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拾貝投資胡建平：A股市場的機遇在哪兒？

拾貝投資董事長

胡建平

A股市場的長期效率很高,進入良幣驅逐劣幣的時代

很多人認為A股沒有效率，但是這個觀點長期來看是錯誤的，實際上有A股以來全收益指數年均有15%左右的回報。普通投資者可以接觸到的投資品種中，黃金是非常不靠譜的東西，長期來看回報很一般，就是一個抵禦通脹的品種，都不是一個能夠戰勝通脹的品種；研究上也沒有看到非常靠譜的邏輯，尤其是短期的投資決策。因而奉勸大家還是回到A股比較靠譜。其實房地產也是這樣，因為這是全國的指數，我們自己這些投資人大部分在北上廣深，北上廣深的房價漲幅可能比較高一點，買房子的時候用按揭天然加了杠杆，所以回報看起來高一點，長期來看，隻有股票市場能跟得上社會進步的步伐。

近年來看，A股市場發生一些變化：

（1）股價結構出現變化，20億市值以下公司數量變少，未來殼公司不再值錢，很多公司如果沒有進步，價值回歸難以避免；

（2）市值分布整體上更均衡，100-500億公司比以前更多，豐富度提升；

（3）部分公司創造財富動力和能力不足，部分大股東致力於通過財富的再分配獲利，現在該行為受到監管政策的打壓；

（4）市場有效性明顯提升，股票估值水平與企業盈利能力相關性提升；

（5）股市製度對市場影響加大，抑製市值管理導向的重組、IPO加快、規範減持、MSCI、投資者分層、退市常態化等有利於市場良幣驅逐劣幣。

當前，無論從市場風格還是政策上看，A股市場跟過去相比有較大變化，胡建平認為不能再用前兩年的投資體係和坐標係來思考問題，A股真正進入良幣驅逐劣幣的時代。

胡建平認為，現在的市場是可以投資的市場，二級市場將迎來一個新的春天。原因在於：

第一：經濟經過5年調整已經企穩，處於緩慢複蘇過程中；

第二：資本市場經過兩年左右的調整，也有很大的修複，比如風險偏好；

第三：現在的股市政策越來越有利於以基本麵為主的投資；

還有：經濟複蘇從企業盈利的角度來看是完全站在投資者這一邊的，名義GDP增速顯著高過前幾年，相當於所有上市公司收入的增速都會提升，並且企業在GDP中的份額也在提高。

剩者為王，“1到10”的機會更靠譜

2011-2016年的經濟調整，很多行業完成了自由競爭向壟斷競爭的過渡，真正優秀的公司和一般公司的差距越拉越大。以最分散的房地產為例，目前行業平均增長率隻有10%+左右，而行業前十的公司獲得了超過50%的增長速度，前20大房地產公司的市場份額也從去年的28%增長到現在的38%；類似的，家電行業格力和美的去年有將近150億的淨利潤，而同行第三以後的公司幾乎不掙錢，格局在沒有新的模式之前很難改變了。

“產業經濟學經典教科書裏講的各種產業結構的變遷，正在中國發生，隻是速度沒有那麼快。非常湊巧的是，過去5年，中國經濟的疲軟恰巧完成了這個動作。”胡建平說。他旗幟鮮明地看好“剩者為王”公司的機會，很多的行業已經從自由競爭階段過渡到寡頭、壟斷競爭階段，比如家電、乳製品。“很多人看到同行在賺錢，就沒有雄心壯誌再去擴張產能，因為感覺無論如何也比不過伊利、蒙牛，打不過格力、美的。同時，行業壁壘在提高，把大部分人擋在門外。”

所以，胡建平覺得，現在最好的選擇是尋找在一段時間內行業壁壘很難被打破的公司進行投資，而且選擇那些行業結構好、管理層優秀、財務指標健康、盈利較好的公司，他們未來優勢會進一步擴大。“過去大家都在尋找0到1的機會，但實現的概率很低，現在最好的反而是1到10的機會。”

投資機會：消費和製造升級、新興服務業

中國人口之多、規模之大，可容納的消費總量也非常之大，隨著海量人群開啟品質生活，消費升級有極大投資空間。以國產汽車為例，隨著財富的增長，80和90後一代人消費觀念的轉變，還有國產車造車技術、品質的提高，在稍微發達的地區30到50歲的人都買了汽車，就和以前的電視冰箱一樣，國產車公司有彎道超車的實力。

胡建平表示，看好製造、消費領域的股票，細分來看是電子製造、消費金融，有些公司已經證明了自己的能力，而且估值回落差不多。比如消費金融領域，現在居民的消費借貸在整個借貸領域的占比還很低，隨著消費觀念的轉變、相關產品的豐富，未來有很大的增長空間。

最後更新：2017-10-20 19:59:43

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