810
搜狐
“超級英雄”央行將謝幕 接下來資產如何配置？
2017年過半，各經濟體在各自的經濟周期中穩步前行。在相對穩定、溫和的經濟擴張的條件下，下半年全球各大央行的貨幣政策新趨勢更加明朗化，歐洲央行(ECB)、美聯儲(Fed)、英國央行(BoE)及加拿大央行(Bank of Canada)近期的言論已經讓許多投資者相信，利率處於曆史低位和央行史無前例購買國債的時代將很快告終，央行“超級英雄” 的人設也隨之謝幕。
這無疑將引發市場巨大變化，特別是全球重要的三大經濟體都將進入經濟新階段：美國，受經濟穩健向好支撐，美聯儲緊縮提速，即將進入“加息+縮表”的新階段；歐盟，英國大選及法國大選塵埃落定，政治不確定性開始消退，後期歐元區整體政治風險較上半年回落，經濟良性複蘇將得以延續，而歐洲央行貨幣政策可能向著逐步退出刺激政策的方向再度調整。然而，低迷的油價伴隨的回落的通脹再次給全球複蘇蒙上陰影。麵對如此錯綜複雜的全球經濟環境，全球各大資產喜憂參半，“得意的不開心，失意的不傷心”。
【得意不開心No.1:美元 】 理論上講，美聯儲的加息、縮表對於美元是絕對的利好，然而在筆者看來，美元上漲趨勢仍在，但動力已經減弱。
【上漲趨勢仍在但前途蒙上陰影】受益於特朗普政府的稅收改革與低廉的頁岩油氣價格，美國本土製造業回暖，吸引了海外資金回流，加之國際原油價格增速下行，都為美元指數上漲打下了基礎，然而，低迷的油價也帶來通脹回落的預期，如果美聯儲低頻加息，美歐長期國債收益率利差則可能縮窄，那麼美元上漲的動力也因此減弱，前途也因此蒙上陰影。
【得意不開心No.2:美股 】自09年金融危機至今，美股受益於低利率和公司回購效應迎來了長達8年的牛市。特別是特朗普上台以後，激發了市場對未來再通脹從而改善公司盈利的預期。道瓊斯指數從19600點最高上漲到最近的21535點，短短半年時間漲幅高達10%。
【下半年可能延續泡沫化漲勢，但風險開始集聚 】回顧美股的走勢，不難發現自上世紀八十年代美聯儲把聯邦基金利率當做貨幣政策的中間目標以後，每逢加息周期，美股的估值水平通常都會持續下跌，其原因在於加息會導致企業財務費用增加、居民消費能力下降以及企業盈利前景弱化。今年與曆史不同的是，美聯儲的緩慢加息節奏疊加了市場對特朗普大力度稅改的預期，使得美國企業EPS(每股盈餘)仍然有良好的上升預期並可能支持進一步的上漲。不過，筆者提醒投資者，此時美股的估值已然處在了曆史高位，很可能重現上世紀 90 年代後期的泡沫化進程。
【失意不傷心No.1:黃金(貴金屬)】美聯儲加息，通常意味著黃金等貴金屬價格會隨之下跌，然而2017年上半年，黃金收益率為7%，是曆史平均水平的兩倍，冷門金屬鈀金則表現的更為搶眼，上半年累計收益高達32%。
【黃金具備持續反彈的基礎】在筆者看來，目前的經濟基本麵仍然會支持黃金繼續反彈，主要理由體現為以下四點：一，全球目前不存在顯著的通脹，盡管美國的核心通脹率又回落到 2%以下，歐元區和日本的通脹水平更低，短期內石油價格漲幅快速下跌將使發達國家綜合通脹率下降，疲軟的通脹將顯著的壓製美國的加息周期；二，美國進入加息周期，美元並沒有重回強勢，而是進入了震蕩中，這體現了美元的利好出盡，這是有利於黃金上漲；三，作為長周期資產，黃金的趨勢長期向上，勞動生產率的趨勢性下滑將使得未來十年內任何級別的下跌都應被看做機會。隨著美國對敘利亞局勢的重新介入，特朗普當前的政策重心從國內轉向海外，地緣政治衝突又漸趨激烈，地緣政治惡化可能是短期助漲黃金的主要因素。不過，地緣政治要想成為助推黃金持續反彈的動力，地緣衝突必須此起彼伏，並且熱點不斷升級。
【失意不傷心No.2:債券】人民幣匯率和中美基準利差的錨定關係決定了中美貨幣政策的同步性，因此美國貨幣政策緊縮是中國貨幣政策緊縮及債券收益率上升的根本原因。盡管近期的債券市場調整表麵上看是政策監管加強和銀行業的“縮表”所致，但歸根結底還是貨幣政策的緊縮方向沒有改變，而且還在增強。因此，中國債券市場調整的中長期拐點主要取決於美國的加息周期什麼時候結束。但美聯儲實施低頻加息，意味著短期對中國貨幣政策的衝擊也會減弱，那麼中國債券市場的調整將更多的取決於國內的“去杠杆”和“去泡沫”的政策。
【國債收益率遠超合理水平】銀監會在在推進MPA考核之後，新任證監會主席郭樹清又積極推進了銀行業的主動去負債，包括同業存單和同業理財，希望降低銀行業的金融風險。筆者認為銀行業監管加強對債券市場的衝擊會隨著時間而逐漸消退，因為同業負債出清是一個長期的過程，但在監管實施初期，短期同業負債到期高峰時有一些資產會被先行拋售，後期隨著風險下降，監管力度會隨之放鬆，債券資產的價格也會逐漸回歸經濟基本麵。
【傻傻分不清楚：A股】在全球股市一片“得意”之中，A股迎來了監管共振。今年以來，“一行三會”均就降低各自領域的金融風險而加強了監管，對於國內股市而言，不僅意味著資金供給下降、資金成本上升；同時也促使市場投機情緒下降，投資向價值回歸。
【金融去杠杆的衝擊或接近尾聲，但盈利預期不容樂觀】不過筆者認為，金融去杠杆對股票市場的衝擊可能正接近尾聲，對市場情緒的衝擊也正在逐漸消退；但下半年國內房地產投資和出口狀況可能差於市場預期，市場因房地產調控而引發的對經濟下滑的擔憂可能逐漸增強，因此筆者預計下半年市場有反彈的概率，但前景不容樂觀。
綜上所述，下半年資產選擇需要更多的“失意不傷心”類型中選擇。雖說上半年表現的並不理想，然而蓄力的過程中才孕育著機會。特別需要重視的則是在資產組合中配置貴金屬能有效的降低組合的波動性，提高資產麵對風險時的抗壓能力。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-07-05 17:06:19