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任澤平：未來政策組合轉向寬貨幣+嚴監管+強改革
文：方正宏觀任澤平聯係人：盧亮亮
導讀
4月股債商品同時下跌表明主要是流動性原因，監管升級疊加貨幣偏緊，市場擔心經濟“硬著陸”。6月以來，銀監會增加1-2個月上報自查結果緩衝期，央行未跟隨美聯儲加息同時改善流動性，財政投放較大，外占改善，市場對政策、流動性和經濟的悲觀預期修複，股債商品均不同程度上漲。全球經濟U型複蘇，中國經濟L型掉隊，未來政策組合應從“緊貨幣+嚴監管+弱改革”轉向“寬貨幣+嚴監管+強改革”。
摘要
國際經濟：全球經濟U型複蘇，美歐英央行轉向鷹派。全球經濟U型複蘇，6月美國、歐元區、德國、法國、英國的製造業PMI分別為57.8、57.4、59.6、54.8、54.3，分別比上月變化2.9、0.4、0.1、-0.3、-2個百分點。近期美歐英等央行集體轉向鷹派，6月15日美聯儲不僅加息還公布了縮表計劃，歐央行表示經濟複蘇通脹正在加快，英國央行表示正考慮加息。美聯儲6月會議紀要顯示，委員對於通脹前景及縮表時點選擇存分歧，部分官員擔心資產價格。美國6月非農就業數據高於預期和前值，失業率回升但仍保持在十年內低值，預計美聯儲10月開啟縮表，12月年內第三次加息。本周美股走弱，歐股走強，美、德、法、英、日等債券收益率普遍上升，油價回調。
國內經濟：經濟L型築底，短期反彈。這一輪全球經濟複蘇，中國經濟掉隊了。最根本的原因在於2008年以後美國、歐洲實施了“寬貨幣+嚴監管”的政策組合推動金融去杠杆，印度推動了改革。而過去10年中國3次刺激房地產、金融自由化單兵突進、國企財稅改革推進遲緩等，金融不斷加杠杆。改革如逆水行舟，未來政策組合應從“緊貨幣+嚴監管+弱改革”轉向“寬貨幣+嚴監管+強改革”。6月PMI為51.7，比上月反彈0.5個百分點；地產銷售降幅收窄，貢獻主要來源於三線城市；6月土地成交同比全線回升；集裝箱運價延續回升預示出口繼續複蘇。中遊發電耗煤略降，鋼鐵生產旺但庫存低，螺紋鋼價格繼續向上。7月鮮價回落，豬價降幅縮窄，成品油和中藥材價格同比增速放緩。我們維持經濟L型、再通縮的判斷。
貨幣：外儲五連升，短期利率普降，貨幣不鬆不緊。6月我國外匯儲備餘額30567.9億美元，連續5個月回升，主要受估值效應影響。中美經濟周期不同軌，貨幣政策分化，麵對“不可能三角”，央行或放棄資本自由流動以實現匯率穩定和貨幣政策獨立性，貨幣政策從加碼收緊轉向不鬆不緊。央行連續11日暫停公開市場操作，主因當前銀行體係流動性充裕。本周短期利率普遍下降，R007利率為2.8424%，較上周下降112.58個BP；DR007利率為2.7073%，較上周下降18.63個BP；1年期國債收益率為3.4575%，較上周下降0.25個BP；10年期國債收益率為3.5897%，較上周上升2.14個BP.人民幣匯率近期大幅貶值。
政策：全國金融工作會議協調金融監管，央行強調資管統一監管，國常議部署財政整頓，混改提速。據財新等媒體報導，第五次全國金融工作會議將於7月中旬召開，主要議題將是協調金融監管，在“一行三會”之上設立金融協調委員會，該協調委辦公室設在央行，以有效發揮央行在宏觀審慎管理中的主導作用。央行發布《2016年中國金融市場發展報告》，對資管行業實施統一監管標準，分類統一標準規製，建立穿透式監管和宏觀審慎框架，打破剛性兌付，消除多層嵌套，抑製通道業務，控製並逐步縮減非標業務等。國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署整改審計查出的預算執行等問題，聽取投融資體製改革進展匯報以及確定持續為企業減負助力經濟升級的措施。國家發改委近期宣布第三批央企混改革試點已進入篩選階段，地方國企被首次納入混改試點範圍，油氣和軍工等領域將成重點。
