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奇藝
美國稅改鳴槍 打響全球資本競爭及稅收外溢戰爭
摘要
特朗普稅改即將落地，同時稅改引發的全球資本競爭以及稅收外溢影響，也將緩緩拉開帷幕。
“美元，是我們的貨幣，卻是你們的麻煩。”這句上世紀70年代國際經濟的名言正迎來最新版本，即“我們的稅改，你們的麻煩”。經過漫長而艱難的討論和修改，12月1日，美國共和黨提出的稅改議案以51:49的投票比在參議院涉險過關。盡管“革命尚未成功”，但特朗普稅改即將落地，同時稅改引發的全球資本競爭以及稅收外溢影響，也將緩緩拉開帷幕。
“減減減法案”
上任近一年，特朗普終於迎來了自己的“翻身仗”。如果“革命成功”，這一法案將成為特朗普政府第一個真實落地的政策，而美國國會也將迎來31年來的首次最大程度的稅法修改。
根據目前的情況預計，特朗普將於2017年底正式簽署批準稅改法案。不過，現在還不是共和黨慶祝的時候——此前為了獲得參議院更多的支持票，共和黨在投票前對議案的部分細節進行了修改，最終拿給各位官員投票的議案上甚至有許多手寫的修改內容。
因此，參議院通過的稅改版本和此前眾議院通過的版本存在分歧。而特朗普在簽署之前，立法者需要解決此次參眾兩院通過的兩個版本法案之間的區別問題。近日參眾兩院將開始著手解決兩個版本之間的分歧，最終拿出一份法案呈交給特朗普。
無論細節怎樣修改，此次稅改的“減減減”趨勢已經板上釘釘。在本次稅改之初，共和黨曾經提出“更好方式”計劃(Better Way)，提出征收基於消費地的現金流量稅的想法。現金流量稅以收付實現製為基礎，允許企業將全部投資成本從稅基中扣除，不必折舊，並基於消費地實行“邊境調整”。
然而隨著稅改計劃的不斷成型，特朗普政府希望通過大規模的減少所得稅稅率來刺激經濟增長，降低企業和民眾的賦稅。因此，本次稅改在宗旨上是減稅，特朗普堅持稱之為“減減減法案”(Cut cut cut act)不無道理。
與現有稅製相比，本次稅改主要有以下幾點變化。首先，個人所得稅的稅率由七檔減少為四檔，較之前相比有所簡化。其次，企業稅由原來的35%降至20%。三是遺產稅提高起征點並將最終廢除。四是海外利潤匯回將享受更低的稅率，由原來的35%降至5%-12%。
稅改“難產”
特朗普上任之際，就對稅改躍躍欲試。然而前前後後經過漫長的辯論，稅改“難產”了近一年的時間。實際上，本次稅改最受爭議的主要有兩大方麵。
首先，因為本次個稅改革富人受益將更多，從而會增加分配不公、加大貧富差距，這也是民主黨反對本次稅改的主要原因。的確，本次個稅新政降低了大多數人的納稅額，但並非每個家庭都受益。高收入人群會從稅改中獲益頗豐，而中產階級減稅力度明顯不如富人，有些中產階級家庭甚至會遭受損失。
其次，減稅可能加大財政赤字。根據預測，稅改法案的減稅措施將給美國帶來1萬億美元的赤字，這也成為此前各方僵持的焦點。共和黨中的保守派主張赤字中性，即有減稅有增稅。但稅易減卻難加，赤字增加幾乎已成定局。對此，特朗普宣稱，盡管稅率降低，但是由於減稅促進經濟發展，所以並不會帶來過高的財政赤字。
據TPC預測，因為本次稅改，美國聯邦收入將在2017-2027年減少2.4萬億-2.5萬億美元，2027-2037年減少3.4萬億美元。這會在接下來的十年中增加美國財政預算赤字1.5萬億美元。如果要保證赤字占GDP比例不變，美國的GDP增速需要達到4.5%，但美國國會預算局估計GDP潛在增速僅有2%左右，即便考慮到財政刺激政策，也達不到3%。因此，本次稅改有大概率會增加美國財政赤字。
“美國優先”
盡管針對特朗普稅改的爭論依然在持續，但並沒有真正阻礙此次稅改前行的腳步。究其原因，在於此次稅改將會給美國帶來巨大的投資和消費的推動作用，而“美國優先”的宗旨也勢必會吸引資本的回流。
在投資方麵，降低企業所得稅至20%，企業留存利潤增加，將會刺激投資；而允許短期資本投資作為運營費用抵消收入、不必計提折舊，也相當於減少稅負，促進投資。不過，雖然美國原來的企業稅率最高級高達39.6%，但這並不意味著企業實際賦稅有那麼高。
