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信中利控股難借殼 深圳惠程盈利靠金融
10月19日，老牌PE機構信中利(833858.OC)控股的深圳惠程(002168.SZ)公告稱，其參與設立的產業並購基金已經以4.06億元的價格出售了持有的債權評級公司中國誠信信用股份有限公司(以下簡稱“中誠信”)股權。
從控股上市公司到旗下第一隻基金順利退出，信中利隻用了一年半的時間。業內某股權私募投資經理對《中國經營報》記者這樣評價，信中利是繼九鼎投資(600053.SH)之後又一家控股上市公司的PE，上市公司將提供更大的流動性。未來其旗下一些基金將有更多的退出渠道，資本運作手段也能更豐富，從此次股權項目的退出就可見一斑。
溢價控股上市公司，產業基金成退出關鍵
2016年4月，中馳極速體育文化發展有限公司(以下簡稱“中馳極速”)和共青城中源信投資管理合夥企業(有限合夥)(以下簡稱“中源信”)以現金方式共出資16.5億元拿下了深圳惠程11%的股權，該股權轉讓交易於當年6月即完成。中馳極速和中源信的實際控製人均為信中利董事長汪超湧，短短兩個月的時間信中利就成為深圳惠程第一大股東，間接持有深圳惠程約8.9%的股權。
根據深圳惠程公告，深圳惠程原實際控製人何平、任金生向中馳極速和中源信協議轉讓其持有公司的全部股份約8674萬股(占總股本的11%)，轉讓價格為16.5億元，當時深圳惠程正處於臨時停牌期，根據深圳惠程2016年2月24日停牌日收盤價每股8.89元計算，8674萬股深圳惠程股份市值約7.71億元，也就是說信中利以1.14倍溢價收購了深圳惠程部分股權。
另據記者梳理，信中利控股深圳惠程之後，即圍繞深圳惠程展開了一係列資產整合行動，這其中包括一個月之內成立產業並購基金，對外投資四次，以及出售旗下中誠信股權。
以產業並購基金為例，信中利與深圳惠程和中航信托聯合成立了18億產業並購基金信中利讚信，其中深圳惠程出資5.8億元，信中利股權管理公司出資0.2億元，中航信托出資12億元。產業基金的成立為信中利旗下基金的投資與退出提供了很好的出入口。
有業內人士告訴記者，通過控股上市公司，用重組或者對外投資的方式，實現將自身關聯資產裝入上市公司目的，過幾年再通過正常產業基金退出的方式，實現自身投資基金的順利退出，變現落地為安，是一些投資機構慣用的手法。
彼時市場有猜測稱：“信中利是借殼上市，複製九鼎投資的運作模式。”此前九鼎投資借殼中江地產登入主板之後，監管層就明確表示不支持創投企業借殼上市，信中利不得不尋找另一條增加投資基金流動性的資本運作之路。
2016年4月汪超湧接受媒體采訪時曾說過：“首先會將資金注入到上市公司，未來也不排除注入優質資產。信中利是創投公司，所控股的上市公司是實體公司，不會將金融業務注入到上市公司中。信中利收購上市公司的目的，主要是為了幫助一些有希望借重組渠道直接上市而不想掛新三板的實體公司。”
記者查閱深圳惠程近三年年報發現，這家公司從2014年開始每季報的淨利潤波動就像坐“過山車”，業績已在盈虧線徘徊多年。2017年上半年淨利潤虧損約6400萬元，與去年同期相比虧損額擴大了近三倍。曾靠賣房扭虧為盈過，如今主營業務盈利能力持續下降，經營效益虧損加重，而對外投資、產業並購逐漸成為這家公司的主基調。
兩易其主，出售中誠信一年賺一億
果不其然，產業並購基金成立沒多久，就已經進行了四次對外投資。第一次對外投資江蘇群立世紀投資發展有限公司(以下簡稱“群立世紀”)35%股權；第三次進一步對外投資群立世紀10%股權；第四次對外投資成都哆可夢網絡科技有限公司(以下簡稱“哆可夢”)22.43%股權。據記者了解，哆可夢是一家網遊公司，群立世紀是一家IT信息係統集成服務商，兩者業務均與深圳惠程的主業電氣業務無多大關係，深圳惠程稱對外投資是為了開發新的業績增長點。
記者注意到，產業基金此次出售中誠信股權起源於當初第二次對外投資，這次對外投資是以現金形式收購北京信中利投資股份有限公司及其子公司持有的北京信中利股權投資中心(有限合夥)(以下簡稱“信中利股權中心”)和北京信中達創業投資有限公司(以下簡稱“信中達”)100%股權。
巧合的是，信中利股權中心和信中達(基金)是信中利100%控股的子公司，而這兩隻基金旗下又分別有數隻投資基金，中誠信7%的股權就包括在內。此次對外投資成功將信中利旗下子基金和孫基金裝入上市公司的產業基金當中，可以說是為基金後續順利退出埋下了伏筆。
有意思的是，產業並購基金收購信中利股權中心和信中達這兩家公司(基金)的預計成交金額不超過8億元，最終成交金額7.95億元，而當時這兩家公司在管項目光淨資產就已經有8.3億元，也就是說信中利用略低於淨資產的價格將自己的子公司賣給了產業基金。可見這次交易並不是以盈利為目的，實則可能是在解決子公司在管基金項目的流動性問題或者其他因素。
當初埋下的種子，一年後就迎來豐收。2017年6月10日，該產業並購基金宣布欲將中誠信7%股權轉讓給信中利旗下的另一隻基金共青城信中利永信投資管理合夥企業(有限合夥)(以下簡稱“信中利永信”)，預計轉讓價格為4 億元到4.2億元。
根據公告，深圳惠程第二次對外投資的信中達即持有中誠信7%的股權(後拆分).2016年產業並購基金收購信中利股權中心和信中達100%股權時，所包含中誠信原主體公司7%股權估值，按照當時的收購價估算約為3.06億元。現在中誠信7%股權以4.06億元被出售，如此產業基金在這個投資項目上一年實現了1億元的盈利，信中利讚信也通過出售這一項目收回了整隻基金的投資。
實際上產業基金信中利讚信今年上半年就已謀求出售中誠信的股權，最初買家是關聯方信中利旗下的共青城信中利永信，如果當時這個交易對手不變，實際在中誠信股權轉讓這筆交易上，信中利“左手倒賣給右手”，屬於關聯交易。
但十天後，交易對手變更為非關聯方國泰瑞豐旗下的一隻私募股權基金珠海國豐大成投資中心(有限合夥)(以下簡稱“國豐大成”)，其他交易內容不變。
公開資料顯示，國豐大成是北京國泰瑞豐投資管理有限公司(以下簡稱“國泰瑞豐”)新設立的基金。國泰瑞豐成立於2015年2月5日，業務範圍涵蓋私募股權基金、私募證券基金管理。截至2017年6月，國泰瑞豐管理基金規模還隻有6.9億元人民幣，而此次4.06億元收購中誠信7%股權，對國泰瑞豐來說不算一筆小數目。
為何中途改變交易對手？深圳惠程和信中利並沒有給記者正麵回應。但有業內人士猜測，如果按照最初的交易對手不變，此次出售股權實則關聯交易，監管那邊可能過不去，隻能另尋其他買家，快速出手。
另有資料顯示，深圳惠程持有信中利讚信約32%的股權，該交易或為深圳惠程帶來超過3000萬元的投資收益，可以為深圳惠程今年扭虧為盈帶來幫助。
(原標題：信中利控股難借殼 深圳惠程盈利靠金融)
最後更新：2017-10-29 02:18:35