307
搜狐
中信建投策略：聯通示範效應或持續發酵 堅定看好國企改革主題
策略周觀點
聯通模式終落地，示範效應或持續發酵，我們仍然堅定看好國企改革主題。我們一直強調，聯通作為本輪混改中與上市公司關係最緊密、受到關注度最高的央企集團，其改革方案對於今年的國企改革將起到引領作用。聯通方案的通過，也標誌著本輪國改“央企重組-管資本-混改”方向的重大突破。此外，《關於促進外資增長若幹措施的通知》明確提出要鼓勵外資參與國內企業優化重組、鼓勵外資參與國有企業混合所有製改革，體現了積極引入外資推進混改、發揮地方改革積極性，上下聯動、形成多層級試點局麵的重要思路。
國內經濟方麵，7月投資增速創年內新低，房地產銷售增速下滑，社會零售增速下滑。從中觀數據看，從上遊看，焦炭期現繼續雙漲，鐵礦石期價大漲，原油價格周五反彈，基本金屬普漲。從中遊看，南華工業指數超2月高點，螺紋鋼期價續創新高，環氧丙烷、MDI、TDI大漲，乙烯、聚乙烯、PVC等價格反彈。從下遊看，商品房庫存處於低位，汽車銷售改善，航運景氣回升，雞蛋價格超去年9月高點。
海外市場方麵，本周美聯儲公布了7月政策會議的會議紀要。紀要顯示，美聯儲官員對美國通脹回落表示擔憂；美聯儲對於何時啟動下次加息存在分歧，市場對年內加息的預期大幅降溫；美聯儲可能在9月啟動縮表計劃。全球經濟方麵，日本二季度GDP遠超預期，歐元區二季度GDP穩步複蘇。美國7月零售數據十分出色，8月消費者信心指數也創1月以來新高。但由於白宮人事動蕩等原因，美國股市已連續兩周下跌。
政策與流動性方麵，本周保持對監管政策與流動性這兩個核心政策變量的關注。監管方麵，本周證監會發出重要信號，保監會重申保險資金審慎穩定運作。流動性方麵，8月財政支出將有所上升，下周流動性將略寬鬆。
配置上，大市值、高股息、低波動依然是組合中抵禦風險的必選。近期靈活的選擇，建議關注製造、傳媒、通信、計算機等低估值、高業績的標的。在主題投資上，我們依然推薦京津冀主題、國企改革。
1
聚焦市場熱點：混改落地，國改前行
聯通方案終落地，示範效應引領混改：我們在4月發布深度報告《央企混改：改革深水區，引領新浪潮》中詳細解讀了混改七大領域投資機會，並按圖索驥強調了三條未來混改主線。在本周中央決策層改革信號頻發、地方積極響應、而以中國聯通混改方案通過為為首的企業示範效應顯現的情況下，我們堅定看好未來改革前景。聯通作為本輪混改中與上市公司關係最緊密、受到關注度最高的央企集團，其改革方案對於今年的國企改革將起到引領作用。聯通方案的通過，也標誌著本輪國改“央企重組-管資本-混改”方向的重大突破。
體製改革深入落實，參與混改股東話語權增大。混改的核心在於激勵機製的改善，而激勵機製是基於企業的體製機製建設。此次聯通混改主要從三方麵改革：首先，提升自身效率，解決組織機構過大、機製不靈活的問題；其次，人力資源作為企業活力的源泉，公司引入了員工持股計劃；最後，規範公司治理結構，在董事會引入更多民資話語權，計劃形成6:4:5(國有：民營：獨立)。重大重組後的董事會，將更能體現多元化發展，這也將成為國企改革標杆。
戰略投資者比例高於預期，改革力度有望推廣。引入完成後聯通集團占比將下降為36.7%；戰投持股比例為35.2%，對公司重大事項決議將形成重大影響；員工持股定價為3.79，遠低於市價，也將受到追捧。此次改革力度之大對於未來混改定下了較高的基調，改革力度之大有望得到市場認可和其他央企改革的借鑒。
戰略投資者多元化，多種方式促改革。此次引入的戰略投資者超過了之前BAT的預期，包括了京東以及其他垂直行業公司、央企以及產業基金。在民企方麵的戰投大大超過預期，多家公司的引入帶來的豐富資源和多元化發展前景值得關注；另外，聯通混改方案也體現了今年多種國企改革方式結合的方向，央企交叉持股和國有資本公司誠通集團的介入，有利於提升國企改革板塊的關注度和市場的風險偏好。
