901
美歐基本麵落差漸凸顯 或為貨幣政策分道揚鑣之根源
美國和歐元區經濟體——占全球近三分之一的經濟產出——目前都正在以不會對勞動力和商品市場造成通脹壓力的速度持續增長。但表麵上的相似背後，卻是迥異的背景，這也在美聯儲和歐洲央行政策“正常化”步伐上的落差中體現了出來
美聯儲和歐洲央行之所以在緊縮路線上步伐有天壤之別，主要是基於下述原因：(a)周期性經濟複蘇預期的差異；(b)財政政策的不同；(c)貿易平衡對經濟增長和就業的影響；(d)美國和歐洲截然不同的政治環境。
美國經濟總體狀況向好
根據對第三季度的初步估計，美國經濟在今年1-9個月的年增長率為2.2%，比2016年同期增長1.4%，增速顯著。
可以推斷的是，這引發了市場對勞動力需求的增加。9月份的失業率從一年前同期的4.9%下降到4.2%，實際平均時薪增加了0.7%。
美國的勞動力成本和價格通脹看起來是良性的。核心CPI上漲1.7%，在截至八月的三個月裏，今年截至9月，個人消費支出指數(PCEI)穩定在每年1.4%的增速，單位勞動力成本今年上半年較去年增長0.3%。
盡管如此，這些經濟指標似乎並不會讓美聯儲擔心“勞動力市場緊張”的通脹影響。
美聯儲出手加息時不我待
從技術麵上說，對勞動力強勁需求的擔憂是正確的，但這僅僅是對預期的寬鬆財政政策帶來通脹風險中立的政治表達。
是的，美聯儲和債券市場都在擔心即將到來的財政刺激。已宣布的個人和企業減稅計劃預計將提高家庭支出和商業投資，這占美國經濟的80%。這顯然預示著美聯儲將不得不麵對一個巨大的通脹壓力。
債券市場正在對不斷上升的政府債務進行重新評估，因為他們顯然不相信減稅者聲稱加速經濟增長將增加足夠的收入來抵消6萬億美元的減稅計劃。
這聽起來像是債券市場在警示我們，美國的財政狀況已經讓人感到非常不舒服，甚至連對任何規模的減稅都沒有考慮。今年的聯邦預算赤字比2016年增加了14%，達到6660億美元，達到GDP的3.5%，而公共債務總額仍在20.4萬億美元以上，占GDP的105.4%。
因此，債券市場正處於領先地位。在接下來的幾個月裏，收益率曲線繼續變得陡峭，美聯儲將不得不效仿。大家拭目以待，美聯儲將有時間，也有可能采取漸進的加息策略。
歐洲央行繼續扮演救火隊長
歐洲央行的立場則與美聯儲完全不同。歐元區三季度經濟增長速度，相較二季度增長2.3%，但貨幣聯盟仍然在平均失業率9.1%中苦苦掙紮，其中德國失業率3.6%、西班牙17.1%和希臘21%。該地區兩大經濟體，法國和意大利的失業率，分別以9.8%和11.2%在活躍。
歐元區的通脹率看起來卻仍是歐洲央行的心病。目前歐元區的核心通脹率為1.2%，遠低於2%的中期目標，這促使歐洲央行上周的聲明稱，“充足的貨幣刺激仍是必要的。”這意味著與美聯儲大相徑庭的是，歐洲央行仍需維持足夠的政策寬鬆度來為歐洲經濟保駕護航。
與美國相比，財政政策是另一個重要的區別。這也是歐洲央行采取“充分”寬鬆信貸政策的一個重要原因。法國、西班牙和意大利——占歐元區GDP的一半——必須保持限製性的財政政策。法國和西班牙被要求將預算赤字降至GDP的3%，並在未來幾年內達到收支平衡，而意大利則必須將公共債務從占GDP的158%降下來。
此外，人們還可能注意到，歐洲央行的貨幣寬鬆政策將有助於保持歐元匯率水平，從而刺激國內需求疲軟國家的出口銷售。例如，今年，估計有4000億美元的商品和服務淨出口盈餘將對該地區的經濟增長和就業做出積極貢獻。
另一個問題是，歐盟政治嚴重不穩定的經濟後果對美國和歐洲貨幣政策的訂立有很大影響。
西班牙現在不僅要處理困難的財政和結構政策，它的少數黨政府也麵臨著對社會和平和領土完整的嚴重挑戰。到目前為止，加泰羅尼亞人獨立帶來消極的經濟影響已經超過了西班牙在歐元區經濟12%的份額。
毫無疑問，加泰羅尼亞的分離主義運動將在歐洲複雜的政治格局中引發多米諾骨牌效應。例如，意大利的地區問題已經惡化。與加泰羅尼亞的情況類似，該國倫巴第和威尼托的富裕地區，可能還有皮埃蒙特，他們想要保持財政收入，而不是把錢送給羅馬和長期不發達的意大利南部地區。
德國政局仍然暫時安穩，但是，未來前景誰知道呢，富人和保守的巴伐利亞人顯然無法忍受與左派綠營分享聯合政府的想法。而巴伐利亞的擔憂似乎正蔓延到德國基督教民主聯盟(CDU)。不幸的是，即使是昔日支持右派的媒體也在問：我們和德國總理安格拉·默克爾(Angela Merkel)在哪裏？
德國聯盟的談判毫無進展，這是肯定的。新的選舉迫在眉睫，基民盟和基督教社會聯盟在巴伐利亞州的聯盟現在聽起來像是在尋找新的領導人，這也已經變成了一隻潛在的黑天鵝。
相關投資攻略
美聯儲的資產負債表及其貨幣市場操作顯示，對政策變化沒有產生衝擊。這是應該的，因為沒有迫切棘手的問題，而且，關於美國的財政政策，目前還還有很大的不確定性。
但美國債券市場並沒有受到這些擔憂的影響。他們看到了不斷上升的公共債務和預算赤字，他們對通脹預期不那麼樂觀，他們要求更高的收益率並且持有公共債務工具。他們正積極推動收益率曲線趨於陡峭，這可能很快迫使美聯儲采取行動。
歐洲央行則正在處理不同的經濟和政治事件。歐元區經濟正在增長，但勞動力市場仍然疲軟，所有的通脹指標都保持低迷，財政政策處於緊縮狀態，政治不穩定的影響可能嚴重影響消費者支出和商業投資。因此，歐洲央行上周宣布延長QE，看起來似乎有些保守，但事實上卻仍在情理之中。
上述狀況兩箱對比，意味著投資者在中長期仍宜看多美元而看空歐元，不可反趨勢而行之。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-10-30 18:24:13