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黃金與日元：不是所有的避險資產都生來相同
過去一周，美國聯邦儲備銀行公開市場委員會投票啟動量化緊縮(QT)，完全扭轉奧巴馬擔任總統期間的量化寬鬆(第1次、第2次、第3次)政策。過去8年的寬鬆貨幣時期讓悲觀者困惑了多年，因為所有風險資產的價格全線上漲。缺乏收入回報迫使投資者追逐更高風險的資產，促使債務高企的全球資產負債表恢複了資產價值部分。
過去5年，我們見證了美聯儲主席伯南克的“縮減恐慌”發生，當時一度引發市場的短暫拋售，但最終在央行行長再三保證不會完全終止寬鬆貨幣後複蘇。如果這次的情況不同，我們需要考察投資者是否應當將資金轉移到避險資產，在量化寬鬆時代市場短暫的修正期間，避險資產表現出眾。
在地緣政治存在不確定性的時期，資金流出高風險的資產並流入“避險”資產，當投資者停止盲目追求收益時，這類資產往往表現優異。貴金屬尤其是黃金是天然的避險資產，因為他們在曆史上一直被用作貨幣，比二戰後各貨幣當局簽訂布林頓森林協議以來才獲得儲備貨幣地位的美元時間要長得多。
當然，日元也一直被當做避險資產，因為日元通常與類似股票和債券這樣的風險資產走勢相反。這一趨勢在1990年代初日本央行首次采取措施讓貨幣貶值後變得更加明顯，當時日本央行希望降低日元並促使出口，從而保住製造業的崗位以及政治家們的飯碗。由於日本持續出口產品，同時保持貨幣被低估，整體衡量日本食品和服務貿易的日本經常賬(包括工資和投資收入)出現了巨大的順差。這些順差意味著日本海外貿易的收入超過對外國機構的支付，最終讓日本成為了世界最大的債權國。全球宏觀對衝基金和銀行通過大規模從事“日元利差”交易，使得這一亞洲最大經濟體貨幣的避險特點尤其深入人心。借入日元(賣出日元)然後再進行其他收益更高的投資(買入風險資產)變得有利可圖，因為對於金融行業的眾多交易平台而言，它代表著豐厚的利潤。
類似黃金和日元這樣的避險資產在一個重要的方麵與高風險資產表現不同。高風險資產“從漲如登，從跌如崩”，是說價格的上漲通常緩慢，講究方法，而且幾乎沒有什麼波動，但下跌一般快速，無規則可循，而且波動巨大。避險資產的走勢通常相反，上漲具有強烈的情緒化舉動的特點，仿佛買入是在恐慌中完成的。理論上來說，隨著日元利差的交易者應對恐慌撤離高收益投資，且日本投資者將他們在國外持有的資產匯回，將創造日元資產的需求。但事實可能是，匆忙回歸日元並非隻是由驚慌失措的日本投資者，而且是全世界借入太多低收益且被低估貨幣(如日元)的主要金融機構所共同驅使。
有什麼可能會導致投資者再一次從風險資產中蜂擁而出並重拾避險資產？備選的原因非常多，從朝鮮軍事衝突的威脅，到全球增長放緩的可能性(也許會與全球股票和債券市場處在曆史最高位重疊)，再到產生危險的多米諾現象(很少的拋售就可能在不相關但緊繃的市場引發保證金催繳)等等。
然而，不是所有的避險資產都表現相同。考慮到全世界的貨幣和財政政策差異以及地理原因，一個資產相對於另一資產的表現如何要探究的因素很多。在困難時期，持有其他投資者爭相獲得的資產是一個巨大的優勢。但投資者也可將這一策略微調，在相對其他較少被“拋售”(借入)、同樣具有相對優勢的避險資產上進行配置。
如果將黃金期貨和日元期貨對比，可以看到二者的走勢大致趨同，與避險資產的預期一致。黃金期貨上星期五的價格收於每盎司1296.20美元，較前一天下跌0.10%。日元期貨收於0.8940，較前一日下跌0.20%。但從相對和絕對基準上看，黃金表現都明顯更優，已經收複2016年的最高位，而日元仍在0.9000關口的成交量加權平均價格附近掙紮。
在下圖中，第一個截圖標示的是黃金，而第二個截圖標示的是日元。黃色的指標衡量黃金對比日元的表現，其趨勢堅定上行，表明相對強度的長期趨勢強勁。這一優勢在美聯儲最新的量化緊縮講話以及朝鮮導彈恐嚇期間甚至得到增強。黃金在多個月的時間範圍內明顯受到青睞。但底部的截圖上藍色指標重點突出了短期交易者將會關注的某些交易量和相對強度的活動。
1) 在黃金價格一路跌破8月份最後一周的關口的同時，對比日元的相對強度仍然在提升，高於黃金在9月8日觸及9月份高點時的水平。從視覺上第一眼就能確認，日元在過去幾周的確要疲軟得多，所以黃金價格的下跌並未讓其相對日元的優勢退卻。有時，這種相對強度對於試圖在重要的支撐/阻力位(比如今年4月份和6月份峰值)低風險點入場的短期交易者而言，本身就是一種信號。
2) 底部的截圖顯示了平衡交易量(簡稱“OBV”)的水平，這是衡量上漲天數對比下跌天數交易量的常用技術指標。OBV線就價格和相對強度線而言相對承壓，可能暗示在過去兩周期間超賣，大量賣家出場，未能將價格盡可能壓低。然而，OBV並沒有處於極地的水平。如果這種情況發生，應當說明買家在有利於他們的價位入場接手賣家的拋盤，從而誘惑試圖之後入場的賣家。市場一般從過度和無反應的拋售中開始上漲，就像從超買開始轉而下跌一樣。雖然這個指標不是明顯的買入信號，但我們可能很快就會獲得一個。典型的信號是OBV持續創出新低而價格卻並非如此。
從更短的日內時間周期來看，如果消息平複，投資者重新回到風險更高的資產，黃金期貨可以輕鬆完成頂部，將貴金屬價格拖低。但市場也可能毫無征兆的逆轉，頂部可能變成甚至更大漲幅的鋪墊。從絕對基準來看，黃金交易者可能希望看到首先是買方吸收更多過量的拋售。但從相對基準來看，仍然比日元要好。您更希望持有哪一個呢？
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-09-29 15:54:49