2
市場回顧
7月伊始，我們周報即觀察到市場風格的悄然切換，這種變化的根本原因是悲觀情緒走向極致之後的反彈。一個月以來，前期焦點的流動性並未出現更危機的時刻，反而精確地保持在了緊平衡的狀態，由此樂觀滋生，向著阻力最小的方向開始切換。上周，周期的運行的“小恐慌”中依然沒有遏製周期反抗的力量，更加促進了情緒的堅定樂觀。隨著價格的瘋狂飆升，收益風險比的下降將會最終形成對周期品行情的反製，最終需求的確認將成為周期上行持續性的唯一標準。不過，當周期的鼓點戛然而止，我們也許會發現，遠離上遊的TMT行業依然是市場結構性的選擇。
本周上證(+1.88%)、深證(+3.14%)、創業(+4.57%)，創業板延續上周的強勢表現。行業方麵，全部29行業上漲，科技板塊的漲幅居前，計算機漲幅7.80%領漲市場、通信上漲5.90%緊隨其後、電子元器件上漲4.65%位居第三、餐飲旅遊、機械、建築、商貿零售、綜合、交通、基礎化工、非銀金融、房地產、傳媒的漲幅均超過了3%。二級行業方麵，增值服務漲幅13.31%、房地產服務漲幅10.02%、計算機軟件漲幅8.82%、IT服務8.27%、保險、公路鐵路、計算機硬件、電子設備、通信設備製造、林業漲幅靠前。主題指數方麵，打板、去IOE、小程序、區塊鏈、人工智能、生物識別、智能交通、雲計算、移動支付、網絡安全漲幅居前，這些主題中的大部分與本周強勢的行業重合，均為涉及計算機、通信的子概念板塊。
在估值方麵，農牧、銀行、傳媒、房地產市盈率接近曆史低位(<><>
在市場風格方麵，本周中小盤繼續上行，向上動能明顯強於大盤，大盤在高位整理，方向需要進一步觀察確認。在中信風格方麵，金融、消費繼續向下，穩定有所回升，成長、周期出現調整。不過，我們認為，在大盤短期內上攻的動力缺乏，在市場動能切換的背景下，中小盤上升的空間仍在。
3
國內經濟：7月投資增速回落，8月工業品價格仍強
國內經濟，7月投資增速創年內新低，房地產銷售增速下滑，社會零售增速下滑。從中觀數據看，從上遊看，焦炭期現繼續雙漲，鐵礦石期價大漲，原油價格周五反彈，基本金屬普漲。從中遊看，南華工業指數超2月高點，螺紋鋼期價續創新高，環氧丙烷、MDI、TDI大漲，乙烯、聚乙烯、PVC等價格反彈。從下遊看，商品房庫存處於低位，汽車銷售改善，航運景氣回升，雞蛋價格超去年9月高點。
宏觀數據
投資增速創年內新低，房地產銷售增速下滑，社會零售增速下滑。投資方麵，1-7月固定資產投資累計增速8.3%、較1-6月下降0.3個百分點、不及預期，7月當月增速6.5%、較上月回落2.3個百分點，累計、當月增速均為年內新低。其中房地產、製造業、基建投資累計增速分別為7.9%、4.8%、16.7%，分別較上月回落0.6、0.7、0.1個百分點；民間投資累計增速比1-6月份回落0.3個百分點。地產銷售方麵，1-7月商品房銷售麵積增速較1-6月下跌2.1個百分點。7月當月銷售麵積同比增速僅2%、較上月大幅回落19.4個百分點。1-7月房屋新開工麵積增速8.0%、較1-6月回落2.6個百分點。社零方麵，7月社零名義增速10.4%，實際增速9.6%，均較上月有所回落、且名義增速低於預期。其中化妝品、金銀珠寶、日用品、文化辦公用品、通訊器材類消費增速降幅較大；汽車類增速回落1.7個百分點。
中觀數據觀察