市場：股市修複行情擴散，債市配置價值凸顯。2016年初我們提出向低估值有業績的方向抱團，2017年初以來提出“從流動性驅動到業績驅動，買就買龍頭”。流動性退潮和風險偏好降低後，市場在擁抱流動性、確定性和業績。未來變盤可能來自貨幣政策轉向、監管高壓退潮和改革預期重啟。6月以來流動性改善、監管緩和、經濟預期修複，股市修複。行業關注家電、食品飲料、銀行、保險、非銀、遊戲龍頭、通信、電子、環保、房地產等。震蕩市行情正步入第二階段：從低估值有業績行業龍頭到估值業績基本匹配的行業寡頭，從消費向金融、周期、部分成長行業以及二線藍籌擴散。前期我們基於滯漲和去杠杆一直提示債券市場的風險，在2017年5月下旬開始調整觀點：“經濟通脹回調提供了基本麵支撐，債市配置價值凸顯”。隨著經濟二次探底，從再通脹到再通縮，6月我們對債券市場的觀點轉向積極：我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜，建議啞鈴型配置。2015年看空股市之後提出一線房價翻一倍，2016年9月份提出這一輪房價上漲接近尾聲，我們預計短周期或將調整到2018年，關鍵看長效機製。
風險提示：美聯儲加息縮表超預期；貨幣和監管收緊超預期；房地產調控超預期；改革低於預期；債務風險。
目錄
1、國際經濟：全球經濟U型複蘇，美歐英央行轉向鷹派
1.1多國公布6月製造業PMI，美歐創新高英國回落超預期
1.2美聯儲公布6月會議紀要，通脹前景及縮表時點分歧大
1.3 6月美國非農就業人數高於預期
1.4美股弱歐股強，債券收益率普遍上升
2、國內經濟：經濟L型築底，短期反彈
2.1下遊：7月地產銷售降幅繼續縮窄，汽車銷售小幅回升
2.2中遊：發電耗煤下滑，鋼價走高水泥略降機械火爆
2.3上遊：油價偏強震蕩，有色高位震蕩
2.4價格：菜價回落豬價止跌，油價和藥價同比回落
3、貨幣：外儲五連升，短期利率普降，貨幣不鬆不緊
3.1外儲連續5個月回升，貨幣不鬆不緊
3.2 貨幣政策不鬆不緊，短端利率下降
4、政策：全國金融工作會議協調金融監管，央行強調資管統一監管，國常議部署財政整頓，混改提速
4.1 五年一次的全國金融工作會議即將召開，旨在協調金融監管
4.2 央行發布《2016年中國金融穩定報告》，提出資管業務統一規範
4.3 國常議部署整改預算執行問題、投融資體係改革以及企業減負等三方麵問題
4.4 第三批央企混改試點開始篩選，國企混改不斷提速
5、市場：股市修複行情擴散，債市配置價值凸顯
正文
1、國際經濟：全球經濟U型複蘇，美歐英央行轉向鷹派
全球經濟U型複蘇，6月美國、歐元區、德國、法國、英國的製造業PMI分別為57.8、57.4、59.6、54.8、54.3，分別比上月變化2.9、0.4、0.1、-0.3、-2個百分點。近期美歐英等央行集體轉向鷹派，6月15日美聯儲不僅加息還公布了縮表計劃，歐央行表示經濟複蘇通脹正在加快，英國央行表示正考慮加息。美聯儲6月會議紀要顯示，委員對於通脹前景及縮表時點選擇存分歧，部分官員擔心資產價格。美國6月非農就業數據高於預期和前值，失業率回升但仍保持在十年內低值，預計美聯儲10月開啟縮表，12月年內第三次加息。本周美股走弱，歐股走強，美、德、法、英、日等債券收益率普遍上升，油價回調。
1.1 多國公布6月製造業PMI，美歐創新高英國回落超預期
美國6月ISM製造業指數57.8，創2014年8月以來新高，預期55.2，前值54.9；製造業物價支付指數55，創2016年11月份以來新低，預期58.5，前值60.5；製造業新訂單指數63.5，前值59.5；製造業就業指數57.2，前值53.5.
