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信用債風險事件接連爆發 民企違約引關注
相較2016年，今年來新增違約的主體資質出現分化，民企取代國企成為信用風險事件的“主角”。江泉集團、弘昌燃汽、五洋建設等相繼違約，信用債尤其是民營企業的信用債風險，在一連串的風險事件後，成為各方關注的焦點。
今年來取消發行頻見，一些發行人由於主體評級不高，為了降低發行難度便選擇私募債。更有甚者，即便是提高發行利率上限，也難以完成募集計劃。由於不少的中小民企之間互相擔保的情況較為常見，一旦某個主體出現資金鏈斷裂或違約，很可能風險會傳導至鏈條上的其他企業，“一損俱損”。加上民營企業本來融資能力就弱，稍有負麵便影響到融資，資金鏈就容易出問題。
多位受訪的公募債券基金經理指出，由於信用利差仍有走擴的壓力，高評級信用債為主要配置對象，以久期策略為主，通過判斷市場拐點博取資本利得。
並且，低等級信用債需求的下滑從銀行委外端的收縮也能得到印證。在委外機構的業績要求下，此前的做法是加大杠杆找低評級信用債，但是委外收縮後，風險偏好上升，低評級信用債的需求難以為繼。
民企違約高發
民營企業的信用債違約引來各方的高度關注。
3月底，齊星集團曝出“70億債務危機”、資金鏈斷裂、大量銀行貸款出現逾期無法償付的消息，當地信用債遭拖累；6月20日，弘昌燃氣就“13弘燃氣”公告稱，由於資金原因，原應在2016年6月20日發放的回售資金，回售權本息未能如期支付，構成實質性債務違約；8月14日，德邦證券公告稱，截至8月14日，五洋建設未能完成回售資金、付息資金的發放，已構成“15五洋債”違約，同時也導致“15五洋02”交叉違約…
實體經濟經營困難，企業信用風險逐漸暴露，尤其是民營企業，在經濟下行周期中，相比央企和國企更容易感受到壓力，今年來，民企債券市場違約事件頻發， 波動較大，也使得投資類業務麵臨信用風險加大。
“這個(五洋)債其實早就有預兆了，之前就已經進入了失信被執行人名單，很多委托貸款和應付款都已經逾期，2016年開始就沒更新過報表，說明問題已經很嚴重，沒發對外公開，還出現了股東抽逃資本金的情況。”某銀行係公募固收人士稱。
在違約麵前，連證券公司也難以避免。第一財經記者便了解到，此前北京一家券商投資的某民企企業債出現實質性違約，債券違約後，未收回本金部分在當年年底計入公允價值變動損益。
目前，公募基金同樣高度重視信用債的違約風險，深圳一家基金公司的做法是要求信用庫內的信用債券風險可控，公司所有產品隻可投信用產品庫內的信用債券，並且研究員會定期或不定期對庫內的個券，尤其是持倉的個券持續跟蹤，做到全天候監測信用債券資質的邊際變化。
也有券商的做法是，通過業務授權限定投資品種和交易對手的最低等級要求，並通過分散化策略降低投資品種和交易對手違約帶來的損失程度，並要求投資經理持有的債券絕大部分信用等級為 AA 或以上級別。
4月-5月來金融監管趨嚴，銀監會4月連續發文導致贖回壓力明顯上升，疊加信用債供給趕在430之前集中放量，信用債的收益率持續上行。
與此同時，機構人士對城投債的關注逐漸增多。5-6月，財預【2017】50號文、87號文等密集出台，明確政府購買服務的負麵清單，同時金融工作會議首提地方債務終身追責製，對地方違規舉債形成了震懾，顯然加強了城投企業資金周轉壓力。統計顯示，選擇私募債發行的城投企業多是信用資質偏弱的城投企業，而近期財政部一係列發文會使得這類公司短期流動性壓力加大。
“最近信用利差上了不少，都比較關心後續會怎麼走。最近政策也比較多，尤其是城投，大家都在走一步看一步。”前述銀行係公募固收人士對第一財經表示。
首配高等級信用債
基金二季報顯示，截至今年6月底，公募持有信用債的比例為58%，對城投債的持倉占比有小幅的上升，但低評級城投債占比持續下降，同時，高等級產業債的占比較2016年年末也有所上升，顯示出信用債風險偏好的繼續下降。
在此背景下，多位受訪基金經理均指出，目前更願意去配置高等級的信用債。
“配置的話，高評級信用債以久期策略為主，通過判斷市場拐點博取資本利得。低評級信用債以個券研究策略為主，需要深刻研究。目前來看， 高評級資產是我們主要投資方向。”金鷹添瑞中短債擬任基金經理戴駿對第一財經記者表示。
“信用債重視絕對價值，配置AA以上品種、久期控製在2年附近，勿過分追高和恐慌。行業配置方麵，火電一季度麵臨全行業虧損，龍頭暫不受影響。鋼鐵、煤炭盈利良好配置價值仍存，城投信用風險有擔憂但調整後麵臨機會，大型房企和財務穩健的發行人可繼續配置。 ”華南某公募基金債券基金經理也向記者表示。
“現在大家都有一定的投資邏輯，我們相信部分行業還是存在利差走闊風險，信用風險會逐漸暴露。高評級信用債的利率水平已經達到了曆史上較高的位置，且配置力量較強，具有一定的投資價值，是基金的主要配置方向。對於低評級，主要還是個券研究深度要加強。利差我們認為還是體現不徹底，存在走闊風險。”戴駿進一步表示。
此外，市場也在多方關注第四批的環保督察及限產對債市的“擠出”效應。
“目前第四輪督察正在進行中，前三輪已經有了一個不錯的效果。目前的督察已抽調5600人次，約談的人數達1.3萬，督企和督政相結合。同時因為限產的原因，對周期品中上遊的價格上漲會有刺激。”北京某國有券商分析人士告訴第一財經。
隨著第四批督察小組對所查地區汙染企業的查處，大宗商品的供給端可能進一步收縮，基建持續發力將對黑色係的大宗商品形成助力。也有分析人士認為而大宗商品價格的持續上漲，也可能限製未來央行貨幣政策的放鬆，加上近日美元弱勢也給了大宗商品價格持續上漲的動力，也就意味著，商品上漲時間越長，對債券市場的壓力會越大。
戴駿認為，對於高評級來看，投資邏輯更多是看中國的GDP和CPI下行因素，貨幣政策不會出現較大範圍收緊。低評級的投資邏輯主要還是一些比如傳統的過剩產能行業觀測有一定複蘇的跡象，公司基本麵開始趨於好轉，負債端壓力出現緩釋機會。“所以投資邏輯不大一致。但是二者表現出一定的趨同性。”
在上述銀行係公募固收部門人士看來，環保督查的影響是全麵的，不僅僅影響信用，可能會推高通脹，影響利率。
“對於投資人來說更多還是喜歡信用債，因為信用債波動性小一點，回撤稍微好一點。我們主要拿的也是高等級的信用債。”該華南某公募基金債券基金經理也表示。
二季度貨幣政策執行報告也指出，要切實發揮債券市場在提高直接融資比重、防範化解金融風險、優化資源配置方麵的作用，體現了央行對債市的嗬護態度，其中高等級品種在防範風險方麵的表現更佳。
最後更新：2017-08-24 20:47:17