從上遊看，焦炭期現繼續雙漲，鐵礦石期價大漲，原油價格周五反彈，基本金屬普漲。截至8月18日，6大發電集團日均耗煤量環比降0.2%；六大集團煤炭庫存環比增0.06%，庫存水平為1133萬噸；本周六大發電集團煤炭可用天數維持在14天的低位；國內大中型鋼廠焦炭可用天數小幅升值10.5天，煉焦煤庫存可用天數仍維持在14天。本周動力煤期貨價格(活躍合約)環比跌0.63%，焦煤和焦炭期貨價格(活躍合約)分別環比大漲9.44%和3.28%，三者分別收報599.8元/噸、1467元/噸、2248元/噸；秦港5500現貨價收報619元/噸，環比跌1.43%，呂梁焦煤現貨收報1320元/噸，與前周持平，唐山焦炭現貨收報1990元/噸，環比漲4.19%。鐵礦石港口庫存環比降1.44%至13635萬噸，南華鐵礦石指數大漲8.3%。本周原油價格有所回調，ICE布油和WTI原油期貨結算價(連續合約)分別收報51.03美元/桶和47.09美元/桶，較前一周分別環比下跌2.05%和3.54%。油服提供商貝克休斯公布報告稱，截至8月18日當周，美國石油活躍鑽井數減少5座至763座，為三周內第二周錄得減少；EIA數據，截至8月11日當周，美國原油庫存下降894.5萬桶，降至2015年10月來最低的周度水準，市場預估為減少317.6萬桶。本周基本金屬普漲，LME有色期貨價環比漲幅由高到低分別是鋅(2.53%)、鉛(2.99%)、鋁(2.53%)、銅(1.74%)、鎳(1.41%)，錫環跌(0.15%)；從庫存看跌多漲少，環比跌幅從高到低分別是銅(-4.34%)、鋅(-3.98%)、鉛(-2.63%)，錫、鋁和鎳庫存環比回升12.43%、0.25%2.44%。
從中遊看，南華工業指數超2月高點，螺紋鋼期價續創新高，環氧丙烷、MDI、TDI大漲，乙烯、聚乙烯、PVC等價格反彈。截至8月18日當周，螺紋鋼和冷軋庫存分別環比漲1.81%和1.97%，線材和熱卷社會庫存分別環比降2.15%%和0.56%，本周南華螺紋鋼指數環漲1.52%，創三年多新高。本周全國水泥價格指數環比漲0.06%，其中，長江、華北、西南、中南地區環降，東東地區環漲，東北、西北東北持平。中國玻璃價格指數環比漲1.56%。化工價格漲跌互現，截至8月18日當周，石油化工方麵，乙烯和聚乙烯現貨價(中間價)較前一周漲2.33%和0.89%，價格持續反彈；精細化工方麵：純MDI、聚合MDI、TDI較前一周環比漲11.9%、7.3%和20%，環氧丙烷漲大漲30.95%；無機化工方麵，輕質純堿(全國市場價)環漲0.29%、重質純堿(全國市場價)持平，液氯(華東地區)持平，燒堿(全國市場價)環漲0.19%，電石法PVC(華東地區)大漲6%；化學纖維方麵，華東地區的滌綸長絲環漲1.23%，滌綸短絲環跌0.31%，乙二醇分環漲0.7%，PTA環跌1.96%；農藥化肥方麵，華東地區複合肥(45%S)持平，氯化鉀(進口60%紅)環跌0.84%，華東地區尿素(小顆粒)環比下跌2.99%；8月上旬草甘膦(95%原藥)全國市場價環比7月底漲3.3%。造紙方麵，灰底白板紙(地龍)、瓦楞紙(玖龍)、白麵牛卡(玖龍)、箱板紙(理文B紙)出廠平均價等品種環比持平。本周南華工業品價格指數環比漲3.32%，目前已超過2月高點。
從下遊看，商品房庫存處於低位，汽車銷售改善，航運景氣回升，雞蛋價格超去年9月高點。房地產方麵，國家統計局公布的商品房待售麵積為已經降至2015年2月以來的新低，截至7月底，全國商品住宅庫存量為34181萬平米，同減20.8%。CRIC(中國房產信息集團)監測的59個城市，庫存周期普遍在8個月左右，很多城市甚至低至4~5個月。經過3年去庫存，三四線城市庫存周期已降至12個月的警戒線附近。汽車銷售方麵，乘聯會數據顯示8月前兩周車市銷售良好，1-2周的預估的零售環比增長26%。電子方麵，費城半導體指數和台灣電子行業指數分別較前一周回升0.53%和0.33%；交運方麵，BDI指數連續3周漲幅均超過10%。農產品批發價格方麵，農產品批發價格200指數和“菜籃子”產品批發價格200指數分別較前一周漲0.5%和0.63%，低位企穩反彈；從細分品種看，高溫及儲運因素導致雞蛋連續3周漲幅均超過11%，5月底以來強勢反彈，已超過去年9月高點；豬肉環跌0.3%，28種重點蔬菜環比回落1.03%。