歐元區6月製造業PMI終值57.4，高於預期57.3和前值57.3，為六年來新高。其中，德國6月製造業PMI終值59.6，高於預期59.3和前值59.3，為六年來新高；新訂單增速為2011年6月以來最高。受惠於訂單激增，製造業將為德國第二季度經濟增長帶來貢獻。法國6月份製造業PMI為54.8，環比增長1個點。新訂單連續9個月增長是PMI上升的主要原因。
英國6月製造業PMI終值54.3，低於預期56.3和前值56.7，為3個月來的低點；其中分項的產出指數為3個月來的低點，新出口訂單指數也為5個月來的低點。由於受到出口訂單大幅減少的影響，英國6月工廠活動放緩，經濟整體出現下滑。另外據調查顯示，英國製造業企業成本壓力在6月有所緩解，但企業樂觀情緒卻跌到7個月低點。
1.2 美聯儲公布6月會議紀要，通脹前景及縮表時點分歧大
7月6日淩晨，美聯儲公布6月會議紀要。紀要顯示，委員在通脹前景以及何時啟動縮減4.5萬億美元資產負債表問題上存在分歧。
關於通脹方麵，部分委員認為美國第二季度GDP增速穩固增長，反映出PCE正加速回升；此外，失業率持續降低也存在一定的通脹風險。其他一些委員認為，即使通脹或者通脹預期出現了快速上升，美聯儲能用常規的貨幣政策工具進行響應。
關於縮表時間，幾位委員傾向於在未來2個月開啟縮表，理由是委員會近幾個月的溝通已讓市場做好了準備。然而，其他一些委員建議將縮表推遲到今年晚些時候，以贏得更長的時間來衡量經濟狀況和通脹形勢。這種分歧意味著，除非在三季度看到經濟增長速度加快，並且通脹上升步伐變快，否則美聯儲在9月開啟縮表的概率不高。
1.3 6月美國非農就業人數高於預期
美國6月非農就業人數新增22.2萬，創4個月新高，高於預期17.8和前值13.8；6月失業率升至4.4%，高於前值4.3%；6月勞動力參與率62.8%，略高於預期62.7%和前值62.7%。
6月份美國非農就業數據高於預期和前值。失業率(4.4%)比前值略有上升，但仍保持在十年最低水平。6月份非農數據為美聯儲議息會議紀要的預判進一步提供了支撐，我們維持此前對美聯儲政策路徑的判斷：10月份開啟縮表，12月年內第三次加息。我們強調，美聯儲本輪加息縮表的核心邏輯一是恢複貨幣政策正常化，而非逆周期調控；二是挽回前瞻性指引作為貨幣政策工具的有效性。這意味著，隻要經濟不暴露出明顯的衰退跡象就難以出現逆轉。
1.4 美股弱歐股強，債券收益率普遍上升
美國股市走弱，歐洲股市走強，上證、創業板小幅上漲。本周標普500指數下降0.6%，納斯達克綜合指數下降0.8%，道瓊斯指數下降0.1%，德國DAX指數上升0.3%，法國CAC40指數上升0.3%，英國富時100指數上升0.2%，日經225指數下降1.0%，恒生指數下降1.6%，上證綜指上漲0.8%，創業板指數上漲1.0%。
美債收益率上漲，貴金屬原油偏弱震蕩，石油價格連日上漲。本周全球債券收益率上行，10年期美債收益率上漲8個BP；歐債收益率上升了2.42個BP，德債收益率上升了10個BP，日債收益率上升4.1個BP.
本周倫敦黃金現貨價格下降1.7%，收於1221.0美元/盎司。WTI原油下降4.2%至44.4美元/桶，Brent原油下降3.3%至47.3美元/桶。
美元小幅走強，其他貨幣走弱。本周美元指數上漲0.2%，歐元兌美元不變，美元兌日元上漲0.7%至113.2，英鎊兌美元下降0.4%至1.3，澳元兌美元下降1.3%至0.8.
