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王者榮耀
經濟周期接近尾聲 金融市場狂歡還剩兩年
近來，球多地股市屢創新高，各類資產都已經很貴，德銀綜合股債在過去200年的估值顯示現在是最貴的，已有市場人士開始討論“音樂”何時停止，思考自己身處何方，該何時離場。
綜觀全球市場，現狀是低回報、高風險。幾乎全線的資產預期回報都已接近曆史的最低水平，在這樣的環境中，投資者為了獲得高回報，從事更多高風險投資，更多資本湧向風險資產，致使股市的風險上行。眼下已經沒有便宜的東西，容易的錢都已經被賺完了。橡樹資本(Oaktree Capital)聯席董事長及聯合創始人霍華德·馬克斯(Howard Marks)近日在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示。
“經濟和企業基本麵情況不錯，市場對此作出了極度積極的反應，估值極高，存在盲目投資的現象。當價格處於低位，市場彌漫著悲觀情緒，投資者紛紛避險，正是積極進取投資的時候；當估值處於高位，市場充斥著狂熱情緒，投資者敢於冒險，這時我們應謹慎行事。目前市場已處於周期的高位，還沒到頂，還沒出現泡沫，但肯定不在低位了，容易的錢都已經被賺完了。我建議采取更為防禦型的投資，是時候謹慎前行了。”馬克斯說。
1、摩根資管：經濟周期接近尾聲
那麼市場處於周期的何處？摩根資產管理《2018年長期資本市場假設》報告指出，從估值偏高和高於平均水平的企業毛利率來看，市場現在正處於經濟周期後期，對未來資產回報產生阻力。
“我們何時會變得謹慎？就是當利率比如說美聯儲加息到至少高於通脹2%的水平，而現狀是，美國利率為1.25%，可能到年底加至1.50%，而通脹隻有1.5%-1.75%的水平，由此可見我們還沒到周期的轉折點，我們認為周期在兩年內見頂的概率很小，但可以肯定的是市場已經無法產生那麼高的回報了，因為估值已經很高，但並不意味著投資者需要現在就清倉。在接近周期頂點時，投資者往往因提前‘規避風險’而‘錯失良機’，因為根據多次曆史經驗來看，市場在接近周期頂點時表現不錯，可以延續2-4年。就目前來看，的確要注意美股周期已久、估值很高，但貨幣政策仍然支持經濟擴張周期，所以就目前而言，我們並不會與趨勢作對。基於上述理由，我們目前仍然重倉股票。”摩根資產管理多資產團隊基金經理Leon Goldfeld在11月13日在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示。
“這個周期的開端也就是2007、2008年金融危機後，當時美國資產的估值是相當低的，而現在已經估值偏高，公司的邊際利潤也處於高位，所以從周期角度講，未來是下行高於上行概率，目前周期性的因素對各類資產的影響是負麵的。”Goldfeld說。
上述報告的核心觀點認為，摩根資管對2018年的預期是成熟市場實際經濟增長率為1.5%，新興市場經濟增長率為4.5%，這是未來10-15年的年化回報率預測，與去年一致。但該報告預計全球股票資產的預期回報率將會下降，無論是成熟市場還是新興市場，但跌幅低於過往曆史表現。
Goldfeld指出，未來市場麵臨最大風險是包括美聯儲在內的央行過快、過高地加息，另一個是地緣政治風險，“朝鮮半島的地緣政治風險並不會影響到經濟的基本麵，但中東的就會，因為油價的變化直接影響到消費者，眼下的沙特政局動蕩是否會引起油市變化，這值得注意。”
摩根資管報告指出，全球股票高估值和處於高位的公司邊際利潤，反映了此輪經濟周期已成熟，這將抑製資產回報率。按照6:4的股、債資產組合配置來看，預計2018年的回報將低於去年。通過主動的資產配置和分散投資，增加另類資產的配置將有助於抵禦周期性波動帶來的挑戰，仍有機會提升回報。
“我認為現在是時候調整成防禦型投資了，並不是說完全從市場中撤出來，而是謹慎前行，我們目前仍在投資、近乎滿倉，但投資組合更為謹慎。在任何一個市場，都有其防禦型和進取型的投資方式，比如說在股市裏，你可以投資穩健型或者成長型行業，高杠杆或者低杠杆的公司等。對我們來說，增加現金配置占比是比較極端的做法，隻有當我們明確判斷市場下行近在咫尺了，我們才會采取這種策略，否則就會錯失可能長達幾年的機會。”馬克斯說。
摩根資產管理環球市場策略師Hannah Anderson對21世紀經濟報道記者表示，就長期來看，資本回報率預計逐年下行，背後存在的結構性因素是勞動人口減少，特別是發達市場，但今年來看，科技可能有改善未來勞動生產率的潛力，或對未來的金融市場帶來正麵影響。
2、路透調查：相比股票美國基金更青睞債券
路透調查顯示，今年10月美國基金經理對全球投資組合模型中債券持倉的配比建議升至五個月高位，因預期當前的經濟周期正接近尾聲。
調查結果顯示，10月對全球債券的建議配比平均為35.1%，高於上月的34.8%，也是5月以來最高水平。
股票持倉配比持穩於56.%，其餘配置分散於現金、房地產和另類投資。
隨著全球經濟達到多年來最佳狀態，今年全球股市屢創新高，促使主要央行不再傾向於放鬆政策。
雖然當前的股市牛市已是第九個年頭，但四年多以來，路透美國資產配置調查(Reuters U.S. Asset Allocation Poll)中的股票持倉建議配比一直低於60%，債券為30%以上。這與之前全球投資組合模型中更為普遍的配置情況相反。
多名駐美國的全球基金經理稱，近期投資組合的表現幾乎與純股票型投資組合的表現一樣好，風險較低。
有關多個發達國家當前景氣擴張循環步入尾聲的擔憂、以及通脹不會加速的預期，均提升了基金經理對債券的青睞程度；美國目前這波景氣擴張已經為時近100個月。
“一旦你開始看穿了平穩的宏觀經濟表麵，看到背後的風險和不確定性，有一些問題可能會突然冒出來，甚至可能是在短期循環內浮現，攪動金融市場詭譎的平靜狀態，”一家大型美國投資公司的基金經理說道。
“最重要的宏觀不確定性問題是，美國經濟成長已持續多年，還有央行資產負債表擴張即將結束。”
基金經理還預計，全球經濟持續增長將進一步推高股市當前的一波漲勢，盡管他們擔心主要央行退出寬鬆貨幣政策的行動可能打壓全球股市。
“回顧至1965年，美聯儲過去15輪升息周期中，有14輪中都發生了升息之初的12個月中股市估值萎縮的情況。很明顯，這一次那種情況還沒有出現，正相反，股市估值接近史上最高水位，”上述基金經理說道。
“與此同時，波動率處於紀錄低位，經濟擴張周期的長度名列史上前茅，同時央行正在減輕寬鬆力道。”
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(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-11-14 16:44:20