4
海外市場：全球經濟複蘇，9月開啟縮表
本周，美聯儲公布了7月政策會議的會議紀要。紀要顯示，美聯儲官員對美國通脹回落表示擔憂；美聯儲對於何時啟動下次加息存在分歧，市場對年內加息的預期大幅降溫；美聯儲可能在9月啟動縮表計劃。全球經濟方麵，日本二季度GDP遠超預期，歐元區二季度GDP穩步複蘇。美國7月零售數據十分出色，8月消費者信心指數也創1月以來新高。但由於白宮人事動蕩等原因，美國股市已連續兩周下跌。
美聯儲7月會議紀要：通脹分歧加劇，年內加息預期降溫，9月縮表可能性較高
8月16日，美聯儲公布了7月政策會議的會議紀要。紀要顯示，美聯儲官員對美國通脹回落表示擔憂，同時重申支持逐步加息的政策路徑，但對於何時啟動下次加息存在分歧，而市場對美聯儲年內加息的預期大幅降溫。對於縮表計劃，會議紀要並未透露啟動的具體時間，隻是暗示可能就在9月宣布相關決定。
美聯儲官員對近期通脹下降表示擔憂。通脹在2017年2月後的下行一直困擾著美聯儲，美聯儲7月議息會議首次聲明將密切關注通脹形勢的發展，暗示通脹走勢偏弱有可能影響未來貨幣政策的製定。部分美聯儲官員認為通脹前景麵臨的不確定性上升，美聯儲可以耐心等待以決定何時啟動下一步加息。官員們普遍認為，通脹最終將達到美聯儲2%的目標，但是鑒於目前通貨膨脹持續低位，短期內通脹預計仍將維持在2%以下。數據顯示，美聯儲看重的通脹指標6月跌至1.5%，2月時為1.8%。而自2月以來，美國CPI和PCE價格指數持續下跌，最新公布的7月CPI數據升幅仍然不及預期。CPI下滑或受油價下滑拖累，但剔除食品和能源的核心通脹也下滑至2016年以來的低位，距離美聯儲設定的通脹目標仍有一定距離。
市場對美聯儲年內能否再次加息的預期大幅降溫。在本次會議上，委員會投票決定，將基準利率維持在1%到1.25%的目標區間不變。由於美聯儲官員對於通脹看法並不一致，芝加哥商品交易所的“美聯儲觀察”(FedWatch)數據顯示，根據聯邦基金利率期貨的交易計算，在7月會議紀要發布前，12月加息的概率約為50%，紀要發布後，該概率降至40%左右，而9月加息的概率則在今年首次降至零。
美聯儲有可能在9月縮表。2017年4月公布的美聯儲會議紀要，首次提到美聯儲開始考慮縮減資產負債表，但在美聯儲發布的7月會議紀要中，將縮表計劃由“今年”更新為“相對迅速”，顯示美聯儲內部就盡快開始縮表可能已達成更多共識。美聯儲官員普遍認為，除非美國經濟或者金融市場遭受嚴重負麵衝擊，美聯儲暗示將很快開始執行縮表計劃是合適的。部分美聯儲官員希望在7月份的會議上宣布啟動縮表計劃的具體時間，但更多官員傾向於在下次會議決定。美聯儲希望在逐步推進縮表的同時，能夠減少對市場的幹擾。縮表方式也將按照6月會議確立的原則推進，即在縮表之初將為規模設定國債每月60億美元，MBS每月40億美元，總計100億美元的上限，而每月到期超過上限的部分將繼續再投資。上限每3個月調整一次，國債和MBS分別增加60億與40億美元，最終將兩者每月縮減的上限分別達到300億與200億美元。
關於下一步動作，美聯儲主席耶倫可能將在8月24日-26日舉行的2017年傑克遜霍爾全球央行年會上做出指引。美聯儲下一次的政策會議將於9月19日-20日舉行。
全球經濟觀察
日本二季度GDP增長4%遠超預期。8月14日，日本內閣府公布的數據顯示，日本二季度GDP按年率計算增長了4%，高於2.5%的市場預期中值，較1.5%的第一季度修正後年化增幅也有很大提高。這是日本GDP連續第6個季度擴張，也是2015年一季度以來的最快增速。日本二季度GDP環比增長1.0%，也高於預期的0.6%。日本經濟再生大臣茂木敏充表示，因民間消費和資本支出表現強勁，目前沒有必要製定新的經濟刺激方案。