2、國內經濟：經濟L型築底，短期反彈
這一輪全球經濟複蘇，中國經濟掉隊了。最根本的原因在於2008年以後美國、歐洲實施了“寬貨幣+嚴監管”的政策組合推動金融去杠杆，印度推動了改革。而過去10年中國3次刺激房地產、金融自由化單兵突進、國企財稅改革推進遲緩等，金融不斷加杠杆。改革如逆水行舟，未來政策組合應從“緊貨幣+嚴監管+弱改革”轉向“寬貨幣+嚴監管+強改革”。6月PMI為51.7，比上月反彈0.5個點；地產銷售降幅收窄，貢獻主要來源於三線城市；6月土地成交同比全線回升；集裝箱運價延續回升預示出口繼續複蘇。中遊發電耗煤略降，鋼鐵生產旺但庫存低，螺紋鋼價格繼續向上。7月鮮價回落，豬價降幅縮窄，成品油和中藥材價格同比增速放緩。我們維持經濟L型、再通縮的判斷。
2.1 下遊：7月地產銷售降幅繼續縮窄，汽車銷售小幅回升
截至7月5日，30城地產銷售同比-26.9%，高於6月同比-33.5%；其中一二三線城市同比分別為-37.3%、-34.0%和-4.6%，分別低於、低於和高於6月同比-32.8%、-31.4%和-37.7%。7月地產銷售降幅收窄，主要貢獻來自於三線城市成交量同比改善。6月土地成交和土地供應同比增速均有所回落。6月土地成交麵積同比全線改善。6月100城土地成交同比-3.3%，高於5月同比-12.4%，其中一線由5月的-1.1%上升至9.6%；二線由5月的-22.8%升至-11.3%；三線由5月的-4.8%升至4.1%。6月100城土地供應同比增12.4%，基本持平於5月同比12.5%。
6月車市回暖，零售和批發均實現了正增長。零售方麵，前四周同比分別為-2%、7%、-1%和11%，6月同比4.4%；批發方麵，前四周同比分別為10%、14%、-3.2%和-4.0%，6月同比增長2.5%。
集裝箱運價指數同比增速回升。上周上海出口集裝箱運價指數(SCFI)環比上升11.1%，6月同比56.8%，高於5月同比53.3%。中國出口集裝箱運價指數(CCFI)環比與上一周持平，6月同比28.9%，高於5月同比27.8%。國內外貨運價格環比均有所下降。海運價格國內漲國外跌。本周波羅的海幹散貨指數(BDI)的7月月化同比為22.5%，低於6月同比41.5%。上周中國沿海幹散貨運價指數(CCBFI)環比下降4.0%，6月同比28.0%，高於5月同比24.6%。
2.2 中遊：發電耗煤下滑，鋼價走高水泥略降機械火爆
本周工業生產回落。6大發電集團日均耗煤量環比增加6.8%。截至7月6日，本月6大發電日均耗煤60.7萬噸，較上周減少2.2萬噸，低於6月的72.8萬噸。7月發電耗煤量同比增加4.6%，低於6月同比5.6%。
國內鋼廠上周盈利比率83.4%，與前一周數據持平。上周全國高爐開工率為77.1%，環比較低0.6個百分點。6月鋼廠生產持續旺盛，截至6月20日，日粗鋼產量6月同比為3.4%，高於5月同比-1.8%和4月同比2.0%。上周螺紋鋼庫存環比下降0.4%，6月同比-3.5%，較5月的2.6%下降明顯。低庫存帶動本周螺紋鋼價格繼續震蕩走強，周環比增加1.1%，7月螺紋鋼價格同比55.6%，低於6月同比65.0%。
水泥價格小幅回落。本周水泥價格環比下降0.4%，7月同比增加32.0%，高於6月同比31.8%。據數字水泥網統計，截至6月30日，全國水泥庫容比為64.9%，高於上周的63.9%和5月的60.8%。近期隨著水泥淡季來臨以及受政策麵偏緊影響，水泥價格出現季節性回落，但整體價格維持相對強勢，預計後期水泥價格將在高位震蕩。
化工產品價格分化明顯。截至7月6日，大宗商品價格漲跌榜中環比上升的商品有48種，集中在化工板塊和農副板塊。
