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耶倫最後給市場留下的很可能是一枚“炸彈”
摘要
如果十年期美債收益率繼續下跌，將加劇國債收益率曲線平坦化的勢頭。
近期，國債收益率成了金融市場的熱門話題。在上周二市場上傳出鷹派的泰勒很可能成為美聯儲主席的消息後，低迷了近半年的十年期美債收益率終於回到2.4%關鍵阻力位上方，“新債王”岡拉克和“老債王”格羅斯都鼓吹美債收益率將繼續上漲的觀點。對於美元多頭來說，這無疑是巨大的利好，因為歐洲央行和日本央行目前的鴿派立場導致各自經濟體的債券收益率走低，美債和美元對投資者有了巨大的吸引力。
然而好景不長，隨著鴿派美聯儲主席候選人鮑威爾上位的可能性提高，加之特朗普“通俄門”風波導致美國政治不確定性加劇，十年期美債收益率昨日再度跌落至2.4%下方。彭博宏觀分析師卡德莫爾(Mark Cudmore)表示，接下來一段時間內，包括美聯儲利率決議和非農在內的所有風險事件都可能將美債收益率推向更低的水平。
如果十年期美債收益率繼續下跌，將加劇國債收益率曲線平坦化的勢頭，尤其是在美聯儲將加息推動短期債券收益率走高的情況下。自2008年金融危機以來，兩年期與十年期美債收益率差(2s10s)極少落至0.8%下方。然而截至目前，2s10s已經跌落至0.82%，低於7月的0.9-0.95%，更是遠低於去年12月的1.3%，再進一步就要落至危險區間。兩年期與三十年期美債收益率差(2s30s)同樣如此，目前2s30s已經從去年12月的超過2%大幅下滑至1.33%。
結合美聯儲近兩年的加息行動來看，這一現象極不正常。金融博客零對衝表示，在一個健康的經濟體中，央行的緊縮行動將會讓整條收益率曲線上移。因為央行通常是在經濟上行時加息，而投資者如果因此預期經濟走強，就會將長期投資從收益較低的債券市場抽離，轉向風險和收益更高的資產，因此長期債券價格會走低、收益率會升高。而現在的局麵顯而易見，當美聯儲加息提升短期利率時，長期美債收益率卻完全沒有跟上。事實上，近年來美聯儲每次加息，都會導致收益率平坦化的現象加劇。
此前，包括德銀、美銀在內的專業機構相繼表示，如今美國國債市場的走勢“完全不對”。收益率曲線平坦化意味著美聯儲認為加息有助於經濟平穩發展時，市場卻普遍預期未來經濟增長會放緩、通脹率會下降。同時，市場長期基準利率持續下降意味著銀行無法對較長期貸款收取更高利率，不願意擴大貸款，導致市場流動性收緊，很可能衝擊經濟增長。
在德銀早前給出的分析中，他們認為，如果美聯儲繼續在通脹和通脹預期低迷的情況下加息，事情很可能失去控製。因為在長期美債收益率很低且還在持續下降的情況下，美聯儲的加息行動很可能造成收益率曲線倒掛的局麵出現。從下圖中可以看到，收益率曲線倒掛一直是經濟危機相當準確的先導指標。
德銀預計，在金融市場失控以前，美聯儲最多隻剩下兩次加息的機會，和市場普遍預期的今年再加息一次、明年加息兩到三次有強烈衝突。因此，如果美聯儲想要避免臨時改變政策對金融市場產生巨大衝擊，他們也許會在近期就向外界逐步釋放鴿派信號，時間可能在11月會議，也可能在12月加息之後，但是遲早都會到來。換句話說，在很長一段時間內支撐美元的美聯儲轉鷹和加息預期，很可能在接下來幾個月內扭轉，屆時美元多頭或許又將經曆一段痛苦的時期。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-10-31 23:27:41