歐元區二季度GDP同比修正值2.2%，經濟正穩步複蘇。8月16日，歐盟統計局公布了歐元區二季度GDP修正值。修正後，歐元區二季度GDP環比增長0.6%，與預期持平；當季歐盟28國GDP環比增長0.6%。歐元區和歐盟28國二季度GDP修正值均高於一季度的數據0.5%。修正後，歐元區二季度GDP同比增長2.2%，略好於預期的2.1%。當季歐盟28國GDP修正值同比增長2.3%，好於上一季度。截至今年二季度，歐元區經濟已經連續17個季度擴張。
美國7月零售銷售數據遠超預期。8月15日，美國商務部公布了7月的零售業銷售數據。7月份，美國零售業銷售額上漲了0.6%，高於此前預測的0.4%；6月份的數據從原來的下跌0.2%調整為上漲0.3%。這也為美國三季度GDP奠定了良好的基礎。在通脹率較低的情況下，零售業總體的強勁彌補了加油站的低銷售額，並且很可能會為GDP數據做出貢獻。
美國8月密歇根大學消費者信心初值創1月以來新高。8月18日，美國密歇根大學發布消費者信心指數初值，這是反映美國消費者情緒的先行指標。2017年8月的消費者信心指數初值為97.6，高於預期值94和7月前值93.4，創1月份以來新高，原因在於整體經濟和個人理財前景樂觀，表明美國民眾對市場保持樂觀情緒。此外，預期指數也呈上行趨勢，創5月以來新高，表明消費者對經濟預期保持信心。該數據公布後，10年期美債收益率曾一度跌至2.162%，為6月26日以來的最低值。
海外金融市場表現
美國股市連續兩周下跌。由於白宮人事動蕩打亂了投資者的計劃，市場憂慮特朗普政策前景的不確定性。8月11-18日，美國道瓊斯指數下跌0.84%，納斯達克指數下跌0.64%，標普500指數下跌0.65%。從行業來看，公用事業表現最佳，上漲1.26%，其次是材料業，上漲0.42%。能源和電訊服務行業跌幅最深，分別下跌2.65%和1.83%。
香港股市本周有所回升.8月11-18日，恒生指數上漲0.61%。從行業來看，資訊科技業大漲4.43%，工業、原材料業和消費品製造業的漲幅亦分別達到2.89%、2.74%和2.67%。能源業跌幅最深，下跌2.13%；其次是地產建築業，下跌1.20%。
本周商品市場繼續走低。8月11日-18日，標普高盛商品總指數下跌0.58%。工業金屬與銅的指數分別上漲2.01%和1.15%；農業和能源指數仍然保持下跌趨勢，分別下跌2.74%與0.30%。
5
政策視角：證監會肯定目前成績，下周流動性壓力暫緩
本周保持對監管政策與流動性這兩個核心政策變量的關注。監管方麵，本周證監會發出重要信號，保監會重申保險資金審慎穩定運作。證監會連發三文肯定當前市場表現，釋放出堅持IPO常態化、推進並購重組和肯定市場風格轉向價值的信號；保監會重申保險資金審慎穩定運行，指出未來投資審慎穩健、堅持保險主業和提升資金使用能力三個方向；發改委加強對企業發債監管，這是鼓勵直接融資的配套措施，預計後續會對其他債券品種出台相應監管措施。流動性方麵，8月財政支出將有所上升，下周流動性將略寬鬆。本周驗證了我們上周預判流動性緊平衡觀點，判斷下周流動性維持中性，將會在目前水平附近波動。若不考慮下周央行公開市場操作，下周缺口約為5,300億元，略低於上周。央行將保持平滑的公開市場操作策略，疊加財政支出加大和繳稅效應消失，下周流動性將略寬鬆。
證監會連發三文總結股市表現
