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華泰策略：軍工改革進入全麵實施階段 軍工股迎來投資大機遇
7月7日下午，國防科工局在京組織召開軍工科研院所轉製工作推進會，會議解讀了《關於軍工科研院所轉製為企業的實施意見》，宣布啟動首批41家軍工科研院所轉製工作，標誌著軍工科研院所轉製工作正式啟動，軍工改革進入全麵實施階段。軍工科研院所轉製是軍工改革的重要前提，有助於下一步資產證券化推進。推薦關注科研院所軍工資產注入：航天電子(600879)、國睿科技(600562)。同時雙向把握軍民融合投資機會，關注航新科技(300424)、北化股份(002246)、長春一東(600148)、西儀股份(002265)、湖南天雁(600698)。
正文
華泰策略陳莉敏/戴康
自六月始，軍工行業已逐漸走出四月以來的下行趨勢，板塊估值已經處於14年以來低位，即將到來的建軍九十周年和周邊局勢不穩的事件驅動疊加軍民融合帶來的業績改善和深化混改觸發的資產結構升級，政策、地緣態勢、估值等多維度因素於本月共振，使得近期軍工行業表現值得期待。
首先，從政策角度來看，近期軍工改革進程明顯加快。6月20日，習近平主席親任主任的中央軍民融合發展委員會第一次會議召開，要求加快形成全要素、多領域、高效益的軍民融合深度發展格局。6月22日，國防科工局發布《2017年軍民融合專項行動計劃》，明確提出支持四川、西安開展軍民融合改革試驗，以取得可複製可推廣經驗，深入推進軍工企業混合所有製改革。中央軍民融合發展委員會的正式運作標誌著，軍民融合由高屋建瓴的頂層設計走向落地實施的快車道。7月7日下午，國防科工局在京組織召開軍工科研院所轉製工作推進會，會議解讀了《關於軍工科研院所轉製為企業的實施意見》，宣布啟動首批41家軍工科研院所轉製工作，標誌著軍工科研院所轉製工作正式啟動，軍工改革進入全麵實施階段。
其次，從地緣態勢來看，近期中國周邊局勢持續動蕩。7月4日下午朝鮮宣布洲際彈道導彈“火星-14”試驗發射成功，韓國聯合參謀本部方麵表示，該導彈飛行了930多公裏，日本防衛省稱，導彈飛行了40多分鍾。據韓國專家推測，朝鮮導彈射程遠及美國本土，達到洲際導彈級別。朝鮮導彈試射除直接惡化國際形勢外，還將導致韓國、日本反導係統升級的連鎖反應，使得中國防衛形勢更加嚴峻。更重要的是印度軍隊進入中國洞朗地區已逾二十天形成1962年中印戰爭之後為期最長的對峙，至今事態無法有效控製，如果事件進一步發酵，後果可能極為嚴重。鑒於近期緊張的周邊局勢，軍工板塊事件驅動型機會隨時可能閃現。
第三，從軍工板塊當前的估值水平來看，軍工板塊經過調整近期配置價值凸顯。受去杆杠導致的市場風險偏好下降影響，四月伊始，國防軍工開始大幅調整，一個半月時間，國防軍工(中信)指數下跌接近三成，市盈率(TTM)已接近三年最低點，配置價值凸顯。軍工行業中的白馬股出現左側交易機會。
那麼隨著科研院所轉製工作的推進，軍工混改有哪些標的值得關注？我們從建議從軍工集團旗下科研院所資產質量和軍工集團的混改積極性兩個維度來參與軍工混改主題。混改積極性高且所屬科研院所資產質量高軍工集團旗下的上市平台最為受益，進而篩選出軍工混改組合。
混改積極性較高的軍工集團包括航天科技(000901)、中國電科、中國電子等；而航天科技集團、航天科工集團和中國電科的科研院所資產占比較高。關注：航天電子(航天科技集團旗下上市公司，控股股東航天九院是航天科技集團整體上市的試點單位)、國睿科技(中國電科旗下上市公司，雷達行業領軍企業，受益於科研院所改製)。軍工集團混改積極性較高的維度看，推薦重點關注兵器工業集團、兵器裝備集團旗下民品平台“北春西湖”組合：北化股份(兵器工業集團旗下硝化棉生產企業，今年3月24日公告引入戰投方案獲國資委批複)、長春一東(兵器工業集團旗下汽車離合器生產企業，有望受益於集團混改與軍民融合)、西儀股份(兵器裝備集團旗下工業零部件企業，有望受益於集團混改與軍民融合)、湖南天雁(兵器裝備集團旗下汽車零部件平台，有望受益於集團混改與軍民融合).
