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外匯
棉紗期貨上市的套利策略
一、 棉花和棉紗期貨的標的棉花：顏色 31；長度 28；馬值 B1，B2；斷強 S2，整齊度 U2，軋工質量 P2，異纖 1 包
或無。從 CF1711 合約開始，棉花交割基準地為新疆，取消新疆棉的產地升水，改為內地棉產地貼水 200 元/噸。
棉紗：18.5TEX(32 支)普梳棉本色筒子單紗(環錠紡，質量符合國標)，20KG 異纖少
於 80 處。棉紗交割基準地為河南，山東、江蘇，浙江產地升水 380 元/噸，實際浙江和最遠的河南的產地間的運輸費用一般不超過 200 元/噸。
二、 棉花和棉紗的關係
紡織廠生產 32 指普梳紗的配棉按照要求是 1.13 噸，實際生產過程當中一般是 1.05-1.08
噸棉花生產 1 噸棉紗，按照浙江某紡織廠(20 萬噸規模)，生產成本 5800 元/噸。
2014 年 3 月份之前，因為中國棉花的收儲政策，看上去 C32-棉花的價差低於 5000
元，這個加工費造成沒有配額的中小型紡織廠的大量關閉，而能夠生存下來的紡織廠，因為有進口棉配額的原因，加上拍儲時得到不同比例的進口配額，實際的用棉成本是低
於國內棉花價格的。因此，我們參照 2014 年 3 月份以後的國內棉花現貨和棉紗的價差關係。為了便於在交易中棉花和棉紗數量的匹配便利，我們將兩者的價差優化成 1:1
的關係，直接采取 1 噸 C32 棉紗-1 噸 3128 棉花。2014 年 3 月以後，這個價差的低位在
6700 元/噸，高位超過 8500 元。2014 年，國內棉花從收儲向直補過渡，棉花市場氛圍
極度悲觀，中小紡廠關閉已經告一段落，因此棉花價格的下跌給予紡織廠的高利潤，短
期因為紗的有效產能沒能快速釋放，因此維持了大約 6 個月的高利潤階段。而 2015 年
春節後，相對穩定的 C32 紗和棉花的價差主要在 6600-8000 的區間，中位數 7300 元/
噸。
三、 棉花和棉紗期貨盤麵和現貨關係
(一)CF1711 及以後合約鄭棉和內地棉花的價格關係
1、2015 年以後，從我們接觸的現貨企業的倉單升貼水統計情況看，標準級附近的棉花
隱含了約 500 元/噸的新疆棉平均倉單升水；2017 年 11 月合約及以後，新疆棉的 200 元產地升水取消；那麼隱含的質量升水約 300 元/噸。
2、盤麵基準交割地改為新疆，這裏隱含了疆棉到內地的實際運輸費用變化(運輸費用
-500 元的運補，采收季 500 元/噸，其他時間 200 元/噸).
四、C32 棉紗和棉花的價差
因此，我們按照內地的棉花現貨價倒推，CF1711 以後的合約的棉花的價格平均要比內
地現貨價低 500 元/噸左右，因此，我們在內地 C32 支棉紗-鄭棉的價差中，價差區域從
6600—8000 上調至 7100-8500 元/噸，中位數 7800 元/噸。而在 9-12 月的采收季，價差區域在 7400-8800 元/噸，中位數 8100 元/噸。
四、 棉紗期貨上市初期的套利策略
由於新年度全球除中國外棉花供過於求，目前棉紗庫存 18 天左右，三年同期高位，行業布的庫存接近一個月，曆史高位，基本麵偏空，因此，建議棉紗期貨上市初期做擇機做空策略。
CY1801 基準價 23000 元/噸，CF1801 合約 8 月 16 日收盤 15145 元/噸，價差 7855 元/
噸，價差在中位數附近。由於整體基本麵是由於下遊需求傳導不暢造成的逐步往上遊擠
壓利潤，因此套利策略上選擇套利采取買 1 手棉花空 1 手棉紗策略。風險點：棉紗交割庫容限製，持倉過大，容易出現擠倉。
大地期貨研發部周文科
2017 年 8 月 16 日
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-08-17 17:32:20