證監會連發三文，總體肯定股市走勢、並購重組與新三板市場表現。本周證監會連發三文，總結今年以來股市表現，上市公司並購重組服務實體經濟轉方式調結構取得的明顯成效，和新三板市場的良好表現。證監會認為今年以來股市平穩運行，股指穩中有漲，市場波幅明顯收窄，估值結構趨於合理，市場運行內在穩定性有所增強。同時，證監會高度讚揚“並購重組已成為資本市場支持實體經濟發展重要方式”。近期並購重組審核效率的加快也表明並購重組是證監會下半年工作的重點之一。另一方麵，證監會總結了新三板新增掛牌公司數量、股票發行量、融資規模等數據，表明新三板市場的發展切實服務了實體經濟的發展，為我國經濟發展增添新的增長動力。
本周IPO速度保持穩定，處於曆史相對低位。本周IPO一共有7家，其中主板4家，中小板2家，創業板1家，合計募集金額不超過34億元。目前IPO速度保持相對穩定，但是IPO募資金額處於本年曆史相對低位，募集金額在本年31批IPO中排第22位。
保監會重申保險資金審慎穩定運行，指出未來投資審慎穩健、堅持保險主業和提升資金使用能力三個方向。本周中國保險資產管理業協會戰略發展專業委員會第二次會議暨保險資產管理業助力實體經濟發展研討會在寧夏銀川召開，陳文輝指出，決不能使保險資金成為大股東投資控股的工具。保監會陳文輝在會議上重申，保險資金運作要堅持審慎穩健運作，深刻反思既存問題並認真汲取教訓，絕不能使保險資金成為大股東投資控股工具。陳文輝還從三個方麵提出未來保險資金運用的方向：一要培育審慎穩健的投資文化；二要堅持服務保險主業；三要提升資金運用能力。監管工作也是本次會議的重點，陳文輝強調要堅持監管從嚴，確保監管“長上牙齒”，重拳整治保險資金運用領域亂象，對於違規行為嚴罰重處。認真查找投資監管體製機製上的漏洞，及時彌補監管製度上的短板。抓緊資產負債管理監管體係建設，逐步完善內部控製、信息披露等監管工作，積極推進保險資金運用分類監管。
發改委加強對企業發債監管，這是鼓勵直接融資的配套措施，預計後續會對其他債券品種出台相應監管措施。本周國家發改委發布《關於在企業債券領域進一步防範風險加強監管和服務實體經濟有關工作的通知》指出要積極防範企業違約風險，加大重點項目支持。企業債券發行規模不斷擴大，發改委希望進一步加強事中事後監管，防範企業債券違約風險，提高企業債券服務實體經濟的效率和水平。監管方麵仍是今後工作的重點。另一方麵，發改委力挺雄安新區等重點地區項目，鼓勵符合條件的主體發行企業債券在融資等方麵進行支持。雄安新區有較高的定位，同時目前也是一張白紙，需要大量的資金投入，在建設前期民營資本難以承擔巨大的成本投入，政府則會起到主導作用，公司可以通過發行企業債進行融資。金融工作會議金融工作會定調：直接融資提至“重要位置”，而發行企業債是直接融資的重要渠道，發改委加強對企業發債監管，是在鼓勵直接融資框架下的配套措施。結合財政部之前對地方債務的監管政策已經出台，後續可能會對金融債券、資產支持證券、同業存單和央票等其他債券品種出台監管政策。
財政開支疊加到期減少，下周流動性壓力略減
本周驗證了我們上周預判流動性緊平衡觀點，判斷下周流動性維持中性，利率水平將略寬鬆。我們在上周周報《動能切換，防禦為上》提出： “下周將有9,675億天量逆回購到期，資金缺口顯著高於本周。經過連續兩周淨回籠，同時月初資金較為充裕的時候已經過去，資金麵出現中性偏緊狀況”。這周流動性趨緊，完美地驗證了我們的觀點。根據往年經驗，8月下旬財政支出將顯著上升，公開市場操作有望從“填穀”轉為“削峰”，下周流動性將略寬鬆。
兩周以來首次淨投放以對衝繳稅影響，貨幣政策維持穩健中性，“削峰填穀”思路不變。本周央行通過公開市場操作淨投放2,220億元，其中周一零投放，周二淨回籠280億元，周三至周五連續3天淨投放2,500億元。同時7天逆回購比14天逆回購多投放700億元，通過“鎖短放長”抬升資金成本。總體而言，央行在連續兩周淨回籠後開始實行淨投放，但是貨幣政策沒有明顯轉向，仍然保持中性。由於月中稅期疊加逆回購到期量較大，市場流動性趨緊，央行利用淨投放謹慎對衝。