機械市場銷量持續超預期。據第一商用車網數據顯示，6月重卡銷量約9.5萬輛，環比僅下降3%，比去年同期的6.0萬輛大幅增長60%。據中國工程機械工業協會挖掘機分會的數據，6月挖掘機銷量同比增長100.8%。綜合來看，即使是在淡季，工程機械銷量依然維持大漲行情，是由基建行業增長、折舊及其替換以及庫存出清等多重因素所致。
2.3 上遊：油價偏強震蕩，有色高位震蕩
本周CRB工業原材料指數環比-0.1%，7月同比10.4%，低於6月同比11.2%。南華工業品指數環比0.2%，7月同比29.7%，低於6月同比32.6%；南華農產品指數環比1.4%，7月同比-0.6%，高於6月同比-1.4%。
由於本周美國經濟數據較好以及美聯儲升息步伐存在分歧，美元指數偏強震蕩。7月美元指數同比-0.3%，低於6月同比2.5%。受美國6月ISM製造業指數超預期影響，本周倫敦現貨黃金環比降低1.9%，7月同比-8.4%，低於6月同比-1.1%。
受美聯儲加息以及俄羅斯反對進一步減產影響，WTI原油價格於周三轉而下降3.1%，至45美元/桶支撐位附近。WTI原油價格7月同比3.6%，高於6月同比-7.8%。
受供應過剩情緒影響，有色高位震蕩。LME銅本周環比-1.5%，7月同比20.5%，低於6月同比22.6%。LME鋁價格周環比0.8%，7月同比17.3%，低於6月同比18.4%。LME鋅價格周環比0.5%，7月同比26.8%，高於6月同比26.2%。
2.4 價格：菜價回落豬價止跌，油價和藥價同比回落
本周農業部28種重點監測蔬菜平均批發價、前海蔬菜批發價格指數和山東地區的蔬菜批發價格指數7月同比分別為-2.9%、-1.4%和6.2%，均低於6月的1.7%、0.2%和8.1%。本周農業部豬肉平均批發價7月同比-22.6%，高於6月的-25.5%。36個城市豬肉平均零售價7月同比-11.1%，高於6月的-11.5%。36個城市牛肉和羊肉平均零售價7月同比分別為-1.3%和-2.5%，分別高於和低於6月的-1.5%和-2.4%。36個城市草魚和鰱魚平均零售價7月同比分別為10.5%和5.1%，分別低於和高於6月的11.5%和4.5%。
非食品方麵，油價和藥價同比均回落。全國成品油價格增速繼續回落。本周全國成品油價格指數環比下跌1.0%，7月同比上漲5.2%，低於6月的5.5%。中國成都中藥材價格指數7月同比10.3%，較6月同比12.7%下降了2.4個百分點。
3、貨幣：外儲五連升，短期利率普降，貨幣不鬆不緊
6月我國外匯儲備餘額30567.9億美元，連續5個月回升，主要受估值效應影響。中美經濟周期不同軌，貨幣政策分化，麵對“不可能三角”，央行或放棄資本自由流動以實現匯率穩定和貨幣政策獨立性，貨幣政策從加碼收緊轉向不鬆不緊。央行連續11日暫停公開市場操作，主因當前銀行體係流動性充裕。本周短期利率普遍下降，R007利率為2.8424%，較上周下降112.58個BP；DR007利率為2.7073%，較上周下降18.63個BP；1年期國債收益率為3.4575%，較上周下降0.25個BP；10年期國債收益率為3.5897%，較上周上升2.14個BP。人民幣匯率近期大幅貶值。
3.1 外儲連續5個月回升，貨幣不鬆不緊
6月我國外匯儲備餘額30567.9億美元，連續5個月回升，前值為30535.7億美元，以國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)計價口徑計算，中國6月末外匯儲備21969.36億，較5月末22058.24億減少88.9億。SDR計價外儲連續4月下降，資本流出壓力仍需警惕。
