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長江策略：當前時點 哪些周期股後續可持續配置？
報告要點
策略
2017下半年，在股市流動性及業績基本麵不出現顯著變化前，市場仍將處於弱勢。在行業配置思路上，我們以景氣度作為核心變量，守正配置以各細分行業龍頭組合作為主線，整體來看，龍頭的增速更高、估值更低、而且整體來看交易和配置並沒有擁擠；出奇配置以尋找待修正的預期板塊作為主線，考慮兩條主線：(1)周期品的估值與業績錯配的情況，重點關注產能持續去化、盈利有望超預期的有色、化工和造紙行業；(2)出口鏈，預計下半年外需改善仍持續，有利於出口鏈持續回暖，重點關注受益於歐美經濟複蘇的機電類、機械類行業。
相關行業
鋼鐵：行業目前的盈利水平更多由成本階段性下滑更快貢獻，其持續性依賴於鋼價恢複上漲，產業鏈利潤整體擴張。考慮到估值的相對分位已對當前的高盈利有所反映，建議依然關注結構性尤其是細分漲價產業鏈機會，包括方大特鋼、八一鋼鐵、寶鋼股份及方大炭素等。
有色：鋰價處於觀察期，趨勢上並無近憂但略有遠慮；總體不宜悲觀，繼續看好贛鋒鋰業、天齊鋰業。當前時點，碳酸鋰、氫氧化鋰供應依然緊缺，仍具備漲價的衝動，但我們預計今年全年的鋰鹽價格趨勢依然以穩中有升為主。總體而言，我們認為下半年鋰價格的決定因子正在轉向終端產銷。
交運：短期關注煤運產業鏈，3季度起海運向上彈性增加。煤炭運輸產業鏈建議關注大秦鐵路和瑞茂通；散貨海運建議關注中遠海特。此外，看好航空的旺季行情，依次推薦票價和航線占優的中國國航，油價和匯率彈性最大的南方航空，以及短期拋壓消除、基本麵穩健的吉祥航空。
煤炭：今年煤價整體表現為高位中樞下的寬幅震蕩；存量產能已至瓶頸，下半年空間上升有限；供需缺口預計將持續擴大，煤價漲幅可觀；供需加速改善，看好旺季動力煤標的表現，推薦陝西煤業、兗州煤業。
當前時點，哪些周期股後續可持續配置？
近期周期品整體有所表現。我們近期連續在周報及中期策略報告中推薦以有色、煤炭、化工為代表性的周期品板塊。我們認為，在周期龍頭股中，不乏業績與估值的錯配，待修正的預期之中蘊藏相應的投資機會。為此，我們聯合長江大宗為您帶來詳盡分析。
策略
2017年下半年，我們認為股票市場流動性中性偏緊：(1)金融市場流動性在未來半年內擴張增速拐點已接近；(2)政策環境取向整體偏謹慎，並結合自下而上的供需測算，我們認為目前假設條件下，股票市場流動性改善概率較小。另一方麵，我們判斷實體經濟微觀改善持續，但全年A股整體業績在一季度見高點，我們預計非金融板塊25%的業績增長，下半年增速逐季下行。綜上，基於核心變量的判斷，我們認為2017年下半年A股整體震蕩下行。
實體經濟中觀層麵雖逐步恢複，但起底回升尚需蓄力。宏觀流動性整體中性偏緊，疊加下半年財政收入在製造業稅收上存在結構性緊張的可能。因此，2017年四季度經濟增長或需宏觀流動性支持，金融市場流動性仍可能進入短期寬鬆期。另一方麵，監管在過去數年的合理整肅下，金融市場亂象已有改善，對市場形成的風險偏好約束或將逐步減弱。
2017下半年，在股市流動性及業績基本麵不出現顯著變化前，市場仍將處於弱勢。在行業配置思路上，我們以景氣度作為核心變量，守正配置以各細分行業龍頭組合作為主線，整體來看，龍頭的增速更高、估值更低、而且整體來看交易和配置並沒有擁擠；出奇配置以尋找待修正的預期板塊作為主線，考慮兩條主線：(1)周期品的估值與業績錯配的情況，重點關注產能持續去化、盈利有望超預期的有色、化工和造紙行業；(2)出口鏈，預計下半年外需改善仍持續，有利於出口鏈持續回暖，重點關注受益於歐美經濟複蘇的機電類、機械類行業。
鋼鐵
當限產等影響行業供給釋放的階段性客觀因素出現緩解後，行業當前的高盈利將大概率推動供給逐漸回升，6月以來高爐產能利用率已不斷攀高並接近4月高點。若需求不能出現超預期好轉，後續現貨鋼價走勢將由此承壓。分品種來看，雖然目前螺紋貿易庫存絕對量處於曆史低位，但若考慮鋼廠、鋼貿環節總庫存，其庫存環比已經出現兩周累積；而熱軋剛好相反，貿易庫存絕對量相對較高，但在考慮鋼廠、鋼貿環節總庫存情況後庫存環比連續下降。據此我們判斷目前依然偏小的熱螺價差後續有望進一步回歸至曆史均值水平。
繼續關注結構性機會。行業目前的盈利水平更多由成本階段性下滑更快貢獻，其持續性依賴於鋼價恢複上漲，產業鏈利潤整體擴張。考慮到估值的相對分位已對當前的高盈利有所反映，我們建議依然關注結構性尤其是細分漲價產業鏈機會，包括方大特鋼、八一鋼鐵、寶鋼股份及方大炭素等。
有色
鋰價處於觀察期，仍具備上漲衝動
鋰價處於觀察期，趨勢上並無近憂但略有遠慮；總體不宜悲觀，繼續看好贛鋒鋰業、天齊鋰業。當前時點，碳酸鋰、氫氧化鋰供應依然緊缺，仍具備漲價的衝動，但我們預計今年全年的鋰鹽價格趨勢依然以穩中有升為主。總體而言，我們認為下半年鋰價格的決定因子正在轉向終端產銷。