本周流動性狀況驗證我們上周對流動性大概率趨緊的判斷，盤中波動性加大或因為杠杆交易。從利率走勢來看，本周DR007相比前兩周總體略有上升，周平均利率為2.88，接近7月下旬水平。8月14日DR007上行，當日央行零投放，次日DR007出現小幅下行，央行淨回籠280億元，8月16日DR007上行至2.91，央行淨投放1,800億元，隨後DR007開始下行。SHIBOR短端與長端利率均上行，且前者上行幅度較後者要大，說明短期流動性較長期相對收緊。同業存單方麵量跌價穩，發行量方麵除1Y有所上升之外，1M、3M、6M、9M均出現下降，其中3M與6M環比跌幅最大，價格方麵則總體持平。本周DR007盤中一度突破5.0000%，後又馬上回落到3.44%，DR007波動加劇原因或由債券杠杆交易放大短期利率波動導致。
若不考慮下周央行公開市場操作，下周缺口約為5,800億元，顯著低於上周。下周流動性我們從央行公開市場操作、財政存款與外匯占款三個角度分析。下周流動性我們從央行公開市場操作、財政存款與外匯占款三個角度分析。(1)下周公開市場操作到期量為7,500億元。下周央行公開操作到期量為7,500億元，略高於本周公開市場操作到期量6,000億元，公開市場到期帶來的流動性壓力略有增加。(2)8月財政存款預計釋放近7,100億元，平均每周約1,700億。最近五年，財政存款7月均值為6,996億，而8月均值則為-121億，下降金額約為7,100億元，極大緩和流動性緊張壓力。
6
主題跟蹤
本周北京市人民政府與河北省人民政府簽署了《關於共同推進河北雄安新區規劃建設戰略合作協議》，根據協議北京將在城市規劃、交通建設、公共服務、生態保護等方麵與河北省開展戰略合作，集中優勢資源全力支持雄安新區建設。政府對於雄安的政策支持表明，雄安新區的建設即將進入實質性階段。此外，我們認為另一個具有投資機會的主題是國企改革。本周，中國聯通曾對外發布了混改的方案，雖然方案被緊急撤回，但是可預期的是撤回的原因在於細節的更正，而混改的大方向一定是不變的。故而，我們有理由預期在聯通的帶領下，國改的進程將會加速。我們推薦未來有混改預期的央企集團，詳細解讀請關注我們《央企混改：改革深水區，引領新浪潮》的深度研究報告。
京津冀主題
本周，京冀兩地政府簽署的《關於共同推進河北雄安新區規劃建設戰略合作協議》，大基建需求鏈、環保投資鏈是其中的兩大方向。推進綜合交通網絡直聯直通，打造成為京津冀交通一體化，推動雄安新區與北京交通路網高效順暢銜接，是雄安新區在交通建設方麵的要求。以教育、醫療為代表的公共服務的轉移和雄安新區的城市建設規劃則指向了雄安園區建設和基礎設施完善的環節。新區建設，基礎設施先行，優質資源運行要以完善的基礎設施作為保障，無論是醫療、教育還是高科技園區對於基礎設施的要求都是很高的，隻有基礎設施齊備，這些優質資源才能夠轉移到雄安。
此外，雄安新區的總體規劃與雄安新區的生態環境保護規劃是齊頭並進的。要重視中央對於雄安綠色生態宜居新城區的特殊定位。固廢處理、非電領域的大氣治理、農村汙水治理、土壤修複、環境監測等細分領域是重點。本周據媒體報道，雄安新區建設第一階段啟動方向明確，首期將投入千億巨資治理河道。8月初，河北省大清河務處會同省水利水電勘測設計研究院，組織完成了對雄安新區起步區及周邊近300平方公裏範圍內排瀝河道及坑塘測量調查工作。
傳媒