有效稅賦越高的公司，越容易在企業稅降低中受益。其中的公司可大致分為兩類：一是本土收入占比高、有效稅率高的公司，如電信、醫藥等。二是中小型公司。對於大多數行業來說，大企業更有能力合理籌劃稅收，因此本次減稅將利好中小型企業。
在特朗普稅改的發展始終，“美國優先”這一信念貫穿始終，特朗普宣稱，此次稅改就是再次把美國放在優先位置。而此次對於海外利潤回流稅率的大幅度下降則是最好的證明。據瑞銀(17.52， 0.34，1.98%)統計，2016年美國企業囤積在海外的利潤高達2.5萬億美元，因此，海外利潤匯回稅率的降低有望帶來相當規模的海外利潤匯回和本土投資。而投資又將發揮乘數效應，促進經濟增長。
“外溢”戰爭
特朗普稅改牽一發而動全身。作為全球最大的經濟體，美國如此重大的稅改政策勢必會對全球資本市場造成聯動影響，而首當其衝的就是引領全球減稅的浪潮。在稅改法案剛剛提出之時，德法二國紛紛發表聲明稱，此舉將對本國企業造成嚴重衝擊，並明確表示無法接受這種“坑隊友的行為”。
如果特朗普稅改落地，全球的主要經濟體國家將會不可避免地跟進減稅措施——在美國降低稅賦的情況下，如果其他國家維持原有稅率不變，逐利的資本自然會選擇成本更低的市場進行投資，而其他國家將麵臨資本流失、投資降低，並帶來一係列經濟問題。
目前針對特朗普稅改，許多國家已經開始推出減稅計劃來應對。例如，英國宣布在2020年將企業稅下調至17%，印度的莫迪政府也推出了針對個人和中小企業的減稅計劃等改革措施。
畢馬威會計師事務所的研究稱，眾議院稅改版本給全球稅收體製協調及國際產業鏈帶來的挑戰不容小覷，如果這一版本的議案最終成為法律，可能會迫使目前諸多雙邊和多邊稅收協定進行調整。
而本次稅改對中國也將產生較大影響。美國減稅鼓勵投資，可能會吸引更多中國企業對外投資。2014年中國企業所得稅占GDP 3.8%，而美國這一比例為2.6%。如果美國進一步減稅，預計將刺激中國企業對外投資。中國對美國的直接投資所投行業更多為先進製造業、消費和高技術產業，這幾大產業也是從本次稅改受益比較大的行業。
盡管如此，中國作為全球第二大經濟體，美國大幅降稅也會對中國產生不小的衝擊。例如，美國減稅對人民幣匯率會造成對美元貶值壓力，也有可能對出口有一定影響。中國的短期流動資本外流壓力會增加，對外匯儲備會有不利影響。
如果未來形成新一波全球減稅浪潮，其他發展中國家也大幅度下調企業所得稅率，那麼中國將麵臨嚴峻挑戰。
不過，對於資本市場來說，稅率僅是影響因素之一，還有市場潛力、製度環境、科技創新、勞動力成本、能源等其他綜合成本等一係列因素。因此，分析人士稱，降低稅率的作用不應被誇大。
【機構解讀】
國泰君安：美國減稅的結局及影響是什麼？
影響：1)對美國：美國赤字、債務和經濟都將加快。2)對中國經濟而言，美國減稅成功將帶動其經濟複蘇從而有利於我國對美國的出口，進而帶動我國製造業投資尤其是高端裝備製造業投資的上行。3)短期而言，資本不會從中國大量回流美國，一方麵中國近年來仍在積極推進減稅降費，另一方麵我國的勞動力成本相對於美國而言仍然具有優勢。4)美國減稅對中國財政政策尤其是減稅確實產生壓力。近年來我國一直在減稅，且不斷完善稅製，當前美國宏觀稅負依然略高於中國。下階段：個人所得稅的綜合與分類相結合的改革有望落實。增值稅稅率各檔次的整合及稅率降低也將產生減稅效果。
前海開源基金楊德龍：美國減稅利好美經濟 A股補漲需求強烈
前海開源楊德龍表示，特朗普的稅改方案獲得了美國參議院的通過，根據特朗普的減稅方案，未來10年將減免稅收大約1.4萬億美元，對美國經濟將產生顯著的刺激作用。減稅方案獲得通過消除了不確定性，增加企業盈利預期，可能會引發美股進一步上漲，引領全球牛市加速前進。MSCI ACWI全球股指創立30年來首次錄得十三連漲，累計漲幅21.3%。今年以來全球股市處處開花，呈現出近幾年來最為顯著的普漲行情，相比之下，中國股市表現落後，補漲需求強烈。美國減稅刺激美國經濟更快複蘇，拉動我國對美出口增長。預計2018年，A股慢牛行情還會持續。
英大證券李大霄：美國稅改對全球股票市場有正麵影響
