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多因素催化點燃傳媒反彈之火
本周傳媒板塊在多重因素催化下出現強勁反彈，本次反彈沿襲了從“上證50-滬深300-中證500-中小板-創業板”的擴散路線。目前來看，傳媒有望成為此輪創業板反彈的主力軍，而這當中景氣度較高的手遊和精品劇均是接下來值得重點留意的子板塊。除此以外，進口片龍頭中國電影以及樓宇廣告龍頭分眾傳媒預計今年也將有不錯的業績表現。事件方麵，從中報角度進行布局可能會有超額收益，近期即將陸續披露中報且預期增長還不錯的有中南文化(8月16日)、新文化(8月22日)、完美世界(8月23日)和遊族網絡(8月24日)等。
超跌奠定基礎，多因素催化反彈
從板塊漲跌幅看，上半年傳媒板塊整體下跌12.11%，是全市場跌幅靠前的五個行業之一(分別為紡織服裝-13.88%、農林牧漁-13.87%、計算機-12.84%、傳媒-12.11%、國防軍工-11.66%)。像計算機、國防軍工和傳媒等基本上都是2015年股災以來調整程度最深的行業，這幾個行業近兩年的表現與2011年“四萬億行情”有色、煤炭、鋼鐵等周期股見頂後的漫長築底有諸多相似之處，普遍存在“戴維斯雙殺”(業績回落的同時估值下滑)的情形，然而傳媒行業的基本麵並沒有市場預期的那麼悲觀。在傳媒龍頭普遍超跌的基礎之上，三大催化劑共同演繹點燃了此次暴力反彈行情。
催化劑之一：早在7月15日，昆侖萬維便將其半年報的披露時間從原本的8月29日提早到7月25日。一般來說，提前披露定期報告的企業業績預喜概率往往較大。果不其然，根據7月24日晚昆侖萬維公布的半年報顯示，公司上半年實現歸母淨利潤3.84億元，與去年同期相比增長57%。遙想兩周前，市場還在擔心溫氏股份(預計半年報同比下降73.71%-77.86%)、樂視網(半年報預虧6億多)等為代表的創業板是否尚處於漫長的殺估值過程中，如今昆侖萬維靚麗的中報著實為創業板反彈帶來了一針強心劑。
催化劑之二：作為目前市場上最主要的參與者，證金公司的一舉一動都受到市場的密切關注，也正因為如此，受證金所“寵幸”的品種往往也能得到市場的強烈號召。最早的可以追溯到2015年國家隊救市時的梅雁吉祥，當初披露證金成為其第一大股東時，公司股價出現了連續7個漲停板；再到後來以貴州茅台、中國平安、格力電器、美的集團以及海康威視等為代表的白馬藍籌，不僅是近一年漲得最好的品種，不少更是創出曆史新高。與此同時，國家隊對創業板的公司卻是一如既往地謹慎，所以此次證金出現在創業板公司十大股東之列實在是大大超過了市場的預期，可能說明了證金對部分優質創業板龍頭目前估值水平的認可。一如既往地，此次受到證金“翻牌”的昆侖萬維、蘇交科以及華策影視等創業板公司這幾天都被市場資金所青睞。
催化劑之三：2014年和2015年國家重點推進大眾創業和萬眾創新，這是上一輪創業板大牛市的政治基礎。然而2016年以來監管層開始提示金融風險，推進的重點也放在了供給側改革和“一帶一路”上，倡導價值投資，所以也就出現了一輪以“漂亮50”為代表的結構性牛市，但與此同時創業板卻出現了結構性的熊市。就在27日，國務院印發進一步推進大眾創業萬眾創新深入發展的意見，市場情緒有所提振，因為這或意味著監管態度有所轉變，至少在邊際上大幅改善了市場對創業板的悲觀預期，利好後市進一步反彈。
從本周板塊的表現來看，此次創業板反彈的重點在傳媒，接下來將從今年傳媒景氣度較好的手遊和精品劇兩條主線梳理投資邏輯以及相關的龍頭公司。
手遊高景氣源於人口紅利和出海優勢
隨著移動設備性能的改善以及4G網絡的普及和降費，遊戲開發商紛紛將重點產品轉向了手機等移動設備。然而，由於國內大部分開發商均是端遊出身或者頁遊出身，它們在手遊上的第一步嚐試往往是先將它們曾經擅長的端遊或者頁遊產品移植到手機上，目前這些產品正積極地為手遊行業導入一批批的玩家，這便是業內常說的人口紅利。其中，一部分玩家源於目前活躍的端遊或者頁遊玩家，憑借相關的人物及世界觀，手遊版由於操作體驗便捷因而更能得到大多數玩家的支持；另一部分玩家則源於對原本已流失多年的端遊或頁遊玩家的喚醒，加上手遊版本往往門檻更低，因此在留存方麵往往比早年的端遊和頁遊好。可以看到，最近一年來火爆的手遊大多都是“頁轉手”和“端轉手”的作品，典型的有夢幻西遊、倩女幽魂、穿越火線、問道、劍俠情緣、誅仙以及永恒紀元等。