上周我們重點推薦了傳媒板塊，並且指出傳媒板塊處於估值的曆史低位，可以作為長期配置的選擇。本周傳媒行業由於具有價值窪地的性質，並伴隨創業板的強勢，繼續向上修複估值。上周的熱點是北京文化參與發行的《戰狼2》的票房不斷創造華語影片的新紀錄，本周則是互聯網巨頭騰訊公布未經審核的二季度及中期業績。其中，值得我們關注的是騰訊的網絡遊戲收入為人民幣238.61億元，同比增長近4成。網絡遊戲為代表的互聯網板塊是我們重點推薦的傳媒子板快之一。如果依據中信三級行業分類，從2014-2016年，互聯網的營業收入分別為397億元、895億元、1320億元，同比分別增長65%、132%和43%。在子行業對比上，中信互聯網在2014-2016年的三年中都是營收增速最快的傳媒子板塊，而且在2014和2015年的增速對其他子行業的優勢更是十分明顯。再結合2017年第一季度的業績表現，我們認為作為傳媒最具發展潛力的子行業，互聯網標的目前的價格和業績優勢是明顯的，其中的龍頭公司應當是我們布局的首選。
國企改革
中央層麵，本周國務院印發促進吸引外資的文件——《關於促進外資增長若幹措施的通知》明確提出要鼓勵外資參與國內企業優化重組、鼓勵外資參與國有企業混合所有製改革，推動深化國資改革更進一步。周三國資委黨委書記郝鵬深入中國電力建設集團有限公司調研，強調要以優異成績迎接黨的十九大召開。另外，近期國家發改委稱第三批混改試點企業目前正在按程序報批，特別值得關注的是，在第三批混改試點中，除了繼續選擇部分中央企業納入試點範圍外，還將根據地方申請，遴選一部分地方國有企業納入試點。積極引入外資推進混改、發揮地方改革積極性，上下聯動、形成多層級試點的局麵是近期中央層麵的重要思路，本周國改市場表現也十分亮眼，我們仍然堅定看好國企改革。
地方層麵，山東省魯糧集團有限公司正式成立，對進一步推進政企分開、整合糧食資源意義重大；周三上午國際資本助推山東新舊動能轉換洽談會在香港會議展覽中心舉行，會上主要介紹了山東國企混合所有製改革情況及與國際資本合作的主要路徑。新疆生產建設兵團印發了《關於開展兵團國資國企改革十項試點工作事項的通知》，在兵師國資係統和兵團供銷社開展“十項改革試點”工作。山西省國資委印發國企國資改革“21項重點工作”，涵蓋完善公司治理，市場化選人改革，混合所有製改革，優化國有資本布局，改進國資監管等8個方麵，成為山西國企國資改革“施工圖”。
企業層麵，央企重組在本周取得重要實質性進展。周二，國機集團和恒天集團重組大會在北京召開，明確恒天集團將無償劃轉入國機集團，成為國機集團全資子公司，不再作為國務院國資委履行出資人的企業。周三，中國聯通混改方案落地，包括中國BAT在內的14家戰略投資者將向聯通A股上市公司認購約90億股新股，並向聯通集團購入19.0億股聯通A股上市公司股票，涉及金額約780億元，同時聯通還將引入員工持股，全部持股比例占2.7%。此後，雖然相關公告被撤回，但是聯通於周四再次公告稱將在三個交易日披露定增預案並複牌。周四，國電南瑞公告稱國資委原則同意資產重組和配套融資方案，將向國網電科院、南瑞集團、沈國榮、雲南能投發行股份及支付現金購買普瑞特高壓、設計公司等資產，同時擬募集配套資金61.03億元。另外，山西潞安集團周一稱集團整體將推行契約化管理和分紅權激勵機製。
投資建議方麵，在本周中央決策層改革信號頻發、地方積極響應、以中國聯通為首的企業示範效應顯現的情況下，我們堅定看好未來改革前景。我們在4月發布深度報告《央企混改：改革深水區，引領新浪潮》中詳細解讀了混改七大領域投資機會，並按圖索驥強調了三條未來混改主線：政策支持、企業表態和其他國改模式的優秀試點，建議關注以下央企集團混改進度及下屬上市公司的標的：東方航空、中國聯通、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶(第一批混改6+1試點)，中石油、中石化、兵器工業、兵器裝備、中鐵工程、中國鐵建、國家電網、中國航空、中國南航、中糧集團(第二三批可能試點)。另外在地方層麵，也將受到聯通示範效應的影響，建議關注天津國企改革中的機會。
(原標題：【中信建投策略·策略周報】混改落地，國改前行)
最後更新：2017-08-20 16:17:25