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高盛：特朗普稅改力度沒那麼大 影響有限
摘要
上周六，美國眾議院通過稅改協議，這使得道瓊斯指數和標普500指數周一開盤跳漲，而美元指數也一掃上周五的疲軟。不過，高盛詳細分析了國會兩院稅改協商的幾種可能，認為最終稅改更傾向於參議院版本，而且對經濟增長和企業稅負的影響有限。
上周六，美國眾議院通過稅改協議，這使得道瓊斯指數和標普500指數周一開盤跳漲，而美元指數也一掃上周五的疲軟。不過，高盛詳細分析了國會兩院稅改協商的幾種可能，認為最終稅改更傾向於參議院版本，而且對經濟增長和企業稅負的影響有限。
近日，美參眾兩院通過該項法案後世界立刻炸了鍋。外界普遍認為，這項特朗普競選之初即作出承諾的法案堪稱美國曆史上力度最大的稅費減免措施：企業所得稅由35%減至20%、個人所得稅由七檔稅率標準減少為四個檔次(稅率區間拉大)、取消遺產稅等。
從特朗普上台以來，其力主推行的政策幾乎全部都和前任奧巴馬甚至於整個民主黨背道而馳。而此次的稅改，似乎也將美國兩黨之爭推向了巔峰，現在來看，特朗普為首的共和黨占得先機。
然而，在美國國會參眾兩院組成委員會協商稅改議案差異之前，高盛經濟學家Alex Phillips和Jan Hatzuis團隊發表研報，詳細分析了稅改協商的幾種可能，以及稅改對經濟增長和企業稅負的影響。高盛認為，參眾兩院投票通過各自版本的稅改議案，顯示出了完全不需要民主黨支持的趨勢，本次協商委員會隻用關注共和黨人的意向即可。 最終稅改更傾向於參議院版本，而且對經濟增長和企業稅負的影響有限。
12月中旬前投票九成概率年內落地
最終版本的稅改議案在兩院僅需簡單多數投票通過。鑒於兩院版本的原則性框架一致、曆來是稅改最大阻礙的參議院投票順利，以及未來麵臨聯邦政府撥款和債務上限等不確定性，預計稅改協商會相對快速地通過，最早12月14-15日在兩院投票。
如果協商過程為期較長，眾議院共和黨人很可能直接投票通過參議院的版本，這令年底前稅改寫入立法的可能性提升至90%。從曆史前例來看，1981、2001和2003年的稅改都隻用了一周多通過兩院協商，本次可能也不例外。
促使稅改通過有利的外部條件是：國會共和黨人不允許稅改失敗、兩院版本沒有重大分歧、最近幾個月的立法程序顯著加快，以及市場對年底前稅改落地的預期增加。10月時市場預計今年通過稅改的概率僅有20%，但目前概率是80%，明年一季度前落地的概率為95%。
僅溫和提振經濟企業實際稅率降幅小
高盛認為，最終的稅改會更偏向於參議院上周六通過的版本，即企業稅率推遲到2019年再降至20%，可在未來10年增加1000億美元的財政收入來支持其他減稅政策。企業稅率推遲一年生效還能提振2018年的資本支出，因為資本支出在35%的稅率下享受聯邦稅完全抵扣，福利更大。
不過，稅改後企業的實際稅率降幅可能也就幾個百分點，並不是理論上的15個百分點，主要由於大企業的實際稅率本來就不到35%。按照國會預算辦公室(CBO)的統計，平均實際企業稅率降幅最多才2個百分點。
實際的企業減稅效果還要取決於對稅改何時到期的預計。如果國會在未來10年的窗口期不再調整稅法，企業又預計特朗普稅改在10年後到期，企業稅負會比在現行法律下小幅增加。但參議院的稅改議案提供了特朗普稅改被變相延期的可能，例如設備投資的全額抵扣項目從2023年起每年額度減少20%，直到2027年才完全退出。
高盛也認為，稅改對明後兩年的經濟助益有限，預計2018和2019年的GDP增速溫和增長0.3%。此前美國媒體對經濟學家問卷的中位數預期是，明年GDP增速為2.5%、2019年降至2.1%。也就是說，稅改後的短期內美國經濟不會達到特朗普要求的3%。
研報也不看好稅改對共和黨中期選舉的前景，因為一些稅改方案存在爭議，州與地方稅收在聯邦稅的抵扣項目完全取消，會加重紐約、新澤西和加州的共和黨家庭稅負。最近的民調顯示，隻有32%的人支持特朗普稅改，低於1981和2001年的減稅改革與1986年的收入中性稅改。約有1/3的受訪選民認為自己的稅負會增加，更多的民主黨選民對稅改持負麵看法。
最終傾向參議院版本會影響醫保市場
高盛研報還分析了參眾兩院稅改議案的差異，由於兩個版本都認可最高1萬美元的州和地方房產稅抵扣，等於是消除了最嚴重的政治分歧，增加了協商後稅改最終落地的可能性。
由於預計最終版稅改會傾向於參議院的版本，研報也重點分析了參議院版本對稅負轉由合夥人繳納的公司(pass-through)、州和地方稅收抵扣(SALT)、資本支出抵扣的條款，認為比眾議院版本更為寬鬆，而針對中產以上家庭的替代性最低稅率(AMT)和企業海外利潤匯回稅更為嚴格。
高盛也預計，最終版稅改議案會廢除奧巴馬醫改對沒有加入個人醫保的罰款。奧巴馬醫改對個人醫保市場存在補貼，更少人加入，也可為未來10年的美國財政預算節省3000億美元，有助於補貼其他減稅政策。CBO預計在立法生效的第一年會減少400萬個人投保，第三年會減少1200萬人，導致個人醫保市場的保費平均增長10%，沒有政府補貼的非最低收入投保人群最倒黴。
華泰證券宏觀分析師李超認為，美國稅改對中國大類資產影響不大，明年人民幣對美元升值，股市和債市維持原有邏輯。
(原標題：高盛:特朗普稅改力度沒那麼大 影響有限)
(責任編輯：DF372)
最後更新：2017-12-05 04:14:19