的货币基金，同时也是户均规模最小的。根据该基金最新中报，截至2017年6月30日，其户均规模为3885.14元。
目前，余额宝规模已达1.43万亿元，若按照规模的风险准备金200倍来计算，其风险准备金或需71.5亿元。
“没有那么夸张，根据《新规》的41条，实际缴纳是按照20%的比例计提风险准备金，就是按照20%的月度基金管理费收入，要远远小于70亿这个数字，公司可以完全承受。”天弘基金有关人士对21世纪经济报道记者表示。
据悉，余额宝今年上半年管理费为16.93亿元，以新规口径计算，半年度的风险准备金不到3.4亿。
“存款搬家”趋势难逆转
民生银行首席经济研究员温斌对21世纪经济报道记者表示，以余额宝为代表的宝宝类货币基金，对银行的负债产生了一定替代和分流作用。但当市场利率走高或面临大规模赎回时，可能产生巨大的流动性风险，新规中风险准备金和对规模增长的限制，一定程度上是防范其流动性风险。
温斌指出，部分货币基金背后存在的监管套利不容忽视。有一些货币基金的资金来源是银行，银行用一些负债去购买货币基金，货币基金又购买银行的同业存单，在这种循环中实际导致了资金脱实向虚。近期监管政策的出台，本质上都是杜绝监管套利，让钱真正流向实体经济。此外，新规一定程度上对货币基金的规范将减轻部分银行负债端和流动性风险的压力。
西班牙对外银行亚洲首席经济学家夏乐在接受21世纪经济报道记者采访时表示，对货币基金的监管新规落地后，不一定完全能够阻止目前“存款搬家”的趋势。原因在于，用户选择余额宝不仅是因为利率，更因为支付宝这种支付工具。目前“无现金社会”的发展步伐越来越快，货币基金的规模可能仍会不断壮大，对银行的冲击也更多显现。
夏乐进一步指出，货币基金推动了中国利率市场化的进程，这意味着如果想拿到流动性，需要付出更符合市场的代价。在监管新规下，货币基金需上缴更多准备金，且投资方向有了更多限制，体现的是成本的提高。如果用户在支付路径的依赖下，依然选择余额宝等货币基金，那么货币基金依然掌握着与银行的议价权，可能导致银行的负债成本进一步提高。
随着利率市场化发展，及货币基金对居民存款的替代作用，银行的利差不断收窄，银行业正面临着巨大的转型挑战。对于未来银行业的前景与转型方向，温斌指出，利差收窄是利率市场化的必经之路。面对负债成本的刚性上升，一方面，银行需要增加非利息收入以弥补利差收窄的影响；另一方面，需要提升自身风险管理水平。高收益对应高风险，要求银行对高风险资产在风险可控的情况下进行合理投资布局，其中一个重要转型方向就是中小企业贷款。
【延伸阅读】
新规念“紧箍咒” 货币基金面临四大变局
近日，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，近10万亿元规模的开放式基金将受新规影响，产品设计、投资限制、申赎管理、估值与信息披露等方面受到系统规范和风控管理。
新规针对公募产品规模最大的货币基金的流动性风险管控做出了专门规定，多位业内人士在接受中国基金报记者采访时表示，新规的出台或让货币基金市场酝酿四大变局，货币基金规模或告别高增长时代，货币基金将告别相对较高收益，类货币基金产品将崛起，高流动性证券资产将受到市场追捧。
货币基金规模告别高增长时代
货币基金规模在近两年均保持高速增长势头。中国基金业协会数据显示，货币基金规模从2014年底的1.96万亿元，攀升至今年7月末的5.86万亿元，货币基金规模在公募总规模中占比也升至54.86%。
占据公募基金“半壁江山”的货币基金规模持续攀升，引发市场对货币基金流动性的担忧，尤其是2016年末一些货币基金大额赎回一度引发市场恐慌，而新规对货币基金资产配置、风险准备金和基金公司风控责任的强化，也有助于货币基金扎紧流动性安全的“篱笆”，提高货币基金运作的透明性和安全性。
北京一位次新公募基金公司研究员认为，新规将对货币基金规模过快增长产生遏制效应，约束力量主要来自三大因素：一是新规要求货币基金规模与风险准备金挂钩，而目前市场上存续基金有相当比例不达标，必须在规模增长与风险准备金之间抉择，部分基金公司可能主动限制申购，控制规模增长甚至是主动降规模；二是目前市场上存在大量机构持有人占比较高的货币基金，按照新规必须缩短组合剩余期限，提高流动性好且收益率偏低的利率债券配置，对机构投资者的吸引力下降，或导致货币基金的被动赎回；三是新规对货币基金持有同业存单和银行存款等资产做出限制性规定，部分超大规模货币基金投资难度增加，也将导致管理人必须主动降规模。
