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整改倒計時 有新三板私募寄望“估值技法”
全國中小企業股份轉讓係統日前表示，掛牌私募機構應當在10日前向全國股轉公司提交整改報告。這意味著，新三板掛牌私募整改進入倒計時。臨近最後關頭，新三板掛牌私募為達標“殫精竭慮”。在估值上做文章，“做高”管理費占比正成為部分新三板掛牌私募的努力方向。
“估值技法”可能成救命稻草
2016年5月27日，全國股轉公司發布的《關於金融類企業掛牌融資有關事項的通知》要求，已掛牌的私募機構，應當對是否符合該通知新增掛牌條件進行自查。
2017年10月27日，全國股轉公司發布的《關於掛牌私募機構自查整改相關問題的通知》明確了掛牌私募機構自查整改條件的計算口徑等相關問題。目前，在各項條件中，“管理費收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上”，對一些新三板掛牌私募機構挑戰較大。
有新三板掛牌私募機構人士表示，此項規定旨在引導掛牌私募將主要精力放在代客理財的主業上，防止其自有資金投資過度膨脹。
按照10月27日公布的統計口徑：“管理費收入與業績報酬之和”應包括“管理費收入、業績報酬、投資顧問費收入(與基金管理業務相關)、跟投收益”；“收入來源”應包括“管理費收入、業績報酬、投資顧問費收入、投資收益、公允價值變動損益”。其中，“跟投收益”的計算口徑應以私募機構作為基金管理人在其管理基金中的出資額不超過20%部分帶來的收益為計算依據。
北京某與多家私募機構合作的律師事務所合夥人告訴記者，要提升管理費占比可將分子做高、分母做低或雙管齊下。他透露，部分新三板掛牌私募機構在估值上做文章以“過關”。
他表示，尤其對尚未退出的項目來說，跟投收益、投資收益或公允價值變動損益均可能存在一定“活動空間”。由於部分新三板掛牌私募機構公布的年報未包含跟投收益，這種方法具可操作性。在“調整”估值後，管理費占比會有一定程度提升。
業內人士介紹，目前計算股權投資收益多采用內部收益率(IRR)。其中有一種計算方法為：根據項目預計退出價格、預計退出時間來確定收益率(預計退出價格除以投資成本為預計收益率。其中，預計退出價格一般參照同行業類似項目)。再結合預計收益率預計退出時間計算當期收益率。
無論是預計退出價格還是預計退出時間均存在一定主觀性。一位房地產投資PE人士說，股權投資項目估值是“科學加藝術”。IRR計算方法本身存在的模煳性給部分新三板掛牌私募機構操作空間。
北京某私募人士表示，公司正在核算在管和近期退出的200多隻基金的當期收益率。到底怎麼計算，的確存在模煳性。一些私募在合理基礎上最大程度地做高“管理費”占比。在估值上可操作空間並非無限，全國股轉公司對估值也越來越重視。
監管關注“估值”問題
對同一項目來說，不同財務人員給出的IRR可能不盡相同，這些不同IRR可能均合理。這並不意味著，股權投資項目收益可隨意申報。經驗表明，全國股轉公司對掛牌私募機構“估值”高度重視。
例如，2015年下半年，全國股轉公司在對申請掛牌的某機構的問詢函中，要求其對在管項目的綜合IRR做出解釋。全國股轉公司在問詢函中表示，請公司結合自身實際情況對綜合IRR的估值測算方法及其科學性、合理性進行詳細披露。請公司結合自身實際情況對各行業的綜合IRR估值測算方法及其科學性、合理性及前述估值測算方法與公司業務模式的匹配性進行詳細披露。
與該機構合作過的法律人士表示，考慮到該機構投資的行業分布，其綜合IRR的水平並不低。
該機構在回複函中對其IRR計算方法做出解釋。主辦券商亦對此作出說明。
摘牌風險猶存
全國股轉公司10月27日發布的通知明確，在基金業協會登記為證券類私募機構(私募證券投資基金管理人)的掛牌私募機構，不得通過全國股轉係統進行融資。
業內人士介紹，此類機構若要繼續留在新三板，則需剝離證券私募相關業務。若證券私募投資為公司主營業務，公司則需變更主營業務。一位掛牌證券類私募人士告訴記者，公司正準備變更為實業投資主體。
北京大成律師事務所林日升說，證券私募變更到以實業投資為主體的機構需首先注銷私募管理人備案。為完成注銷，私募需清算退出在管項目。
盡管通過在“估值”上努力，部分新三板掛牌私募可努力向相關要求靠近。即便如此，業內人士表示依然有私募達標困難，麵臨摘牌風險。一旦啟動摘牌，掛牌私募則需妥善處理包含股東、基金持有人等利益相關方關係。
(原標題：整改倒計時 有新三板私募寄望“估值技法”)
最後更新：2017-11-03 01:33:31