6月末官方外匯儲備連續5月回升，本月主要是估值效益。全球經濟U型複蘇，中國經濟L型探底，歐洲英國央行轉向鷹派，歐元、英鎊持續升值而美元走弱，估值效應推動以美元計外儲持續回升；逆周期因子發揮作用，人民幣雙向波動區間加大，央行外匯市場操作減少，有利於緩解外儲壓力。但是中美經濟周期不同軌，貨幣政策分化，匯率維穩壓力猶存，麵對“不可能三角”，央行或放棄資本自由流動以實現匯率穩定和貨幣政策獨立性，貨幣政策從加碼收緊轉向不鬆不緊。未來政策組合應從“緊貨幣+嚴監管+弱改革”轉向“寬貨幣+嚴監管+強改革”。
3.2 貨幣政策不鬆不緊，短端利率下降
本周央行公開市場共有2500億逆回購到期，周一至周五分別到期700億、0億、900億、700億和200億。到本周五為止，央行已連續11個交易日暫停公開市場操作，本周公開市場淨回籠共2500億元，原因是近期銀行體係流動性充裕，對衝政府債券發行繳款和央行逆回購到期等因素後，銀行體係流動性總量仍處於較高水平。
截至7月7日，1天期銀行間回購加權利率為2.5377%，較上周下降38.45個BP；7天期銀行間回購加權利率為2.8424%，較上周下降112.58個BP.1天期存款類機構回購加權利率為2.4939%，較上周下降19.14個BP；7天期存款類機構回購加權利率為2.7073%，較上周下降18.63個BP.1年期國債收益率為3.4575%，較上周下降0.25個BP；10年期國債收益率為3.5897%，較上周上升2.14個BP.
珠三角票據直貼利率(月息)和長三角票據直貼利率(月息)均較上周下降1.5個BP，票據轉貼利率(月息)亦下降1.0個BP。本周不同期限的信用利差分化，1年期AAA企業債的信用利差縮窄0.51個BP，10年期AAA企業債的信用利差擴大1.42個BP.
人民幣匯率大幅貶值，但遠期貶值壓力減小。本周美元兌人民幣中間價、在岸匯率和離岸匯率分別貶值0.31%，0.36%和0.30%。在岸和離岸人民幣匯率價差由上周的-0.0002擴大至-0.0007，美元兌人民幣1年期外匯遠期買報價下降120個BP.
4、政策：全國金融工作會議協調金融監管，央行強調資管統一監管，國常議部署財政整頓，混改提速
據財新等媒體報導，第五次全國金融工作會議將於7月中旬召開，主要議題將是協調金融監管，在“一行三會”之上設立金融協調委員會，該協調委辦公室設在央行，以有效發揮央行在宏觀審慎管理中的主導作用。央行發布《2016年中國金融市場發展報告》，對資管行業實施統一監管標準，分類統一標準規製，建立穿透式監管和宏觀審慎框架，打破剛性兌付，消除多層嵌套，抑製通道業務，控製並逐步縮減非標業務等。國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署整改審計查出的預算執行等問題，聽取投融資體製改革進展匯報以及確定持續為企業減負助力經濟升級的措施。國家發改委近期宣布第三批央企混改革試點已進入篩選階段，地方國企被首次納入混改試點範圍，油氣和軍工等領域將成重點。
4.1 五年一次的全國金融工作會議即將召開，旨在協調金融監管
據財新等媒體報道，第五次全國金融工作會議將於7月中旬召開，此前曆次會議均涉及金融體係的重大改革，預計此次會議的主要議題是協調金融監管。本次全國金融工作會議的重點之一是，將確立金融監管體製改革的基本原則和方向。一個相對務實的監管架構方案是：現有的“一行三會”格局不變，另在“一行三會”之上設立金融協調委員會，該協調委辦公室設在央行，以有效發揮央行在宏觀審慎管理中的主導作用。
4.2 央行發布《2016年中國金融穩定報告》，提出資管業務統一規範