華泰軍工王宗超
7月7日國防科工局召開軍工科研院所轉製工作推進會，宣布啟動首批41家軍工科研院所轉製工作，標誌著軍工科研院所轉製工作正式啟動，軍工科研院所改革進入最為關鍵的實施階段。會議指出，軍工科研院所改革是中央分類推進事業單位改革的一項重要任務，也是全麵深化國防科技工業改革的一項重要舉措。
1、從改革曆史看，國企改革是一個與時俱進的過程，是國有企業適應時代發展進行的主動或被動的變革。
國企改革的目的就是把劣勢轉換為優勢，利用生產關係的改變來促進生產力的進步。積累了技術和掌握資源優勢的國有企業，一旦體製改革進展順利，企業發展水平和盈利能力會有很大改善。科研院所改製就是國企激發活力、提高研發水平轉化為批產和生產力的重要舉措。
2、為什麼進行軍工科研院所轉製工作
2.1 事業單位改製：降低財政負擔，提升市場化水平和經營效率
2011年4月初，中央已經確定了一張事業單位分類改革的時間表，共涉及到超過126萬個機構，4000餘萬人。該表預計到2015年，中國將在清理規範基礎上完成事業單位分類；到2020年，中國將形成新的事業單位管理體製和運行機製。
事業單位分類改革是指將現有事業單位按照社會功能劃分為承擔行政職能、從事生產經營活動和從事公益服務三個類別。對承擔行政職能的，逐步將其行政職能劃為行政機構或轉為行政機構；對從事生產經營活動的，逐步將其轉為企業；對從事公益服務的，繼續將其保留在事業單位序列，強化其公益屬性。通過將從事生產經營活動的事業單位轉為企業，降低財政支付負擔，提高其市場化水平。事業單位改革需要解決其部分單位從事業單位法人向企業法人轉變，解決其過去養老金欠賬問題，然後將部分單位進行資產證券化。
2.2 軍工科研院所改製：盈利能力強，改製是軍工改革的重要前提，軍工改革將全麵推進。
業務的事業單位多是盈利能力比較強的設計單位。在我國，軍品的研發設計一般在研究所進行，研究設計完成並定型後，由工廠完成生產製造的批產任務。研究所人力成本占比高，同時人力部分工資開支和養老費用由國家財政開支，因此研究所的盈利能力和競爭力相較製造類軍品企業是比較強的。但是研究所進行資產證券化要解決其事業單位法人向企業法人轉變的問題，軍品研究所多是從事生產經營活動的，逐步將其轉為企業。第二個方麵還要解決事業單位人員養老金補繳的問題，事業單位在編人員之前不需要繳納養老保險，退休後由財政或單位負擔。事業單位改製還要解決養老金問題。待這些主要問題解決後，事業單位資產有望逐步資產證券化。研究所改製後，國家還需要配套軍品定價市場化的方式維持軍品研製水平的競爭力。同時，改製後的研發單位，有利於通過混合所有製等方式，將過去積累的研發技術轉為優質的產品和打造有水平的軍民融合企業。因此軍工科研院所改製是軍工改革的重要前提，軍工改革將全麵推進。
3、科研院所改製的下一步，軍工資產證券化
軍工科研院所改製是軍工資產證券化的重要前提，也是軍工改革的關鍵環節。軍工科研院所是各大軍工集團最優質的軍工資產，盈利能力強，是軍工集團盈利的重要主題。軍工科研院所的高精尖武器產品往往附加值和技術含量較高，因此價值量占比較高，軍工科研院所改製完成後，將按照一定的資產證券化比例，分批將軍工優質資產注入上市公司，實現軍工資產的證券化。軍工資產證券化將提升現有軍工上市公司的資產質量、盈利能力和競爭力，通過資本市場打造有競爭力的世界一流軍工企業。
4、軍工科研院所改製的投資機會
4.1 集團層麵：航空、航天、電科、船舶、兵工等軍工集團高端裝備資產體量大，成長性好，旗下上市公司將受益軍工改革製度紅利。資產證券化角度：截至目前，航天科工、航天科技、電科、兵器工業等集團證券化比例僅20%左右，資產證券化有較大提升空間。軍工集團下屬均有大量科研院所，軍工科研院所改製將整體利好對國企軍工上市公司。
4.2 公司層麵：大股東擁有優質科研院所的上市公司有：四創電子(600990)、國睿科技、中航電子、中航機電(002013)、中直股份(600038)、航天電子、航天長峰(600855)、航天科技、航天發展(000547)、航天機電(600151)、北方導航(600435)、光電股份(600184)、奧普光電(002338)、中船科技(600072)、中電廣通(600764)、久之洋(300516)、傑賽科技(002544)等。
4.3重點推薦：根據股東研究所體量、研究所產品技術水平等綜合比較，重點推薦：中航機電、中航電子、四創電子、國睿科技、航天電子等上市公司。具體情況，中航機電(托管的609/610所體量大)、中航電子(托管了雷電所、光電所、無線電所、飛控所、計算機所等五家航電研究所)、四創電子(股東38所，相控陣雷達龍頭)、國睿科技(股東14所，相控陣雷達龍頭)、航天電子(航天九院)等上市公司。
(原標題：軍工投資大機遇－華泰策略聯合軍工電話會議紀要)
最後更新：2017-07-09 15:05:53