北京一中型公募基金公司研究部总监表示，新规主要针对超大规模货币基金(500亿以上受影响较大)，预计余额宝受冲击最大。中长期看，货币基金规模的整体增速将持续下滑。
北京一家券商的债券研究员也称，当前货币基金对投资人来说是无风险的，对基金公司来说则是无限风险的。规模越大，意味着基金公司面临的风险越大。新规一定程度上会影响货币基金规模发展，但实质上帮助基金公司规避了更大的流动性风险，从而保障了持有人利益。
货币基金将告别相对高收益时代
业内人士称，新规要求降低货币基金资产配置的集中度，限制低评级资产的占比及持仓久期，预计货币基金未来收益率将会下行，告别相对高收益时代。
上述北京中型公募基金研究部总监表示，货币基金为了满足流动性需求，收益水平会受到一定损失，通过牺牲收益率的方式是可以实现平稳过渡的，但总体看影响不大，特别是规模较小的基金。
机构持有人占比较高的货币基金收益率下行趋势或将更加明显。沪上一位公募基金监察稽核部人士表示，前十大持有人持有份额占比与货币基金久期一一对应，这一条对货币基金影响最大。新规规定，当货币基金前十大份额持有人持有份额合计超过基金总份额的50%时，货币基金投资组合的平均剩余期限不得超过60天，平均剩余存续期不得超过120天。考虑到目前机构在货币基金中占比很高，未来货币基金久期将缩短很多，收益率下行将会很明显。
该人士称，新规对货币基金在投资层面的一些限制性指标，主要是让货币基金投资高信用等级资产和缩短投资久期，这些要求都会导致货币基金收益率告别相对高收益时代。
类货币基金产品或崛起
在货币基金收益下行预期下，多位业内人士预计，货币基金作为流动性管理工具的属性会更加突出，但收益率下行到一定阶段，将利好银行理财和券商资管所发行的类货币基金产品。
上述北京中型公募基金研究部总监坦言，货币基金收益率下行将导致货币基金吸引力减弱，与理财产品(目前收益率仍能做到4%~5%)如果拉开两个点左右的收益差的话，预计产生较大的资金转移现象，货币基金在资管产品中的占比会明显下滑。
北京一大型公募的固收类基金经理也认为，如果货币基金因受新规约束而收益走低，与银行理财等产品有较大的利差，可能会出现货币基金资金分流，导致规模下降。
该基金经理称，“如果市场上有类似的产品，投资者就去比较，权衡收益率和流动性。如果有流动性相对较好，收益率却明显超过货币基金的产品出现，会引发货币基金规模下滑，也将有利于其他类货币基金产品的崛起。”
高流动性证券资产受追捧
谈及新规对开放式基金仓位和资产配置的要求，多位业内人士称，在新规下，有些基金需要强制降杠杆和降仓位，利率债、高等级债券及高流动的资产将受到市场追捧。
上述北京中型公募基金研究部总监认为，新规对资产配置和流动性做出了要求，预计货币基金资产中，利率债等高流动性证券的配置价值将明显提升。
北京一小型公募投资经理也认为，新规一定程度利好固收投资中的其他券种选择，低评级的债券流动性会更差，信用利差也会更大。然而，评级机构可能会调高一些债券的评级，毕竟AA评级的债券需求量还是很大。
事实上，在金融危机后，以美国为代表的主要发达国家对公募基金监管规则做出较大调整，不断提升货币基金透明度，增强货币基金流动性和提高挤兑性赎回成本。
业内人士称，主要发达国家针对货币基金监管主要有两个方面，一是重点围绕货币基金进行监管改革，大幅提高风控要求，使货币基金具有更高的抗风险能力，防控大规模集中赎回引致的系统性风险隐患；二是在基金管理人内控层面完善流动性风险管控要求。鉴于基金流动性风险的复杂性，最新改革趋势均更强调基金管理人的自我管控与约束，强调压力测试及应急预案的制定。（来源：中国基金报）
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(原标题：货基告别高速扩张时代 “存款搬家”趋势或不可逆转)
最后更新：2017-09-05 10:17:29