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定向降準將釋放千億流動性 基金經理卻“不為所動”
剛剛過去的9月，央行通過逆回購合計淨回籠300億，資金麵寬鬆程度不及3月和6月，整體維持緊平衡。隨著長假結束，資金麵將再度成為10月債市關注的焦點。
節前，一則定向降準消息“打破了債市的寧靜”，流動性預期因此發生改變。有分析指出，對債市來說是一個邊際利好政策，特別是月末流動性偏緊且央行操作不似5月的情況下，這樣的政策更易產生聯想。
近兩個月來，債市維持震蕩，10年期國債收益率也橫盤在3.6%附近，而美債收益率的震蕩上行及外圍市場對債券市場則造成利空。在這個局麵下，流動性邊際的利潤或隨著定向降準的推行而慢慢出現。利空利好交織，對投資經理而言，投資難度亦在加大。
流動性預期改變
9月30日，央行發布通知，將聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款等，對上述貸款增量或餘額占全部貸款增量或餘額達到一定比例的商業銀行實施定向降準政策。
“如果2018年起實施定向降準，那麼年內沒有進一步寬鬆的可能。四季度貨幣政策可能仍然是偏緊的，所以當下商業銀行可能有一些信貸收縮的壓力，但是為了避免這些信貸收縮針對小微企業，所以先有個政策預期，保證商業銀行不對這些需要扶持的部門去收縮，其他部門的信貸支持可能麵臨壓力。”某股份行債券研究人士魏濤(化名)分析表示。
今年二季度以來，非季末月份的資金價格波動加大，10月份，資金麵或麵臨財政繳稅、基金流動性新規等多重壓力，進入10月份，市場人士對流動性及資金麵的關注度也在逐漸加大。
10月起實施基金流動性管理新規，對貨幣基金流動性或形成直接的影響。8月底，《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》發布，關於質押品資質和貨幣投資金融工具的要求或影響到貨幣基金資金的融出，進而影響到貨幣市場。
另外，影響流動性的另一個因素是，10月進入季度繳稅期，近5年來，10月新增財政存款淨值接近6000億元。
統計顯示，節前一周，央行公開市場淨回籠3600億，季末MPA考核壓力下資金麵整體偏緊，短端利率整體繼續上行，帶動利率債收益率曲線進一步平坦化。進一步來看，長端利率則普遍小幅回落，10年期國債收益下行0.7bp至3.6136%，10年期國開下行2.3bp至4.1856%。
由於前期資金麵偏緊製約了短端利率下行的空間，因此，9月30日公布的定向降準方案短期將會影響流動性預期。
從曆史來看關於定向降準的表述有過2次，均發生在2014年。
第一次是在2014年4月16日，國務院常務會議首次提出定向降準，對涉及“三農”的銀行適當降低準備金率，隨後4月22日，央行決定從4月25日起下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。
第二次是在2014年5月30日，國務院常務會議再次提出“加大定向降準措施力度”，隨後6月9日，央行決定從6月16日起對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行(不含4月25日已下調過準備金率的機構)下調人民幣存款準備金率0.5個百分點，對財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。
“此次定向降準釋放的規模可能很難超過5000億，再考慮到新政潛在的受益機構主要是大中型銀行，結構性情況突出。這意味著，這樣的政策解決當前非銀和中小銀行的流動性壓力，是相對間接的政策。”興業證券則認為。
債市或難有趨勢性行情
過去2個月(8月9日-10月9日)來，五年期國債期貨主力合約TF1712微漲0.18%，振幅0.66%。
“現在確實很糾結，感覺10年期國債收益率在3.6%附近橫盤了一段時間，現在美債收益率震蕩上行，外部環境對債券市場也不是很有利。短期沒有增量資金，所以感覺還是個震蕩市，甚至收益率還有上行壓力。”魏濤表示。
不過，在民生銀行金融市場部規劃研究中心王家慶看來，或不會出現趨勢性的行情。
“2014年4-6月定向降準期間，長端收益率有30個BP以上的回落，當時期限利差處在較高水平，長端收益率下行壓縮的期限利差，而當前期限利差處在曆史低位，長端缺乏明顯的下行空間。”王家慶指出。
“4-6月的行情並不是一個趨勢性的行情，4月初長債收益率在4.5%，整個4-6月長端利率的低點在4.04%，但是7月長債收益率回到了4.3%的水平，說明這種貨幣政策的邊際寬鬆並沒有給債券市場帶來明顯的趨勢性行情。”王家慶也認為。
“考慮到流動性環境，本次降準釋放資金約5至6千億元，實際操作中淨投放量可能有所減少。”也有公募基金人士表示，此次定向降準2018年2月才會釋放，總量超預期但短期影響不大。
“此次釋放流動性，並不是像以前一樣政策出來就立即執行，還有一定的空檔期，銀行在3個月還有調整的空間。這期間釋放的流動性更多是預期性的。對市場的預期影響在裏麵，根據我們做的測算，釋放流動性規模在2000-4000億。”深圳一位債券基金經理向第一財經記者表示。
在北京一位資深債券基金經理看來，外圍的通脹和加息縮表的影響可能對債券投資的影響更大。因此沒有把降準看做特別重要的因素。“其他人可能認為預期會有利好，我覺得這個預期的作用可能有限，和其他因素放在一起，(降準)屬於遠期的因素。”他則認為。
美聯儲9月FOMC會議聲明宣布10月將按照6月公布的計劃開啟漸進式縮表，同時維持基準利率不變。“同時下調核心PCE通脹預期，仍顯示美聯儲內部對通脹回升有著較深的擔憂。”分析人士也指出。
不過，魏濤表達了不同意見，“感覺這裏麵有兩個方麵，第一就是美聯儲縮表對美債收益率的影響，第二就是中美利差對中國國債收益率的影響。前者的話感覺縮表本身應該比加息溫和，長端利率還是和名義經濟增長更相關，好像9月美國薪資增長明顯改善了，對長債收益率產生了壓力。”
“我覺得中國長債收益率的影響後續還是要看經濟數據和金融數據反映的融資需求變化，美債收益率也不會一路上行，都會震蕩反複的，這個壓力可能不是根本的。”魏濤說。
上述北京債券基金經理也進一步表示，“操作來說，主要還是看長期，短期不太能確定是對是錯。等外圍通脹進一步顯現，縮表加息的影響出現後，到時候再看具體怎麼操作。”
最後更新：2017-10-09 22:56:13