需求側：截至目前，支撐鋰價的需求因子並不在於新能源終端產銷，而是在於火熱的中遊需求、尤其正極材料需求；因此1-4月份終端產銷偏淡，但上遊資源的需求並不淡，尤其配套國內外高端供應鏈的正極材料廠商開工火熱；但我們認為，下半年鋰價格的決定因子正在由供給因素和中遊需求轉向終端產銷。我們判斷，盡管市場對於當前電池環節的庫存水平以及四季度終端需求尚有疑慮，擔憂三四季度的終端產銷已經提前體現到一、二季度的資源需求之中，但在邊際層麵上，5月份國內新能源乘用車、專用車數據的同比大增，以及積分製的刺激，均暗示新能源汽車產銷無論在今年下半年還是2018年均不乏超預期的可能性。
供給端：根據產業格局，我們認為鋰產品的供給壁壘主要體現在三個方麵：資源供應約束、鋰鹽廠的礦石處理能力及有效產能約束、細分產品的工藝門檻。在長邏輯上，我們認為2017-2025年資源約束依然是支撐鋰價中樞的核心因子，但短期而言，伴隨MtMarion與MtCattlin兩大項目的超預期投放，外加DSO原礦進入國內，我們認為2017下半年-2018上半年鋰供應的核心約束已由資源端階段性轉移至鋰加工環節，考慮到必要的磨合周期，集中體現為鋰鹽廠的精礦處理能力不足、高品質電池級有效產能不足。
總體而言，當前時點我們繼續看好新能源汽車中上遊原材料，包括鋰、鈷資源(礦環節持續偏緊、價格有望反彈)，以及配套國內外高端供應鏈的三元正極材料龍頭企業。
交運
短期關注煤運產業鏈，3季度起海運向上彈性增加
近期的周期股異動，主要源於有色新能源和煤炭動力煤2個領域的驅動，而交運板塊的漲幅相對靠後，領漲的品種主要是大灣區和東北的港口股，目前並非海運的傳統旺季，主題的因素對板塊的帶動明顯多於基本麵因素。
目前，我們的觀點：
1)考慮到動力煤市場正從淡季向旺季逐步過渡，疊加偏低的電廠庫存和弱勢的進口量，動力煤期貨價格近期持續上漲，而我們監測的沿海煤炭運費也從上周開始反彈。建議關注交運板塊中的煤炭運輸產業鏈品種，大秦鐵路和瑞茂通。
2)我們建議在今年7-8月開始關注散貨海運的投資機會，標的為中遠海特。首先，從中期邏輯來看，幹散貨海運行業處於從不斷過剩向邊際改善過渡的起點年份，基本麵向上確定性高；同時，目前以中遠海特為首的海運股，PB估值已經跌回到年初的較低水平。在這2個前提假設下，行業還有3個催化因素：第一，海運股的中報業績增速依然較快；第二，9月8日開始實施的壓載水公約，將帶來行業拆解運力的比例逐步提升；第三，10月份開始BDI進入傳統旺季，參考曆史經驗，預計環比反彈幅度在3-5成。
3)除了交運板塊的周期品種以外，目前我們依然看好航空的旺季行情。配置航空股，本質上賺的是2個方麵的收益：第一，賺業績同比增速環比改善的錢；第二，賺的是市場風格的錢(航空股的周期屬性在下降，消費屬性在上升)。標的選擇上，依次推薦票價和航線占優的中國國航，油價和匯率彈性最大的南方航空，以及短期拋壓消除、基本麵穩健的吉祥航空。
煤炭
供需加速改善，持續看好旺季行情
1、今年煤價整體表現為高位中樞下的寬幅震蕩。
今年整體來看供需處於弱均衡，我們預計港口煤價中樞維持在600元/噸高位。相對低位的中轉地及下遊庫存使得庫存緩衝需求波動的能力弱化，而供給端在高於邊際成本的位置對價格波動相對鈍化，需求淡旺季切換在短期無法得到有效響應，煤價階段性漲跌幅較大或是常態。去年11月以來兩輪漲跌幅較大的行情即是明證
2、存量產能已至瓶頸，下半年空間上升有限。
統計局及高頻數據顯示高位煤價並沒有帶來供給端的快速擴張，年初複產較慢的存量產能基本在2季度完成複產，存量產能向上空間相對有限，新增產能集中在上半年投放，下半年新增產能投產較少。
3、供需缺口預計將持續擴大，煤價漲幅可觀。
過去兩月動力煤價格快速下跌主要源於需求進入淡季、供給端加速複產以及進口煤集中到貨，供需的階段性過剩體現在快速上升的港口及電廠庫存。隨著淡季向旺季的逐步切換，電廠耗煤上周起快速回升，疊加近期進口弱勢，電廠采購環比改善後供需已經開始出現從過剩到缺口的轉換。上周起電廠庫存快速下滑，早於往年同期，港口庫存環比小降，考慮到今年水電大概率低於預期，以及目前相對剛性的供給，我們認為供需的邊際改善仍將持續。
4、供需加速改善，看好旺季動力煤標的表現。
煤炭板塊短期核心因素在於煤價以及流動性，上周起煤價企穩開始反彈，後續供需缺口會進一步擴大，煤價上漲有望持續，預計將貫穿整個旺季，6月流動性好於預期，看好煤炭板塊旺季估值提升行情，推薦陝西煤業、兗州煤業.
風險提示
下半年股票市場流動性收緊超預期。
(原標題：當前時點，哪些周期股後續可持續配置？)
最後更新：2017-06-18 11:07:24