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長江策略：基金重倉個股公告後 勝率仍能小幅超過50%
一周市場觀點
目前進入到基金重倉持股披露季，本期周報我們將從曆史數據進行回顧基金重倉個股公告後的表現。
我們選取2015年一季報至2017年一季報，九期基金季報重倉持股的標的，選取當期持股市值排名前50的個股，分別計算T-90，T-30，T+30，T+90以及T+180這五個區間段個股的絕對收益、相對於滬深300的絕對收益以相對其所在申萬一級行業的相對收益，最後計算平均值以及勝率。統計的結果與投資者的直覺存在一定的偏差，即使在基金重倉個股公布之後，前50的重倉個股的勝率仍能小幅超過50%，同時獲得一定的絕對收益及相對收益。並且當我們的時間維度拓展至T+90及T+180時，其跑贏市場的概率逐步提升。
進一步我們簡單回溯了二季度基金增持情況。分行業來看，二季度除消費龍頭外，非銀、電子、有色等行業受青睞。基金重倉配置的變化也驗證了我們前期的觀點，在流動性收緊的環境下，大金融板塊的配置價值凸顯。雖然二季度金融板塊重倉比例在提升，但是超配比例仍然偏低，因此在對流動性預期維持謹慎的判斷下，後續對大金融板塊仍然持續推薦。
行業配置觀點
目前周期龍頭股未來業績的可持續性有望超預期，而且不乏業績與估值的錯配，這樣的待修正的預期之中就蘊藏著相應的投資機會。本輪業績修複區間，周期股並未出現新一輪的產能擴張，反而仍然在產能持續去化的進程中，這就使得需求整體有望保持平穩的情況下，未來周期股的業績的可持續性可能將強於預期。關注產能去化持續時間較長，且民營占比較高的有色、化工、造紙等行業。
此外，從經濟預期短期修複以及短期價格的階段性強勢的角度來看，我們認為上遊資源品的漲價行情也值得關注。即使需求處於築頂階段，上遊資源品仍然會存在著一定的滯漲空間，疊加行業旺季到來，漲價行情大概率會帶來相應的業績預期上修以及估值修複機會。關注鋼鐵、煤炭等行業。從價值配置的角度，我們繼續推薦關注大金融、消費電子、商貿零售.
主題方麵，關注福建、內蒙、人工智能、國企改革主題。福建相關公司有建發股份、廈門港務、廈門空港、廈門國貿、福建高速、福建水泥等；內蒙相關公司有內蒙一機、興業礦業、鄂爾多斯和蒙草生態等；人工智能相關公司有科大訊飛、賽為智能、科大智能等；國企改革持續關注油氣、電力、航空、軍工等。
風險提示：
1. 經濟波動大幅超出預期；2. 宏觀流動性大幅度收緊。
正文
一周市場觀點
目前進入到基金重倉持股披露季，本期周報我們將從曆史數據進行回顧基金重倉個股公告後的表現。
我們選取2015年一季報至2017年一季報，九期基金季報重倉持股的標的，選取當期持股市值排名前50的個股，分別計算T-90，T-30，T+30，T+90以及T+180這五個區間段個股的絕對收益、相對於滬深300的絕對收益以相對其所在申萬一級行業的相對收益，最後計算平均值以及勝率。統計的結果與投資者的直覺存在一定的偏差，即使在基金重倉個股公布之後，前50的重倉個股的勝率仍能小幅超過50%，同時獲得一定的絕對收益及相對收益。並且當我們的時間維度拓展至T+90及T+180時，其跑贏市場的概率逐步提升。
進一步我們簡單回溯了二季度基金增持情況。分行業來看，二季度除消費龍頭外，非銀、電子、有色等行業受青睞。基金重倉配置的變化也驗證了我們前期的觀點，在流動性收緊的環境下，大金融板塊的配置價值凸顯。雖然二季度金融板塊重倉比例在提升，但是超配比例仍然偏低，因此在對流動性預期維持謹慎的判斷下，後續對大金融板塊仍然持續推薦。
本周市場概況
本周上證綜指上漲0.48%，中小板指上漲0.58%，創業板指下跌3.18%；分行業來看非銀金融(5.02%)、商業貿易(4.65%)和醫藥生物(2.87%)漲幅最高，而采掘(-4.61%)、電氣設備(-3.76%)和農林牧漁(-3.21%)跌幅較大；從主題指數來看，福建自貿區指數(3.68%)、金控平台指數(2.71%)漲幅靠前，而次新股指數(-10.35%)、區塊鏈指數(-7.98%)表現靠後。
圖1:本周非銀、商業貿易和生物醫藥行業漲幅居前(%)
目前進入到基金重倉持股披露季，本期周報我們將從曆史數據進行回顧基金重倉個股公告後的表現。
基金重倉個股後續表現分布
我們選取2015年一季報至2017年一季報，九期基金季報重倉持股的標的，選取當期持股市值排名前50的個股，分別計算T-90，T-30，T+30，T+90以及T+180這五個區間段個股的絕對收益、相對於滬深300的絕對收益以相對其所在申萬一級行業的相對收益，最後計算平均值以及勝率。
從收益率的角度來看，最近9期基金前50重倉個股，平均絕對收益在T+30、T+90和T+180個交易日分別達到2.8%、0.2%和3.1%；平均相對收益(相對於滬深300)在T+30、T+90和T+180個交易日分別達到0.7%、1.1%和2.8%；平均相對收益(相對於申萬一級行業)在T+30、T+90和T+180個交易日分別達到0.4%、1.5%和3.7%。總體來說，即使在重倉個股公布之後，前50的重倉個股仍能在後續交易日獲得小幅正收益(雖然收益幅度小於T-90以及T-30).