英大證券研究所所長李大霄稱，這是美國稅收政策重大調整，其降稅力度為美國有史以來最大，是特朗普總統上任以來的重大勝利，對推動美國經濟增長有顯著的刺激作用，對全球經濟也有正麵影響，該舉措也是美國股票市場走強的重要推手，對全球股票市場也有正麵影響。
長江證券：美國減稅 中國哪些行業將受益
長江宏觀固收分析團隊認為，回溯美國曆史上的3輪減稅時期，其進口增速均大幅抬升。
美國在1981年、1986年和2001年至2003年，共推行過3輪減稅政策。美國每一輪實施減稅後，其國內私人消費和投資增速均顯著抬升。受國內需求改善帶動，美國進口增速大幅上漲，包括對礦產品、化學製品和機械設備等行業的進口均大幅擴張。在減稅期間，受美國需求拉動，全球主要生產型國家出口增速均大幅改善。全球價值鏈分工體係下，以美國為代表的消費國提供需求，而以中國、德國和日本為代表的生產國負責生產。
因此，本輪若美推行減稅，中國機電、化學製品、塑料橡膠、基本金屬和儀器生產等行業出口增速或將顯著抬升。一方麵，2001年美國減稅後，與美行業進口改善相對應，德、日對美機電、化學製品、塑料橡膠、基本金屬和儀器生產等行業出口大幅擴張。另一方麵，2001年來，中國在上述行業中的競爭力大幅提高，在美上述行業進口中的占比基本超過德、日。因此，本輪若美減稅，中國機電、化學製品、塑料橡膠、基本金屬和儀器生產等行業出口或將顯著改善。
方正證券談稅改：不會對匯率產生太大壓力
方正固收楊為敩分析認為，這不會導致資本太大流出，也不會對匯率產生太大壓力。他進一步表示，人民幣貶值壓力肯定會因此而上升，但不會導致匯率大幅貶值，原因是國內的匯率形成製度在今年5月出現過一次逆市場化的變革，引入逆周期因子後，相當於把匯率波動重新限製住，這時即使利率平價對人民幣匯率形成壓力，也不會有太大的貶值損失。楊為敩稱，可能會有更多內資企業出海，但不會太劇烈，也不會對貨幣政策產生太大影響，貨幣政策當前的關鍵問題還是國內，債市也受影響有限。
中信證券評美國稅改：資金回流將支撐短期美元強勢 利好美股
中信證券分析認為，特朗普稅改法案終獲參議院投票通過，這是美國稅法30多年以來最大一次調整，也是特朗普上任後推行經濟刺激政策的首場勝利，符合市場預期。稅改法案終獲通過，短期對資本流動的影響可能更為顯著，利好美元和美股。
美元指數至少半年時間內將相對強勢。一方麵，稅改對經濟刺激、資金回流大部分可能發生在2018年，推升經濟增長預期、通脹預期，美聯儲很可能因此加快緊縮步伐；另一方麵，歐央行2018年啟動削減QE後至少半年時間內麵臨貨幣政策真空期，市場針對歐央行的加息預期最早到2018年底才會出現。需要注意的是，美元走弱是2017年全球風險資產大幅上漲的重要因素之一，而在2018年(至少上半年)美元可能相對強勢，加之若稅改一季度推出後對經濟和通脹預期的正麵提振，則美聯儲2018年上半年可能向市場傳遞偏鷹派的貨幣政策立場，從而對中期資產價格造成一定壓力。短期來看，稅改的通過有利於提振市場信心，企業稅率下降有利提升每股盈利，化解當前美股估值壓力，資金回流也可能刺激企業增加投資、分派股息和回購等，利好美股。
安信策略點評美國稅改 建議關注中國芯概念股(名單)
安信證券分析認為，這份法案將進一步推動美國經濟複蘇，並提振全球經濟，有利於中國出口預期提升。中國此前已提出圍繞“三去一降一補”的供給側改革，我們相信除了“降成本”，除了目前正在著手的房價房租成本問題，企業融資利率及其他企業負擔未來還會進一步落實體現。
在當前位置，投資者有理由更加積極樂觀看待市場。結構上看，周期股供給端基本麵(產能受限、庫存低位，現貨價格強勁)從未改變，需求預期修複後在短期具備一定的交易價值，從跨年布局持續持有的中期視角來看，我們更看好科技股。
在投資策略方麵，建議配置上關注保險、航空、電子、通信、化工等。主題關注半導體、智能製造、雄安、海南等。值得中期關注的方向：“中國芯”(中芯國際、紫光國芯、中科曙光、長電科技等)、人工智能(科大訊飛、四維圖新等)、5G/物聯網(中興通訊、宜通世紀等)、智能製造(黃河旋風、匯川技術等)、軍民融合(瑞特股份、天銀機電等)等。
(原標題：美國稅改鳴槍打響“外溢”戰爭)
(責任編輯：DF010)
最後更新：2017-12-04 12:09:12