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量化寬鬆的終章 美聯儲能寫好嗎
金融危機之後，美國聯邦儲備委員會(簡稱：美聯儲)采取了一係列震懾性刺激措施來穩定經濟。如今，美聯儲正在準備退出這些支持措施，並且希望這個過程盡可能波瀾不驚。
美聯儲周三可能宣布，將開始緩慢收縮其在金融危機期間及之後買入的規模達4.2萬億美元的抵押貸款支持證券(MBS)和美國國債資產。美聯儲將采取被動“縮表”方式，讓部分債券到期，不再續買。
麵對美聯儲數月來釋放出的縮表臨近信號，市場反應平淡。但仍可能會出現許多變數。在這之前，美聯儲的資產負債表規模從未達到如此高位，並且也沒有嚐試過縮表。
如果縮表成功，美聯儲將悄然為一次超常規貨幣政策試驗畫上句號，並為其他效仿美聯儲、祭出超級寬鬆政策大旗的央行提供借鑒。一旦行差踏錯，可能會打亂經濟增長的步伐，畢竟目前全球主要經濟體同步擴張局麵得來不易。美聯儲這一貨幣政策試驗通過壓低購房者、企業和消費者的借貸成本來提振經濟。
美聯儲主席耶倫(Janet Yellen)對這個過程的管理情況將最終決定債券購買計劃是否成功，進而可能會確定在未來經濟下行時是否會再次動用這個政策工具。
在2010-2011年期間主管白宮經濟顧問委員會的Austan Goolsbee表示，耶倫以一種令人印象深刻的方式達成了共識，市場沒有出現恐慌，沒人喝倒彩。他表示，目前，在刺激措施所取得的成績還有待確定之際，最後的考驗是美聯儲能否真正抽身而出。
同樣采用了此類措施的其他央行正在觀望，尤其是歐洲央行，該行正考慮是否在明年逐步退出其資產購買計劃。
達特茅斯學院(Dartmouth University)經濟學家David Blanchflower表示，當各央行開始推行這些非常規措施時，人們不知道應該買什麼、買多少以及買多久；同樣，退出這些措施時人們也感到不知所措。這名經濟學家在2006-2009年期間曾擔任英國央行貨幣政策委員會委員。
市場迄今為止的平淡反應促使摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)首席執行長James Dimon在今年夏季提醒不要想當然。Dimon在巴黎的一次會議上表示，美聯儲逐步解除政策的行動破壞性可能比人們認為的要高一點。他認為，隨著其他央行準備撤出刺激措施，可以說此類政策的大潮正退去。
外匯交易員表示，以前從未見過一家央行退出1萬億美元抵押貸款支持證券，因此事態將如何發展令人關注。
難以預測哪些方麵可能出問題。當美聯儲在2013年討論削減購買新債券的計劃時，債券價格大跌導致收益率上升，這被稱為“削減購債恐慌”。未預料到的動蕩包括資本流出新興市場。美聯儲的現任和前官員表示，美聯儲官員希望避免上述情形重演，因此他們在製定縮表計劃時十分審慎。
美聯儲在金融危機最嚴重的2008年年底啟動了債券購買計劃，為貨幣市場基金、企業和銀行提供支持。
美國政府接管房屋金融巨頭聯邦國民抵押貸款協會(Fannie Mae， 簡稱﹕房利美)和聯邦住房貸款抵押公司(Freddie Mac， 簡稱﹕房地美)也未能令住宅抵押貸款市場解凍。因此，美聯儲開始購買這些公司數千億美元的債務和抵押貸款擔保證券來讓抵押貸款利率下降。債券價格上升則利率下降。
抵押貸款發起公司PennyMac Financial Services Inc。首席執行長David Spector稱，想象一下，你家附近沒有人購買房子，突然，有人收購了一半的房子，這將穩定房價。
美聯儲後來決定，需要采取更多措施為經濟複蘇提供支持，在接下來的三年裏，美聯儲啟動了另外兩輪債券購買來降低長期利率並防止通脹降至負值。
美聯儲購買長期債券推動部分投資者進入高風險資產領域，提振了股票、公司債券和房地產。超低的利率水平使得數百萬美國人能夠進行再融資，從而減少了房產止贖的數量並騰出現金用於開支。
PennyMac的Spector稱，美聯儲看到了一種類似於減稅的效果。
一些批評者此前警告可能發生的通脹飆升和貨幣貶值等問題並未出現。美國勞動力市場已趨於緊俏，失業率在7月份降至16年低點，而物價壓力卻不大。
與此同時，美聯儲的購債舉措引發有關資產泡沫(如商業房地產泡沫)的擔憂。雖然美國金融市場欣欣向榮，但美國的經濟增長和企業投資卻較為一般。
美聯儲4月份發布的研究報告估計，購債舉措將經濟學家所稱的“期限溢價”降低了一個百分點左右。“期限溢價”是投資者因承擔較長期限貸款風險而要求獲得的額外收益。
美聯儲經濟學家估計，由於市場預期債券再投資將結束，購債刺激的力度今年將略微下降。當美聯儲資產負債表恢複到更加正常的水平時，與從未實施過購債計劃的情形相比，期限溢價可能仍會低0.25個百分點左右。