從勝率的角度來看(即獲得正收益的個股數/全部個股數)，最近9期基金前50重倉個股，平均收益的勝率在T+30、T+90和T+180個交易日分別達到58.0%、50.2%和55.6%；平均相對收益的勝率(相對於滬深300)在T+30、T+90和T+180個交易日分別達到50.7%、52.9%和56.2%；平均相對收益的勝率(相對於申萬一級行業)在T+30、T+90和T+180個交易日分別達到50.7%、53.3%和54.2%。總體來說，即使在重倉個股公布之後，前50的重倉個股的勝率仍能小幅超過50%，與T-30的勝率差距並不大，但是較T-90的勝率低出較多。
以上統計數據與投資者的直覺存在一定的出入，表明投資者不必過度解讀基金中報所公布的重倉個股名單。
二季度大幅增持消費與金融
進一步我們簡單回溯下二季度基金增持情況。分行業來看，二季度除消費龍頭外，非銀、電子、有色等行業受青睞。我們以超配比例的變化來衡量季度行業配置的變化情況，二季度，非銀金融、家電、食品飲料三大行業分別位居超配比例上升的前三位，超配比例分別較一季度上升了2.9%(由-5.3%升至-2.4%)與1.7%(由4.1%升至5.8%)、1.5%(由2.8升至4.4%).
基金重倉配置的變化也驗證了我們前期的觀點，在流動性收緊的環境下，大金融板塊的配置價值凸顯。雖然二季度金融板塊重倉比例在提升，但是超配比例仍然偏低，因此在對流動性預期維持謹慎的判斷下，後續對大金融板塊仍然持續推薦。
結構配置觀點
行業配置：關注周期股的超預期機會
核心思考：周期股超額收益的核心驅動因素，業績的環比變化
我們認為，周期股超額收益的核心驅動因素是業績的環比變化，但在衡量業績的環比變化時，需要采用長周期的正常化利潤水平。我們選取了六個行業作為周期股的代表，並且選取了其中的龍頭股(共116隻)，構建了周期龍頭股指數。我們發現，周期龍頭的長周期業績(前後24個月)對於周期龍頭相對於上證綜指的超額收益有很強的解釋與預測能力，具體體現在：1、二者相關係數高達0.83；2、長周期業績具有一定的領先性，領先三個月時相關係數最高。
行業配置觀點：超預期的周期股機會(供給端收縮+上遊)+價值配置
目前周期龍頭股未來業績的可持續性有望超預期，而且不乏業績與估值的錯配，這樣的待修正的預期之中就蘊藏著相應的投資機會。本輪業績修複區間，周期股並未出現新一輪的產能擴張，反而仍然在產能持續去化的進程中，這就使得需求整體有望保持平穩的情況下，未來周期股的業績的可持續性可能將強於預期，存在著未來業績環比繼續上升的可能。關注產能去化持續時間較長，且民營占比較高的有色、化工、造紙等行業。
此外，從經濟預期短期修複以及短期價格的階段性強勢的角度來看，我們認為上遊資源品的漲價行情也值得關注。即使需求處於築頂階段，上遊資源品仍然會存在著一定的滯漲空間，疊加行業旺季到來，漲價行情大概率會帶來相應的業績預期上修以及估值修複機會。關注鋼鐵、煤炭、建材等行業。
從價值配置的角度，我們繼續推薦關注大金融、消費電子、商貿零售.
主題配置：關注福建、內蒙、人工智能、國企改革
主題方麵，關注福建、內蒙、人工智能、國企改革主題。福建相關公司有建發股份、廈門港務、廈門空港、廈門國貿、福建高速、福建水泥等；內蒙相關公司有內蒙一機、興業礦業、鄂爾多斯和蒙草生態等；人工智能相關公司有科大訊飛、賽為智能、科大智能等；國企改革持續關注油氣、電力、航空、軍工等。
福建：今年我國接任金磚國家輪值主席國，9月3日至5日將在廈門舉行金磚會議，除了事件自身驅動外，廈門板塊上市公司估值較低以及今年以來區域主題熱度較高也是該主題有利因素，相關公司有二線藍籌建發股份，其他從主題角度可以關注廈門港務、廈門空港、廈門國貿、福建高速、福建水泥等。
內蒙：2017年是內蒙古自治區成立70周年，今年政府工作報告中提到“組織好內蒙古自治區成立70周年慶祝活動”。從曆史經驗看，內蒙古每10年大慶一次，且大慶舉行間多是在8月初。針對內蒙板塊的投資邏輯，我們認為核心在於把握內蒙地區的優質特色產業，如羊絨服裝、生態修複和礦產資源等產業，直接相關公司有內蒙一機、興業礦業、鄂爾多斯和蒙草生態等。
人工智能：在經濟增速放緩背景下，科技公司通過提高效率而創造價值，繼而帶來業績的持續增長，而人工智能是科技領域最大的alpha機會之一，已經具備領先優勢的龍頭公司科大訊飛值得重點關注，相關公司還有科大智能、賽為智能等。
國企改革：國企改革主題中，疊加基本麵改善及主題催化，持續關注油氣、電力、航空、軍工等領域。
(原標題：【長江策略 | 周觀點】曆史數據看基金重倉個股公告後表現)
最後更新：2017-07-24 09:05:12