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特朗普行情已經結束了 但“再通脹交易”仍在
摘要
市場從去年11月特朗普總統選舉獲勝以來獲得的漲勢全部被抹除了。
特朗普曾自誇“市場對他充滿了信心”，而就在他自誇後一個月的時間內，市場從去年11月特朗普總統選舉獲勝以來獲得的漲勢全部被抹除了。
公平的來說，貨幣交易者從特朗普那感受到的興奮，從來就沒有像股票交易者那樣強烈。特朗普承諾減稅，在基礎設施建設上大筆開支，放鬆監管，這推動著股市創紀錄的高位——也就是所謂的“特朗普交易(Trump trade)”。
最先，美元隨股市一起走高。但是不久後，交易者開始質疑特朗普能否達成他的政策目標。自其上任第一天以來，白宮就不斷陷入了醜聞和內訌中，美聯儲的兩次升息也沒能維持住美元的價值。
上周，看起來股市也開始對特朗普失去了信心。5月17日，在前聯邦調查局局長的一份備忘錄宣稱，特朗普正在嚐試幹擾“通俄門”的調查後，標普500和道瓊斯指數都下跌了近2%——這是8個月來兩個指數表現最差的一天。
雖然(美國)股市並沒有出現像美元那樣的跌幅，但是過去兩個月來，股市的交易一直在一個相對較窄的區間內進行。
圖1:選舉後美元和股市的表現
上周股市出現的波動會不會是這樣一個信號——股市投資者最近才認識到，基於特朗普承諾的改革來得出的牛市預測是有問題的？這是不是“特朗普交易”的結束？
高盛，JP摩根和貝萊德的分析師都表示，特朗普交易已經結束了，早在最近股市的波動之前就結束了。
高盛的經濟學家再次下調了他們對明年美國財政政策出現改變的預期，並指出市場的預期甚至更低。下文的四張圖表明交易者並不再預期短期之內美國會有大的稅務改革，基礎設施建設開支或是監管放鬆。
圖2:從左到右，從上到下
高稅率籃子股票vs標普500指數；基礎設施籃子股票vs標普500指數
銀行指數的優異表現vs模型；5年，5年遠期損益平衡通脹率
最上麵的兩張圖顯示了一籃子高稅收股票(左)和基礎設施股票(右側)對標普500指數的相對表現。在特朗普選舉獲勝後，由於預期有利的政策改變，尤其是削減公司稅率以及在基礎設施上1萬億美元的開支，高稅收股票和基礎設施股票上漲幅度超過了其它股票。三月份，在首次嚐試通過衛生保健法案失敗後，交易者開始懷疑特朗普是否能兌現承諾，隨之而來的是高稅收股票和基礎設施股票優於其它股票的表現開始回落。
美國總統選舉後，銀行類股票表現優異，下麵左手邊的圖把高盛的模型當作基準，展現了過去幾個月來銀行類股票相對於其它股票的優異表示是如何消除的。下麵右手邊的圖則顯示了債券市場上通脹預期的一種衡量方式——即所謂的五年，五年遠期通脹率——回到了選舉前的水平。最近幾年來，發達國家的價格增長一直很平緩，市場預期特朗普激進的政策可能會助長通脹。高盛分析師阿萊克-菲利普斯(Alec Phillips)表示，五年，五年遠期通脹率的下跌“意味現在市場可能大部分已經放棄了對特朗普議程能帶來的廣泛宏觀經濟影響的預期。”
從下到上vs從上到下
那麼如果“特朗普交易”已經結束了，為何標普500指數比起選舉前還是上漲了12%？畢竟，昨天標普500指數創下了新高。
總的來說，特朗普繼承的不僅僅是一個強勁的美國經濟體，並且還是一個不斷走強的全球經濟。五年多來美國最佳的公司季度盈利表現是推高股市一個主要的因素。
圖3:標普500指數公司季度盈利的增長
JP摩根資產管理全球市場策略師邁克-貝爾(Mike Bell)表示，市場已經放棄了美國財政刺激的希望，因為“大多數人對財政刺激措施能否兌現充滿了懷疑。現在重要的是盈利。”
大型美國公司能從走弱的美元中獲益，因為美元疲軟能提升公司海外收益。據華爾街投資機構Bespoke Investment Group表示，過去六個月來，比起更加聚焦於國內市場的公司來說，營收大部分來自於海外市場的公司其給投資者的回報也更多。而最開始的時候，特朗普“美國優先”的說辭讓投資者把賭注放在了規模更小的，聚焦美國的公司身上。
隨著投資者更加關注美國以外豐厚的回報，美元可能會進一步下跌。在親市場的溫和派、馬克龍贏得法國總統選舉後，交易者如今正在關注著歐洲不斷改善的經濟局麵。最近幾周以來，投資者一直在針對歐元和其它歐洲資產加倉。
現在，隨著市場對美國國內財政刺激預期的降低，即使特朗普承諾的改革繼續遭遇挫折，股市也不會虧損太多；但是如果特朗普出人意料的踐行了一些承諾，那麼市場肯定會獲得很大的收益。貝萊德投資機構分析師上周表示，“特朗普股市交易”是結束了，但由於美國經濟增長稍高於趨勢，“再通脹交易”仍然還在進行。
上周短暫的恐慌爆發表明了，這些天來特朗普變化不定的施政對市場的影響是如何的小。如果想知道投資者在金融預測中把政治不穩定性真正考慮進去時會發生什麼，那麼巴西是個很好的例子。
(原標題：特朗普行情已經結束了 但“再通脹交易”仍然還在)
(責任編輯：DF350)
最後更新：2017-06-18 01:15:23