雖然美聯儲早在2014年就不再擴大債券持有規模，但仍繼續對已到期的資產進行再投資。美聯儲目前持有政府相關實體發行的1.7萬億美元抵押貸款支持債券，約占市場規模的29%，此外還持有約2.4萬億美元的美國國債，占美國國債市場的17%。
美聯儲6月份表示，在啟動縮表計劃時，最初將允許一小部分債券(每月40億美元抵押貸款支持債券和60億美元美國國債)到期，然後每季度小幅上調允許債券到期的數額，最終允許債券到期的最高數額將達到每月200億美元抵押貸款支持債券和300億美元美國國債。
Pacific Investment Management Co. (簡稱Pimco)的經濟學家Richard Clarida說，未來一年左右，美聯儲仍將在多數月份裏購買債券，因為期間將隻有一小部分債券到期不再投資。他把這項計劃的最初階段比作一天隻吃兩份而不是三份甜食來減肥。
美聯儲尚未考慮好的一個問題是：到最後，美聯儲究竟希望自己的資產規模有多大？
美聯儲持有的資產規模從2008年之前不足9,000億美元勐增到4.5萬億美元。盡管這一規模將下降，但是由於美聯儲的負債已經大幅增長(這點可以從流通貨幣總量的增加上看出)，因此美聯儲最後持有的資產還是會超過金融危機前的水平。紐約聯邦儲備銀行行長達德利(William Dudley)在本月早些時候發表演講時稱，在下個十年之初的某個時間，美聯儲的資產負債表規模可能會穩定在2.4萬億-3.5萬億美元區間。
這就意味著，在2008-2014年增加了3.7萬億美元資產之後，美聯儲最終隻會出售約1萬億-2萬億美元的證券。
不過，金融市場相對而言未因美聯儲政策調整而大感苦惱的一個原因在於，歐洲央行和日本央行仍在買進資產。PennyMac的Spector預計，在美聯儲收緊政策之初，抵押貸款利率所受的影響將不大。抵押貸款利率已在9月初跌至今年最低水平。
美聯儲想要現在采取行動的原因在於，美國經濟基礎已進一步穩固。美聯儲持有的大規模資產已經變成了一種政治責任。批評人士尤其提到美聯儲對抵押貸款債務的購買，認為這種行為已經超過了美聯儲在正常市場功能一旦恢複之後所應承擔的職責範圍。
金融研究公司Wrightson ICAP的首席經濟學家Lou Crandall稱，央行官員們對他們在金融危機時期采取的超常規措施並沒有感到不適，但是他們知道不是所有人都這麼想；如果這些措施的退出獲得成功，將對未來采取類似債券購買措施起到支持作用。
籠罩在這些討論上空的問題是明年美聯儲主席的人選。耶倫的任期將於明年2月份到期，副主席費希爾(Stanley Fischer)已宣布辭職。七個理事席位還有另外三個空缺。
今年美聯儲就縮表計劃達成一致，實際上為耶倫的繼任者解決了問題，使市場獲得更大確定性，這類似2013年伯南克(Ben Bernanke)在任期於2014年結束前宣布了逐步削減美聯儲購債規模的計劃。
現任及前任美聯儲官員稱，縮表計劃帶有耶倫小心謹慎、四平八穩的領導風格。這一計劃的核心部分三年前成形。美聯儲官員們曾表示，將先上調聯邦基金利率再實施縮表，並且不會出售債券。
FOMC在2017年3月的會議上進一步展開討論，考慮的問題包括：設定固定時間表還是根據經濟狀況調整縮減進度；逐步減少再投資和突然停止購買這兩種選擇各自的利弊；是否區別對待抵押債券和美國國債。
3月份的討論之後，FOMC 17名成員中的多數(10位左右)似乎達成了一致：美聯儲的計劃應當是可預測和被動的。放緩債券再投資步伐將使這一過程延長一年，降低債券收益率上升的可能性。
費城聯邦儲備銀行行長哈克(Patrick Harker)後來表示，這一過程應該會較為漫長。
為獲得更多來自FOMC委員的反饋意見，美聯儲在3月份會議之後舉行了一些電話會議和常規的麵對麵會議，耶倫在這些會議上以較為溫和的方式對那些持不同看法的委員強調了該委員會內部日漸擴大的共識。
與此同時，當3月份FOMC會議紀要透露出上述討論的一些細節之後，市場的反應頗為平靜，這幫助一些擔心采取行動時機太早的委員改變了原先搖擺不定的態度。到美聯儲6月份會議時，那些此前對采取加息行動感到不安的美聯儲官員幾乎沒有對開始縮減資產負債表的計劃表達擔憂，主要原因是這一過程是非常緩慢的。
波士頓聯邦儲備銀行行長羅森格倫(Rosengren)稱，在實際采取行動前還無法知道會發生什麼，但他較有信心的認為，這不太可能成為什麼大事。他表示，這一次美聯儲與市場進行了更好的溝通。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-09-20 15:03:28