792
外汇
“特朗普医改”失败后 美元美股下一步怎么走
摘要
医改失利后的政策日程与可能进展：重心转向税改，但仍处于早期阶段。
由于参议院版本的医改法案无法在共和党内得到足够支持(52名共和党参议员中至少有4人表示反对)，参议院共和党领袖McConnell在美国时间周一晚发表声明，表示当前全盘推翻并取代奥巴马医保的努力可能无法成功，这意味着医改法案在几经波折之后(3月底众议院医改受挫，5月初在众议院通过；6月底参议院推迟投票日期、并修改法案)，再次失败。
此次医改在参议院共和党内部的分歧以及失败的原因，简言之，是保守派希望从根本上废除奥巴马医保，降低医保成本，更多依赖市场的力量和非政府干预；而温和派则认为过于激进的改革可能会使得多数民众陷入没有医保覆盖的境地。虽然上周共和党建制派提出了修改后的版本做出一定妥协以弥合上述分歧，例如一方面压低消费者需要负担的保险成本，同时允许保险公司销售低成本、削减版的保单(满足部分保守派的主张)；另一方面决定保留两项对高收入人群所征收的税，并扩大享受税收优惠的医保储蓄账户的使用范围(安抚温和派的要求)，但最终仍无法获得足够票数。
从直接产生的影响来看，此次医改法案的再度失利无疑是对当前已经明显降温并处于低点的“特朗普新政”市场预期的又一次挫伤(自特朗普总统正式就任以来，除了一些通过总统行政命令便可以推进的领域如贸易等以外，立法层面的新政改革尚未取得任何实质性进展。医改从3月以来一直是特朗普和共和党国会优先推进的立法进程，而税改等其他日程则排在其后)；此外，从市场和资产价格表现角度，这也是对从多个维度来看已经基本完全逆转的“特朗普交易”的进一步打击(例如昨天美元指数再度下跌并回到2016年8月以来的低位、其CFTC的投机性多头仓位更是进一步降至2014年中美元大涨之前的低点；6月底以来一度上行的美债利率也因此再度走弱；而市场风格上成长股也由此再度略占上风).
医改失利后的政策日程与可能进展：重心转向税改，但仍处于早期阶段
往后看，从政策进展来看，短期内再寄希望于医改取得重大进展已经不太现实，而从白宫和国会共和党领袖的表态来看，接下来的政策重心可能将转向两个方面：
一是在目前无法在医保替代方案上达成共识的情况下，参议院领袖或将在下周先推动直接推翻奥巴马医保大多数法案的投票(即重复2015年的投票过程，当时在参议院获得通过，但被奥巴马总统行驶总统否决权而搁置).
但即便是这一方案也面临不确定，因为一些参议员表示在没有替代方案就绪的情况下，直接取消现行的奥巴马医保(虽然有很多问题)会直接冲击其选区选民和保险市场。截至目前，已经有三位共和党参议员明确表示反对，这样仍无法达到50票的最低要求(共和党在参议院有52席，加上副总统彭斯在投票僵持情形下的一票，党内最多的反对票数不能超过2人).
另一方面，众议院共和党已经开始考虑将政策重心转向税改，希望以此来团结党内不同派别，进而取得一定立法成果。毕竟，相比医改而言，税改尤其是减税是共和党内分歧相对较少的最主要主张之一。不过，由于3月份以来，主要立法和政策日程均集中在医改之上，因此当前在税改立法上的进展依然相对缓慢。
当前最新的进展是，众议院预算委员会计划在本周三提出众议院版本的2018年预算决议并投票，这相当于上图中的第二步。按照正常立法程序，如果众议院的预算委员会通过这一版本的预算决议，将提交全体众议院表决；同样的，参议院也需要类似的流程，提出并通过自己的预算决议。而最终由两院共同批准并通过的预算决议(第三步)，虽然并不具有法律效力也不需要总统签字生效，但是一个蓝图式的框架，为不同部门接下来的拨款法案提供依据(第四步).
