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華泰策略：企業盈利能力持續修複 業績主線仍是布局重點
華泰戴康策略團隊今早發布研究觀點稱，由於長債利率水平快速上升並非由資金麵緊張所導致，因此A股難以像2016年12月與2017年4月債券大跌情景出現較大幅度調整。周末央行官方網站周小川行長講話進一步確認我們之前的兩大判斷：1)賺流動性錢的時代已經過去，要賺業績的錢；2)2011-2015房地產和基建穩增長模式淡化。A股三季報顯示企業盈利能力持續修複，上市公司行業龍頭優勢強化，我們判斷2018Q1之後ROE的修複將趨於平緩，A股貼現率難以改善的局麵下，市場仍將沿著盈利牽牛主線，分化加劇資金有望進一步向龍頭聚攏體現強者恒強。周期資產周轉率為王、消費市占率空間為王、TMT景氣度為王，關注機械、交運、白酒、電子；主題投資“強國決勝”。
戴康認為，三季報A股(非金融)的歸母淨利增速較中報回升近2個百分點至35%。剔除上市一年以內的新股，全部A股(非金融)三季度ROE為8.7%，在中報8.2%的基礎上繼續修複。本次ROE的修複主要還是由銷售淨利率帶動，在企業內生性修複，疊加供給側改革和環保限產對價格修複進行加持，A股(非金融)的銷售淨利率上行至4.93%，創三年新高。隨著後續進入生產需求淡季且一季度PPI在高基數基礎上大概率回落，“量穩產能縮”，下一階段資產周轉率的改善將成為ROE上行主要動力。資產周轉率持續回升的個股集中在集成電路設備、高鐵設備等其他專用設備、化學製品、醫藥、電子和汽車零部件行業。
剔除受環保限產直接影響較大的行業後，A股非金融企業的盈利修複依然紮實。根據我們的測算，即使2018年中國整體需求增速放緩，行業集中度提升所帶來的上市公司市場份額的提升，能夠抵消需求增速放緩對企業盈利的影響。我們維持2017Q4企業構建固定資產支出增速繼續回升的判斷；但2018Q1開工前的補庫存將使得企業現金流更緊，企業資本增速或將放緩，ROE的回升也將逐步放緩。未來資本開支的顯著擴張有賴於產業資本脫虛入實。周期行業裏，價淡量穩下，重點推薦淨資產收益率與資產周轉率擬合度較高的機械以及交運；消費行業裏，淨資產收益率高且上市公司收入占比回升空間大的行業，重點推薦白酒；TMT裏，淨資產收益率高、收入增速高、資產周轉率回升的行業，重點推薦電子。
最後更新：2017-11-06 10:03:44