7月4日，中國央行發布《2017年中國金融穩定報告》，專題討論如何“促進中國資產管理業務規範健康發展”，提出對資管行業實施統一監管標準，分類統一標準規製，建立穿透式監管和宏觀審慎框架，打破剛性兌付，消除多層嵌套，抑製通道業務，控製並逐步縮減非標業務等
這是央行首次對資管行業做出明確態度，此次金融穩定報告主要論述了資管業務的發展情況、業務類型和合作模式、需關注的風險問題和解決問題的方法。其中重點闡述了五大問題和六大解決方法。結合中央金融工作會議可能近期召開，未來監管協調將加強，基調溫和降杠杆、穩杠杆。。
4.3 國常議部署整改預算執行問題、投融資體係改革以及企業減負等三方麵問題
國務院總理李克強7月5日主持召開國務院常務會議，部署整改審計查出的預算執行等問題，推動國家重大政策措施落地見效；聽取投融資體製改革進展匯報，要求發揮社會資本作用促進有效投資；確定進一步降低物流成本的措施，持續為企業減負助力經濟升級。
會議指出，1)管好用好公共資金資源，對更好發揮積極財政政策效應、鞏固經濟穩中向好態勢、增進民生福祉，具有重要意義。下一步，要針對審計查出的政策不落實、資金使用不規範等問題，限時按項逐條推進整改。2)各地區、各部門持續推進投融資體製改革，提出相關改革舉措激發了社會投資活力，有力促進了補短板、惠民生。要進一步聚焦對投資主體的不合理束縛加大改革力度。3)推動物流降本增效，是推進供給側結構性改革的重要舉措，有利於促進大眾創業、萬眾創新，擴大就業和發展現代服務業。
4.4 第三批央企混改試點開始篩選，國企混改不斷提速
近日，國家發改委表示，作為國企改革的重要突破口，第三批中央企業混合所有製改革試點已進入篩選階段。第三批試點將在前兩批近20家中央企業混改試點的基礎上，進一步擴大範圍及提高覆蓋麵，地方國企被首次納入混改試點範圍，油氣和軍工等領域將成重點。
對於第三批試點企業的特點，國家發改委經濟體製綜合改革司相關負責人表示，主要將探索企業製度創新，如引入戰略投資者，優化企業股權結構；加強董事會建設，積極探索黨的領導與完善公司治理的有機結合；實施經理層市場化選聘和身份轉換，有效提升企業經營決策能力；加快實施薪酬製度改革和勞動用工製度改革；探索員工持股可行路徑等。從而形成協調運轉、有效製衡的公司法人治理結構和市場化的激勵約束機製。
未來隨著國企公司製改製完成，有望開啟近10萬億規模國有資產證券化空間。
5、市場：股市修複行情擴散，債市配置價值凸顯
2016年初我們提出向低估值有業績的方向抱團，2017年初以來提出“從流動性驅動到業績驅動，買就買龍頭”。流動性退潮和風險偏好降低後，市場在擁抱流動性、確定性和業績。未來變盤可能來自貨幣政策轉向、監管高壓退潮和改革預期重啟。6月以來流動性改善、監管緩和、經濟預期修複，股市修複。行業關注家電、食品飲料、銀行、保險、非銀、遊戲龍頭、通信、電子、環保、房地產等。震蕩市行情正步入第二階段：從低估值有業績行業龍頭到估值業績基本匹配的行業寡頭，從消費向金融、周期、部分成長行業以及二線藍籌擴散。
前期我們基於滯漲和去杠杆一直提示債券市場的風險，在2017年5月下旬開始調整觀點：“經濟通脹回調提供了基本麵支撐，債市配置價值凸顯”。隨著經濟二次探底，從再通脹到再通縮，6月我們對債券市場的觀點轉向積極：我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜，建議啞鈴型配置。
2015年看空股市之後提出一線房價翻一倍，2016年9月份提出這一輪房價上漲接近尾聲，我們預計短周期或將調整到2018年，關鍵看長效機製。
(原標題：【澤平宏觀】全球U中國L，寬貨幣+嚴監管+強改革——方正宏觀周報)
最後更新：2017-07-09 15:30:12