虽然预算决议并不是必要的，而且在历史上，也有过无法通过及时通过预算决议的情形(此时上一年的预算决议将继续生效)，不过，如果国会想要通过立法形式进行税改的话(即特朗普总统的税改计划)，两院通过预算决议则是接下来触发所谓的Reconciliation(第五步)程序的非常关键的步骤，在Reconciliation这一立法程序下，相关的立法仅需50%的简单多数即可通过，而且反对党也无法在参议院使用程序性阻挠(Filibuster)来阻止投票，这对于在参议院只占简单多数的共和党而言是至关重要的。
不过目前来看，税改程序依然存在不确定性：1)一是共和党内部在一些问题上可能依然存在分歧，比如此前的边境调节税，而已经失败的医改并没能预期取消相关的税种；2)二是从时间上来看，根据目前的进程来看，还处于委员会讨论的初步阶段，仍有很多步骤要走。美国国会将于8月中下旬开始为期1个月左右的休会期，待休会期结束后离10月份的2018年财年正式开始也已经非常接近了。
医改失利的潜在影响：挫伤“特朗普新政”信心；对美股整体不是好事，对新兴却不是坏事
更近一步的，尽管政策和立法程序的自身特点仍可能带来很大的不确定性，此次税改失利可能造成如下一些相对更长远的影响：
进一步削弱市场对于特朗普新政和后续政策进展的信心。大选之后一是风头无二的“特朗普交易”，除了年初美国和全球的再通胀和基本面复苏的客观环境外，对于“特朗普新政”特别是其中的税改和大规模基建投资的乐观预期也起到了很大作用。现在距离特朗普总统正式就任已经过去6个月时间，如我们在上文中提及，立法层面的进展相当有限。再加上医改再度受挫，使得市场对于未来政策承诺兑现能力的信心将进一步打折扣。实际上，回顾来看，3月底医改首次在众议院受挫便是“特朗普交易”加速逆转的一个重要节点.
对美股整体可能不是好事，对新兴却不是坏事；风格上相对有利成长。虽然特朗普政策进展和围绕其变化的市场预期仅是影响市场和风格表现的其中一个变量，但仅从这个角度出发，如果后续特朗普政策持续无法兑现，或者市场预期不断降温的话，可能对市场和资产价格产生以下一些影响。
与大选之后“特朗普新政”预期风头正劲时美元大涨、美债利率上行的趋势完全相反，3月之后由于预期的降温，美元持续回落、而美债利率也从高点不断下行。虽然整体美股市场依然主要在科技股的强劲表现支撑下持续上涨、且企业盈利也持续上调，但毕竟当前估值已经偏高，因此如果政策层面无法顺利推进的话，对于未来增长前景和市场预期可能都会蒙上一层阴影，这也是为什么我们在下半年展望报告中对于美股的整体判断是“稳健有余、弹性不足”、继续维持标配的主要原因.在我们预计特朗普政策难以大幅超预期、同时市场估值偏高和美联储加息的背景下，美股市场缺乏能够推动大幅上涨的催化剂。
市场风格上，利率和增长预期如果因此维持弱势，将相对有利于成长股vs. 价值股的表现，从风格表现上，仍然需要关注近期美联储政策走向(7月FOMC会议对于“缩表”的指引)以及经济数据的影响，毕竟成长股跑赢价值股从3月份以来已经持续了一个季度之久。
不过，我们依然要提示投资者关注在目前市场预期对于特朗普总统政策推进预期大幅降低的背景下，如果未来政策得以通过并推进，可能使得所谓的“特朗普交易”部分或者阶段性重演的可能性。
相比之下，特朗普政策预期的降温对新兴市场而言却未不是坏事。美元维持弱势减少汇率和资本流出压力、相比之下“美国没有那么好”衬托下带来的全球资金对于“基本面没有那么差”、且依然处于资金洼地的新兴市场的重新配置和青睐，这也是我们在下半年展望中继续看好新兴市场表现的主要原因(外部美元维持弱势，内部自身增长前景改善、资金流向上处于“洼地”)，继续维持超配。
美元
沈建光：为为什么我坚持唱空美元
下半年 市场会对美元更“温柔”一些么？
美股
机构投资者对美股担忧是本世纪之最！
货币战争作者：美联储将暂停加息 美股泡沫要破
(责任编辑：DF134)
最后更新：2017-07-21 18:42:15