由於國內遊戲市場基本上已形成網易和騰訊雙寡頭的格局，二者市場份額將近70%，留給其它廠商的競爭空間並不大。迫於國內競爭過於激烈的現實，不少廠商紛紛將目標市場轉移到了海外，經過這兩年的嚐試也取得了一定的成績。根據App Annie評選的2016年全球52強遊戲發行商結果，除網易和騰訊外，智明星通(排名15)、IGG(排名27)、完美世界(排名28)、樂元素(排名33)、蝸牛遊戲(排名34)、昆侖遊戲(排名49)等均取得了不錯的出海成績。比如智明星通旗下的《列王的紛爭》，根據其公開轉讓說明書的數據，從2014年9月上線至2016年7月該遊戲的總充值流水超過了50億元，月均2億多元。總的來說，海外遊戲發行收入已成為國內遊戲公司收入中不可忽視的重要組成部分。
根據CNG的最新報告，今年上半年國內遊戲市場的規模達到997.8億元，同比增長26.7%，其中手遊貢獻了561.4億元，是增量中的主要構成部分。盡管目前出現了騰訊《王者榮耀》一家獨大的情形，但實際上的衝擊有限，更多的是行業參與者共同分享整個遊戲盤子做大的過程，從三七互娛、遊族網絡、完美世界以及盛大等二線龍頭的產品表現來看也確實如此，所以整體來說今年龍頭公司普遍都將獲得不錯的業績增長。具體來看：三七互娛三季度將迎來產品的密集上線，重磅產品包括頁轉手經典《傳奇霸業》手遊和影遊聯動《擇天記》手遊等；完美世界的《射雕英雄傳2》上線初期iOS暢銷榜收入便穩居前十，接下來值得期待的還有電競端遊《CS:GO》；遊族網絡的IP儲備和海外發行能力不可小覷，2016年二季度上線的《狂暴之翼》目前國內外月流水高達2億元；昆侖萬維並購的閑徠互娛從事今年遊戲行業中景氣度頗高的棋牌遊戲，半年報卓越的業績表現已充分說明了這一點；中文傳媒授權騰訊的《亂世王者》即將於8月上線，作為騰訊首款SLG+內部S級評級的遊戲作品，上線後流水值得期待。根據預期，相關遊戲公司對應2017年的估值分別為：三七互娛31倍、完美世界30倍、遊族網絡30倍、昆侖萬維30倍、中文傳媒20倍、吉比特25倍。
精品劇龍頭受益視頻網站競爭
從需求的角度來看，精品劇(或稱頭部劇)的需求主要來源於兩個方麵：傳統電視台由於收入下滑，目前已經出現“收視率低-廣告價格下降-沒錢買好劇”的惡性循環，因此需求重點落在了互聯網視頻網站上。過去一年，視頻網站已成為精品劇購劇的主力，支撐著整個中遊製作環節的壯大。目前視頻網站暫時形成了“3+3”的市場格局(愛奇藝、騰訊視頻以及優酷土豆+搜狐視頻、PPTV以及樂視)，然而由於目前在線視頻仍處於培育用戶消費和觀影習慣的階段，無論是廣告收入還是會員付費收入都還有很大的增長空間，因此下遊競爭格局並非完全穩定，視頻網站也在不斷地購置精品劇從而加強用戶的粘性。而在供給方麵，由於文化創意行業並不具有很強的規模效應，前幾家精品劇製作公司每年能生產的集數基本穩定，所以產能也很難釋放。整體來看，目前下遊市場對精品劇的需求是大於供給的，所以也帶動了這幾年精品劇價格的快速飆升，以前的500萬元/集售價已是天價，如今2000萬元/集的大劇已為期不遠。整體上，精品劇價格的上漲實際上是利好中遊製作公司的。
盡管近一兩年來演員費用和製作成本都出現了一定程度的上漲，但實際上精品劇的單集售價也在上升。從利潤率的角度來看，項目毛利率基本仍能維持在40%的水平，因此整體盈利能力還是不錯的。從行業發展趨勢來看，接下來精品劇的市場將進一步向龍頭集中：一是因為製作成本水漲船高，單項目製作成本往往過億，小公司難以抵禦項目失敗的風險；二是龍頭公司資源豐富，其對導演、編劇和演員等主創團隊的整合能力遠在一般公司之上；三是龍頭公司有大數據支持，其在主創團隊、題材、成本管控等方麵會更有優勢。業績方麵，由於電視劇收入確認往往集中在四季度，因而半年報業績指引參考意義不大。從目前了解到的情況來看，下半年所確認的項目大多都有不錯的收益。具體到龍頭公司上：華策影視是目前精品劇行業的龍頭，去年電視台收視前十的作品公司占據了4個席位，是行業的絕對龍頭，年初熱播的《三生三世十裏桃花》便是公司的作品；光線傳媒不僅在國產片製作上連續三年保持行業第一的票房，其電視劇業務近年來也增長迅速，上半年業績預告同比增長10%-30%；慈文傳媒過去每年基本都會給市場帶來驚喜，如2015年《花千骨》、2016年《老九門》和2017年《楚喬傳》，明年初在湖南衛視播放的《涼生》大概率將成為明年的劇王，而該項目將在今年下半年確認收入。根據萬得一致預期，相關精品劇公司對應2017年的估值分別為：華策影視30倍、光線傳媒30倍、慈文傳媒26倍、新文化23倍、歡瑞世紀25倍、唐德影視26倍。
最後更新：2017-07-30 18:11:57