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當標普日漸“ETF化”美國銀行發出警告信號
摘要
ETF堪稱“大規模殺傷性武器”。它們扭曲了股價，並埋下了市場暴跌的種子。
在過去的幾年裏，緊張不安的投資者擔心市場已經達到高位，並尋找一些特定的市場產品來轉移他們的恐懼和擔憂。上市交易基金(ETFs)迅速成為新一代的“擔保債務憑證(CDO)”。
智通財經獲悉，早在兩個月前，管理7.89億美元基金的FPA Capital Fund經理人Arik Ahitov和Dennis Bryan認為，ETF堪稱“大規模殺傷性武器”。它們扭曲了股價，並埋下了市場暴跌的種子。
在4月給投資者的信中，兩人警告稱，“當這個世界認定基本麵研究不再必要、投資者可以兩眼一閉買入指數基金和ETF而完全不顧估值時，我們說恐怖的時候到了。”他們還警告，當潮水般的資金湧入被動型產品，導致股價走勢亦步亦趨，市場與基本麵日益脫節。隨著市場一味走高，可能出現暴跌的情形。
Bryan指出，“這種新的市場結構尚未經曆過考驗。在被動投資者像今天這般舉足輕重時，股市還不曾有過大跌。一旦出現拋售，勢頭會勐烈無比。”
回到現在，美銀美林策略師Savita Subramanian警告投資者，由於ETF的人氣激增，目前在標普500中占比超過三分之一，會引起個股更高的波動性、估值扭曲和流動性。一方麵，對標普500而言，其規模比羅素2000要小得多。但另一方麵，相對於那些規模較小，不那麼受關注的小盤股來說，大盤股想擁有優勢會難得多。
正如該銀行所言，隨著標普500的“ETF化”，美股如今的交易量24%來自ETF和76%來自單一的股票，而三年前ETF隻占20%。此外，美銀還稱，標普500的流動性並不像看起來得那麼高。據計算，標普500中被動管理的股票自2008年危機以來幾乎翻了一番，達到37%，而ETF占跨美國交易所交易量的四分之一。
同樣令人擔憂的是，自2010年以來，由Vangurad集團持有的標普500指數占比已翻倍，達到了6.8%。Vangurad集團目前在491隻股票中持股超5%，而2010年僅有116隻。
雖然稱不上是驚喜，美國銀行指出，越來越多的投資者轉向被動投資：自2009年以來，投資者淨買入ETF超過1600億美元，而在股票上的淨賣出超2000億美元。銀行的全球財富與投資管理客戶的股票和債券在ETF的分配已分別升至近12%和10%，而在2005年間還不到2%。
考慮到潛在流動性的影響，美國銀行還警告說，標普500中實際的股票可能被嚴重高估。問題是，在市場變得不正常之前，這種由主動轉變動的投資轉變還能走多遠。在日本，近70%的focused equity funds是被動的，其市場仍在正常運轉。
這幾乎是美國被動型基金占比的兩倍。在日本，由此受害的是管理主動型基金的公司。近三年，業務表現突出的主動型基金經理較十年前下降了12個百分點(在2014-2016年間34%的基金表現優於大盤，而2002-2013年則有46%的基金表現較好).
因此，隨著美股“ETF化”的繼續下去，美國銀行強調有以下四點值得警醒：
1. 遠離擁擠的股票(尤其是現在)
從短期來看，倉位比基本麵更重要：買入那些被大型主動型基金經理減持最多的股票，會比買那些低市盈率或回報率良好的股票有更高的三個月回報率。近年來，由於共同基金是淨賣家，而被動型基金是淨買家，股市的表現一般都不如一些被忽視的股票。當配置者趨於重新平衡時，風險在季度末尤其大。在本季度的前15天，要比三個月的平均水平高出10倍。
2. ETF的流行可能會大規模毀壞市盈率
ETF的趨勢可能會極大地扭曲市盈率：隨著低波動性ETF的快速增長(自2009年來資產增長了150%)，低貝塔值股票的相對估值飆升超200%，這種情況在以前從未發生過。
3. 了解風險
如果被動基金持有大量股票，並且隻根據市值或其他指標的變化來買賣股票，那麼股票的實際浮動量可能比我們想象的要低得多。分析人士指出，當市場意識到實際流動性被高估時，股票的波動率伴隨著更大比例的被動投資者而增加。事實上，那些被高估了流通性的股票在過去的12個月裏數量增加了兩倍。
但是，一些“真正浮動”的股票可能不會完全反映出這種風險。
4. 套利
分析表明，在較長時間範圍內，基本信號的有效性顯著提高，而算法驅動的信號在短期內表現良好，衰退率卻是極端的。
在10年間，標普500幾乎90%的回報率都是由估值來解釋的，還未能找到能代替的方法來預測。
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(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-07-06 21:22:59